东吴证券股份有限公司吴劲草 , 郗越近期对豪悦护理进行研究并发布了研究报告《代工筑基，品牌起航》，给予豪悦护理买入评级。
豪悦护理 ( 605009 )
投资要点
卫生护理 ODM 龙头，自有 + 并购品牌双轮驱动加速转型。豪悦护理深耕卫生护理用品制造领域，是国内婴儿纸尿裤、成人失禁用品及女性卫护产品的 ODM 头部企业，2020 年 7 月登陆上交所主板，长期为 Babycare、尤妮佳、花王、金佰利等海内外头部品牌提供 ODM 生产服务，大客户合作稳定。2020 年起公司推出家庭护理自有品牌 " 答菲 " 切入湿厕纸赛道；2024-2025 年陆续完成对花王合肥工厂、大王制纸南通工厂的产能并购及对丝宝护理（洁婷品牌母公司）100% 股权收购，开启从代工厂向多品牌运营商的战略转型。
多品牌矩阵全面铺开，新增长曲线接连验证。豪悦护理已构建 " 代工 + 自有 + 并购 " 三轨并行的业务体系，传统代工业务持续筑基，自有品牌与并购品牌共同打开成长弹性。①代工业务：依托尤妮佳、花王、Babycare 等头部客户的深度绑定，前五大客户销售额连续四年稳定运行于 20-22 亿元平台，在国内市场同期下滑的背景下凸显代工基本盘的抗周期韧性；②自有品牌：" 答菲 " 以 " 原生木浆 +EDI 纯水 " 零添加配方切入湿厕纸性价比赛道，并延伸至厨房湿巾、纯水湿巾、棉柔洗脸巾等家护矩阵；同时公司在婴儿端布局 " 希望宝宝 ""Sunnybaby"、成人端布局 " 康福瑞 "" 白十字 " 等多品牌矩阵；③并购品牌：2025 年 1 月以 3.6 亿元完成对丝宝护理 100% 股权收购，补齐女性卫护品类空白，打开线下渠道，构筑长期壁垒。
盈利预测与投资评级：豪悦护理作为国内卫生护理用品 ODM 龙头，依托稳定的代工基本盘加速向多品牌运营商转型，自有品牌 " 答菲 " 与并购品牌 " 洁婷 " 双轮驱动打开长期成长空间。考虑公司当前处于品牌建设投入期、销售费用率高位维持，2026-2028 年随并购整合协同效应释放、规模效应显现与营销投入边际趋稳，盈利能力有望逐步修复。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.97/3.42/3.97 亿元，同比 +28.2%/+14.9%/+16.1%，对应 PE 分别为 16/14/12 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。
风险提示：1）市场需求萎缩：若出生率下降或居民可支配收入波动，可能导致婴儿卫生用品市场规模缩减，拖累公司核心业务增速。2）行业竞争加剧：若国内外品牌通过价格战或技术升级争夺市场，可能削弱公司份额及利润率。3）自有品牌销售不及预期：公司以自有品牌为新的业务增长点，若销售不及预期，可能导致公司业绩不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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