"2026 年，创投圈的浪潮再次翻涌：AI 从技术概念走进产业深水区，硬科技创业从‘小众赛道’ 变成‘主流共识’，年轻的创业者们正在用代码和双手，重新定义中国创新的未来坐标。
每一年，由 36 氪· 暗涌主办的 WAVES 大会，都是中国创投圈的年度风向标。今年的 WAVES 2026 以‘今年盛夏’为主题，落地广州番禺良仓新造创意园，在两天的时间里，我们汇聚了顶级投资人、产业领袖、新锐创业者，用 14 场深度圆桌、数十场独立演讲，拆解 AI、硬科技、出海、医疗等核心赛道的底层逻辑，见证那些‘少数人’ 的坚持，如何汇聚成改变行业的浪潮。"
活动现场，光源资本创始人 &CEO 郑烜乐做了 " 拥抱技术爆炸的黎明：AI 与未来科技时代的早期投资范式 " 的主题演讲，他表示 " 未来，通用智能本身将不再稀缺，因为大模型公司会主导智能的供给，基于其生态做通用智能的路径价值有限。" 此外，他也坦言光源资本成立的 L2F 光源创业者基金，源于其对大趋势的判断：先进生产要素一定要和产业快速融合，光源希望成为这个过程的推动者和布局者。所以这支基金的定位是中国第一个面向 AI 与未来科技产业的 Multi Founders ’ Fund。
以下为演讲内容，经 36 氪整理编辑：
大家好！我是光源资本的郑烜乐，非常高兴又在 WAVES 大会和大家见面，也再次感谢 36 氪的邀请。
今天演讲的主题是《拥抱技术爆炸的黎明：AI 与未来科技时代的早期投资范式》。大家可能会问，从 2022 年 GPT 发布起，技术迭代速度每年都在大幅跃升，为什么现在还是 " 黎明 " 呢？经过近几年的观察，我们发现增长曲线的陡峭程度远超想象，一切或许才刚开始。正是基于这一判断，光源作为国内顶尖的财务顾问机构，也在 2025 年初成立了首支面向 AI 及未来科技产业、聚焦超早期投资机会的基金—— L2F 光源创业者基金。因此，今天我也想借此机会多聊聊我们在早期投资方面的思考。
首先，我想分享一个判断：我们正站在一个长达 30 年的产业窗口前。AI 已经成为人类历史上扩散最快、应用最广的技术爆发。以 ChatGPT 为例，它从发布到突破 1 亿用户仅用了约 2 个月，这一速度远短于电话、互联网和移动互联网达到该用户规模的周期。ChatGPT 只是爆发中的众多 AI 产品之一，但仅此一例，便足以说明这种跨越式的扩散速度跃迁。
这种扩散速度，已推动大模型 API 进入超大规模应用时代。目前全球每月 Token 使用量已达 1.5 千万亿，且仍在快速攀升。编程、工业、金融、科研等场景日益依赖 Token，它正像电力和移动网络一样，成为每个行业、企业和个人不可或缺的生产要素。由此可见，AI 已从单纯的科技突破走向通用技术。
AI 时代的双飞轮与新摩尔定律
我们比较了两组关键数据：一是 AI 需求翻倍的速度，二是单位成本的下降速度，分别与移动数据和电力进行对比。即使在对数刻度下，AI 的曲线陡峭程度也远超移动数据和电力。具体来看，AI 需求翻倍的速度约为移动数据的 6-9 倍、电力的 24-36 倍；而成本下降速度约为移动数据的 3 倍以上，更远超电力。这些数据印证了 AI 将迎来更陡峭的增长曲线。
这一规律在历史上反复出现，最具代表性的是摩尔定律，即单位面积晶体管的数量每 18-24 个月涨一倍。如今，AI 时代也正在形成属于它的新摩尔定律，其中有两个关键指标值得关注：其一是每 7-8 个月，AI 能处理的任务复杂度翻一倍（相关论文已多次验证，此处不再赘述）；其二是每 7-8 个月，训练模型所需算力也会翻一倍。当然，以上指标并不能直接等同于生产力提升，目前还没有一个通行的指标来衡量 AI 生产力，但新时代摩尔定律的雏形已经在形成。这背后首先是一个成本飞轮，从需求的暴涨到更多 CAPEX（资本开支）带来的规模效应，进而驱动技术进步（包括更先进的制程、3D 堆叠、更大规模算力中心、更高效的连接与存储）带来成本的下降，进而带动 Token 成本降低。不仅如此，AI For Science 本身也在驱动能源、芯片等基础产业加速更迭，进一步助推成本下降。
而另一侧则是智能飞轮，AI 的智能水平持续提升，逐步渗透进各行各业的各类场景，创造出新的经济价值，进而吸引更多企业接入使用，形成正向循环。这引出一个值得深思的问题，这次智能革命的扩散速度为什么会这么快？ 因为 AI 的快速扩散建立在了已经成熟普及的移动网络与电力网络之上。一组历史数据可以佐证：蒸汽机发明后 30 年的 GDP 增速，与电力革命、信息革命完成后各自 30 年的 GDP 增速相比，信息时代的 GDP 增速恰好是蒸汽机时代与电力时代增速的乘积。这印证了一个重要规律，每一代技术革命都会在前几代革命的基础上，爆发出更强的乘数效应。
成本飞轮持续降低 AI 的应用门槛，撬动更广泛的产业接入，从而加速智能飞轮的运转；而智能飞轮创造的增量价值，又反过来催生新的需求与资本投入，进一步强化成本飞轮。二者互为因果、彼此加速，形成正反馈循环，共同推动 AI 持续演进并不断提速。
AI 扩散的四条定律
基于过去几年的思考与观察，接下来，我想和大家分享光源视角下 AI 扩散的四条定律。
第一条是梯度律，也就是 AI 能力的横向扩展。从文字处理到多模态内容（涵盖视频、图片、声音），再延伸到物理 AI。从物理 AI 开始，AI 获得了与真实世界、生产力场景进行大范围交互并加以改造的能力，再发展到当前的 AI For Science，开始加速科学发现。实际上，从文字处理到多模态，再到物理 AI，最终到科学发现，AI 的单位产出价值一直在持续提升，它正在解决越来越宏大、越来越困难、也越来越有价值的问题。
第二条是纵深律。我之前也在 WAVES 大会上提出过 L1 到 L5 的概念。所谓纵深律，就是 AI 从最初的辅助工具，逐步融入工作流实现部分替代，再到完成完整交付，最终独立承担责任，每一步推进都在行业中形成了具备闭环能力的价值循环。我们在投资实践中常以 L3 为参照，当一个行业发展到 L3 阶段，便基本进入可布局投资的窗口期。
第三条是范式律，即 AI 改造行业的方式。我们发现，AI 带来的最大变革，是将碎片化的专家经验转化为可复制、可迭代、可规模化的工业化能力。以视频行业为例，我们早在 2023 年便参与孵化了爱诗科技，是他们最早的投资人。彼时视频行业是典型手工业模式，每个人都要亲自拍摄、剪辑再发布内容。而爱诗等多模态视频生成模型做到了一件事：让所有视频创作者实现规模化生产，无需演员、导演、镜头、美术、化妆，就能批量产出大量视频。这是一条典型的改造路径：先把专家能力封装，再把数据转化为资产，继而孕育出工程生态，最终推动整个行业完成从手工业到工业化的跃迁。
第四条是递归律。AI 正在持续加快自身的迭代速度。比如我们投资的日行迹，做的就是 AI For AI，用 AI 来研发 AI。如今，还有很多公司用 AI 进行材料研发、芯片设计等，AI 正在不断强化自身的发展飞轮。
因此，我们认为，AI 已成为人类创造的、可自我进化并能产生复利的生产资料。
AI 的资本价值与硅基生命进化
那么，未来 AI 究竟能催生出多大的资本价值和企业价值？
首先，目前全球存量企业的总价值大约在几十万亿到百万亿美元规模，五年到十年后，AI 有望使所有传统企业的利润提升 20%-40%，这本身就对应几十万亿美金的价值，再乘以市盈率，最终将形成规模达到百万亿级美金的增量价值。
其次，AI 将催生大量全新企业。这些新企业所创造的价值，未来可能会超过所有存量传统企业的总价值。
再者，AI 将催生众多全新行业。部分行业因 AI 而得以诞生，另有一些行业因 AI 实现发展提速，比如太空行业，AI 将从全链条重塑这一领域，催生新行业与大量企业。
因此我们判断，未来十年，AI 有很大概率创造出数百万亿美金，甚至更大体量的企业增量和资本增量。
接下来，我们聊聊一个重要命题：如何理解硅基生命？它如何进化？与碳基生命有何本质区别？之所以讨论这个看似形而上的问题，是因为它直接关系到我们该去哪里寻找创业与投资机会。
碳基生命的特点是，每一代人都必须重新学习知识，比如我的孩子不可能出生就拥有全部人类智能，必须通过后天不断学习才能成长。企业亦如此，成立之后需要招聘人员，借助人获得所需的能力。
而硅基生命完全不同。大模型的第一代训练数据来自互联网，后续每一代大模型同样基于互联网已有数据进行训练、站在此前全部公开能力之上。因此，硅基生命的进化特点就像一道波，它诞生时便可无损继承互联网上所有的数据、知识乃至各类工具能力。每一代新模型诞生，都会打开大量新需求和创业机会，比如过去曾有大量基于提示词工程的创业机会，但随着下一代模型迭代，这些机会大多会被重新收敛；现下又涌现出了 Skill、Agent Harness 生态的创业机会，其中很多也会随着下一代模型智能水平的大幅度飞跃再次趋于收敛。因此，我们认为，整个硅基进化过程明显呈现波形特征，它与人类的双螺旋 DNA 结构不同，硅基生命的进化呈现出波形特质：过去我们已见证诸多能力被大模型整合、收束，未来这种收放循环仍会不断重演。由此我提出，硅基生命的 DNA 形态，应当是波形。
这个结论也引发新的思考：我们到底该选择什么方向创业和投资？我们应该布局那些不会被大模型整合取代的领域，或者直接投资顶尖大模型本身，又或是布局大模型覆盖不到的垂类模型（尽管未来也可能被通用大模型覆盖）；如果投资大模型进化方向上智能体所需的各类组件，就更需要仔细分辨，哪些可能会被整合替代。
投资的第一性原理
基于这个框架，从智能能力增长，也就是硅基生命进化范式的角度来思考这个时代的投资，最重要的是回归第一性原理：想清楚 AI 的终极形态与它带来的真正机会。在这个时代，对大趋势的准确判断，重要性远超移动互联网时代。移动互联网时代，靠运营和团队能力往往就能在行业里杀出一个垂类赛道，但 AI 时代不一样，这个时代对第一性原理的判断，我们认为是决胜关键。
我们总结了四个核心第一性原理：
第一，智能第一性：智能水平会持续提升，这是不可阻挡的趋势。智能将不断吸收既有知识、工具与能力去完成自我进化，那些当前智能尚无法解决的问题，只要沿着智能进化的主干道持续演化，最终必将被解决。
第二，波形进化：AI 的进化遵循不断展开、再收敛，循环推进的过程。（前文已讲不再赘述）
第三，AI 全产业链的瓶颈撑开规律。从底层算力（包含连接、存储、计算等多个环节）到能源，整个产业链始终存在供需错配的瓶颈节点，而每一个关键瓶颈背后都对应着大量投资机会。以光模块为例，近几年中国光模块行业成长出孕育万亿级企业的市场机会，原因在于数据通行与连接正是当前 AI 发展最突出的瓶颈之一；再比如今年市场对存储的高度关注，也是因为在数据爆炸的时代，存储已成为关键的核心基础设施与生产要素。由此可见，产业瓶颈里，就有大量的投资机会。
第四，非均衡优势。所谓非均衡优势，指的是那些在移动互联网和数字化时代未能被充分改造的落后产业，如今将被 AI 深度重构，且改造幅度往往更大。以视频创作为例，它从来没有被数字化真正改造过，大家原来用手机拍摄本质上和用数码相机拍摄没有区别。但进入 AI 时代，这个行业已经实现巨大跃升，诞生了 Seedance、可灵等一批优秀产品。类似的，AI 算力的放量带来了光通信、光模块及存储的机会；未来人类要把文明拓展到太空、要把算力与机器人送入太空，这也解释了我们为何关注大推力火箭发动机赛道。总而言之，所有低标准化的行业，如视频、勘探、科学研究，都存在被 AI 重塑的巨大空间。
在此基础上，我们提炼出 AI 产业链与未来科技集群的投资及创业的两条核心规律，其一是价值迁移。未来，通用智能本身将不再稀缺，因为大模型公司会主导智能的供给，基于其生态做通用智能的路径价值有限。那么，什么才真正有价值？我们认为企业有四类稀缺能力：一是从像素落地到原子的能力（如具身智能、AI for Science）；二是对接现实世界的接口（即自有渠道与网络）；三是专有数据与私有上下文飞轮（即能够持续生产私有上下文的场景和增长飞轮）；四是开源生态，拥有定义行业标准的能力。这些特质能让企业在 AI 大浪潮里，随着整体智能水平的提升水涨船高，成为借势上涨的船，而不会被上涨的智能潮水淹没。这也就是第二个规律，要做智能海洋中的船而非礁石。
对创业者和投资人而言，需要持续思考：哪些领域会被大模型的前向一体化所淘汰，哪些领域会被平台公司一体化整合掉？为何第一性思考如此关键，因为过去还存在小而美的公司，但在 AI 时代，小而美公司的生存难度将加剧。
我们梳理了四个投资范式：
第一是大赛道边缘布局非共识。大赛道保证足够高的天花板，创新发生在赛道边缘侧，而且要在领域还未形成共识的时候参与，期待它最终成为共识、边缘赛道在未来成为行业核心的卡点或枢纽。简言之，大赛道保证空间，边缘与非共识保证赔率。
第二，用 AI 把行业从 " 手工业模式 " 升级为 " 工业化模式 "。这一范式本质是将经验环节转化为可复制、可规模化的标准化流程。
第三是在智能的海洋里成船避礁。成为 " 智能海洋上的船 "，而非 " 即将被上涨的智能潮水淹没的礁石 " ——随着算力成本下降、智能化水平上升，如果公司的业务逻辑完全可以被 AI 替代，那终将会成为礁石，被上涨的智能潮水淹没；而如果公司所做的业务能够利用 AI 放大自身价值，那就能像船一样，成为技术进步的受益者。
第四是把握产业链要素错配的窗口。在大 AI 周期下，AI 全产业链各环节需求持续快速突破，而供给端却无法同步跟上， 这种普遍性的供需失衡中，藏着大量投资机会，无论一级市场还是二级市场，均是如此。 换言之，产业链长期处于需求快速放大与各环节高度不平衡的状态，本身就是投资机会的持续来源。
光源的投资布局：" 三轴两桥 " 战略
光源的投资策略，简单总结就是 " 三轴两桥 "。 三轴分别是：未来科技产业集群（涵盖未来算力、未来能源、脑机接口、生物制造、太空产业链、具身上游等方向）、AI 产业链（包括模型应用等 "AI 五层蛋糕 "、AI 硬件、具身大脑及本体等）和生命科学产业链（包含创新药、AI+ 医疗、外骨骼、仿生系统等）。两桥则是 AI for Science 和物理 AI，它们贯穿三轴，提供加速和落地能力。我们认为这三条轴是未来最大的投资机会，而两桥串联三轴，一座桥是 AI for Science，它和三条轴都相关，能够加速每个行业的发展速度，是提供加速度的发动机；另一座桥是物理 AI，它是解决 AI 如何与现实世界交互、如何在更多场景实现生产力爆发的关键钥匙。三轴构筑指数级增长空间，两桥催化跨赛道乘数效应，两桥贯穿三轴，形成自我加速的产业飞轮。
在 " 三轴两桥 " 的飞轮框架下，我们看好几个关键方向。首先是算力底座。我们看到算力正在发生三维进化：从算力密度维度来看，下一代计算、存储、通信协同升级，光互联打通数据带宽，存算一体压缩搬运损耗，有望实现更高单位能效与算力密度；从立体化突破维度来看，算力正从地面算力延伸到太空算力，通过太空算力叠加太空能源，构建能源成本更低、覆盖更广的全球算力网络，适配人类从地面文明迈向太空文明的需求；从范式维度看，不同计算路径并行突破，包括中性原子量子硬件、量子软件等新范式。过去一年多，我们围绕这三个维度积极布局：在范式维度投资了原子矩阵，在密度与立体化维度，同步推进光模块、太空算力等方向，都已有实质性进展。
第二是 AI for Science。无论是 AI for Biotech、AI for Engineering、 AI for Material，还是 AI for 探矿，本质都是以 AI 推动科学发现实现工业化跃迁。从高通量实验的设计到执行，再到专有数据平台的沉淀与模型训练、工程体系建设，我们认为这里有大量值得基于第一性原理深挖的投资机会。我们一直支持的企业包括深势科技，也投资了开物纪、日行迹、Cartabio 等，它们都在各自领域构建了 " 设计 - 实验 - 模型 - 数据 " 的专有实验数据飞轮，这是 AI for Science 最深的护城河。
第三是具身赛道。这是光源重仓布局的领域，目前已投资超过 20 家 Portfolio。我们认为中国必将成为全球具身领域竞争力最强的国家，不仅能够复制电动车领域的成功，甚至有望取得更大突破：从完整的供应链，到丰富多元的应用场景带来的业务机会、数据飞轮，再到工程师红利，中国在具身领域的结构性优势非常突出。
具身智能的本质是物理 AI 的系统集成点，未来，我们认为三个趋势值得重点关注：第一，通过世界模型和各类技术突破，模型泛化能力将持提升；第二，数据层面，行业已在仿真数据和大规模真机数据采集方面展开大量探索，核心目标是突破高质量真机数据不足的泛化瓶颈；第三，随着模型能力的提升，" 一脑多体 " 的模式正逐步成为现实，未来大模型的商业模式有望在具身产业复刻。与此同时，核心零部件环节蕴藏着大量机会——以灵巧手为例，我们投资的曦诺未来已是国内顶尖的灵巧手研发企业，此外力控关节、力控臂等关键部件同样前景广阔。我们判断，具身智能产业链将诞生上百家百亿乃至千亿级别的公司。
此外还有太空赛道。我们认为太空会是中国 " 十五五 " 的布局重点，这点大家已经有共识，同时它也一定会是中国参与国际竞争最重要的筹码。从基于太空基建的第一性原理出发，运力就是最大的机会，我们也投资了推力火箭发动机项目，我们认为未来太空资产要增长百倍、千倍甚至万倍，大推力是必不可少的核心需求。在大推力技术的发展上，马斯克已经走出了一条成功路径，中国一定会跟上，中国的创业企业也一定会迎来大量机会。从现在的星座组网，再到太空算力，我们认为都是规模极大的投资机会，此外还有太空应用、太空能源等赛道也同样值得关注。
始终陪伴创业者拥抱未来
最后和大家分享我们在投资领域的一些思考与实践。
第一个问题，Why China？为什么是中国？这个问题在今年讨论，答案已经变得越来越清晰。中国已经形成了一个正向飞轮：从中国在全球范围内不断提升的国际影响力，到中国极强的经济纵深及韧性（包括中国作为全球最大债权国带来的经济影响力与辐射能力），再到中国的科技与产业竞争力，共同构成了一个运转良好的正向飞轮。这里有最完整的产业链与供应链，有稳定连续的政策环境，有国家大力发展 " 十五五 " 相关产业的坚定决心，还有工程师红利、密集的人才储备、最大的真实产业场景与数据规模，以及持续坚定的研发投入，这种政策、经济、科技三力共振的飞轮，构筑了长期确定性，所以我们认为，这些优势会让中国成为全球范围内 AI 和未来科技产业最具投资价值的市场。
光源资本始终立足中国、立足华人创业者，过去 12 年间，我们已经打造了国内最顶尖的财务顾问机构，也构建了从 FA 到并购、再到孵化及早期投资的完整工具链。截至目前，我们服务创业企业、协助企业完成融资、为诸多产业方完成并购交易，最终形成了非常完整的资本工具库与产业资源体系。我们希望以 FA 能力为入口，逐步延展到并购、孵化投资、证券资管，形成覆盖早期投融资、产业协同（为创业者全方位引进产业资源），从创业陪伴到最终退出的全周期服务体系。过去我们服务的创业企业超过 600 家，合作的大产业方也超过 150 家，这些积累都是我们支持创业企业贴近产业、拥抱产业最坚实的基石。
2025 年初，我们设立了 L2F 光源创业者基金，这只基金源于我们对大趋势的判断：先进生产要素一定要和产业快速融合，光源希望成为这个过程的推动者和布局者。所以这支基金的定位是中国第一个面向 AI 与未来科技产业的 Multi Founders ’ Fund，基金所有 LP 都是中国最顶级的产业方和成功的科技企业家。LP 的组合覆盖了工业、科技、算力、消费、内容等所有 AI 和未来科技创业者落地所需要的关键场景、核心要素与资源。我们投资的方向是前面讲过的 " 三轴两桥 "，投资阶段主要为超早期，也就是从 People Mission Fit 到 Product Market Fit 的阶段，我们会通过多轮持续投入支持创业者。这只基金去年 4 月份完成首次关账，到目前为止已经投资了 30 多个项目，其中 70% 以上是种子轮投资，是非常典型的超早期基金，基金总规模为 8 千万美元加 6 亿人民币。
L2F 光源创业者基金的运作逻辑可以概括为三重护法：一方面我们手握 LP 丰富的产业与场景资源，另一方面我们集合了这些成功企业家与大产业方的创业和产业化经验，依托光源资本顶尖的战略资本伙伴平台，三者融合，使我们有能力、也有决心成为早期创业者最坚定的 Native Partner，陪伴大家一同探索未来产业的浪潮，共同拥抱技术爆炸的黎明。
谢谢大家！
