智谱飙升超 26% 创历史新高，市值突破 9300 亿港元。
2026 年 6 月 18 日，在港股三大指数全面承压、恒生指数盘中跌破 24000 点、恒生科技指数盘中跌破 4600 点的逆势背景下，国产大模型龙头智谱（02513.HK）以一场气势如虹的独立行情，成为当日港股市场最具话题性的标的。
当日，智谱以 1721 港元大幅高开（昨日收盘 1660 港元），盘初即展现强劲上攻动能。午后涨幅持续扩大，尾盘触及 2094 港元的历史最高价，涨幅高达 26.14%。最终报收于 2094 港元，全天上涨 434 港元，涨幅达 26.14% ——收盘价即为当日最高价，多头力量极为强势。
这一收盘价将公司总市值推至 9335.95 亿港元，距万亿港元市值仅差约 664 亿港元（约 7% 的涨幅）。上市不足六个月，智谱股价从发行价 116.1 港元飙升至 2094 港元，累计涨幅已超过 1700%。
这场飙升并非孤立事件。当日港股三大指数集体走弱，科指成分股中阿里巴巴、小米、百度、网易等跌超 2%，智谱逆势大涨超 26%。全天成交额达 93.04 亿港元，换手率 2.22%，量比 1.49，量价齐升。在港股整体承压的背景下，智谱的逆势爆发格外引人注目。
更深的产业逻辑在于：大模型赛道的竞争已从 " 参数竞赛 " 进入 " 能力兑现 " 阶段。6 月 17 日，智谱正式上线并开源新一代旗舰模型 GLM-5.2。该模型专为长程任务能力打造，支持 1M 无损上下文、强化 Coding 能力、Day 0 适配国产算力平台。在 Artificial Analysis 综合榜单上，GLM-5.2 取得 51 分，位列开源模型 SOTA；在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统 Code Arena 上，GLM-5.2 取得全球可用模型第一的成绩。国联民生证券研报指出，GLM-5.2 或成为全球 TOP3 Coding 模型。
与此同时，政策层面为智谱的估值重估提供了制度性支撑。6 月 17 日，上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第 10 号——人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》。正在筹备 " 回 A" 的智谱因此获得制度层面的更多确定性。6 月 17 日，据证监会网站披露，智谱科创板 IPO 辅导状态已变更为 " 辅导验收 "。公司拟于 A 股募资不超过 150 亿元，用于人工智能通用基座大模型等项目。双重催化之下，南向资金持续扫货——智谱自 6 月 8 日入通以来，南向资金累计净买入已接近 49 亿港元。
智谱，正是这一宏大叙事下最核心的载体。
市场表现
总括结论： 2026 年 6 月 18 日，智谱港股以 2094 港元报收，全天大涨 26.14%，盘中最高触及 2094 港元（收盘价即为最高价），创下上市以来历史新高。全天成交额高达 93.04 亿港元，换手率 2.22%，振幅 22.47%，在港股三大指数全面承压的背景下走出独立暴涨行情。总市值达到 9335.95 亿港元，距万亿港元仅一步之遥。
智谱（02513.HK）： 收盘 2094 港元，涨幅 +26.14%（+434 港元）。开盘 1721 港元，日内最低 1721 港元（最低价即为开盘价），最高 2094 港元（收盘价即为最高价，历史峰值），振幅 22.47%。成交额 93.04 亿港元，换手率 2.22%，成交量 491.69 万股，量比 1.49。总市值 9335.95 亿港元，港股市值 4634.33 亿港元。总股本 4.46 亿股，港股股本 2.21 亿股。
估值水位方面： 截至收盘，公司每股收益 -4.79 港元，每股净资产 -10.52 港元，市净率为 -199.02 倍，市盈率为亏损状态。从 52 周维度看，当日最高价 2094 港元刷新 52 周最高纪录，52 周最低价为 116.10 港元——股价在不到六个月内自低点的最大涨幅已超过 1700%。
资金面方面： 6 月 18 日成交额高达 93.04 亿港元，换手率 2.22%，量比 1.49。盘中呈现多空博弈格局。南向资金方面，智谱自 6 月 8 日正式纳入港股通以来，已连续多日获得南向资金大举净买入。入通首日净买入 9.2 亿港元；6 月 15 日单日净买入高达 22.94 亿港元；6 月 16 日净买入 8.24 亿港元，6 月 17 日净买入 8.39 亿港元。入通以来南向资金累计净买入智谱金额已达 48.77 亿港元。南向资金的持续扫货，是智谱此轮暴涨的核心推手之一。
板块背景： 6 月 18 日，港股三大指数全面承压，恒生指数盘中跌破 24000 点，恒生科技指数盘中跌破 4600 点。科指成分股中，阿里巴巴、小米、哔哩哔哩、百度、网易等跌超 2%。然而 AI 概念股整体表现强势——量化派涨超 28%，天数智芯涨超 21%，壁仞科技涨超 8%。智谱以超 26% 的涨幅领涨 AI 板块，其逆势暴涨成为当日港股市场最受关注的事件之一。
风险提示
截至 6 月 18 日收盘，公司 TTM 市销率高达 1165.27 倍，静态市盈率为亏损状态，市净率为 -199.02 倍，在港股市场处于极致水平。市场以 " 大模型稀缺性 +GLM-5.2 技术迭代 + 国产替代 " 的远期逻辑为支撑，将当期亏损容忍度推至极限。历史经验表明，在营收体量尚未形成规模效应、盈利拐点尚未显现、商业化路径仍处验证期的阶段，任何预期差（包括但不限于模型迭代节奏放缓、API 调用量增速回落、本地化部署订单波动、回 A 进程不及预期等）都可能触发剧烈的估值修正。投资者需充分认知高估值与当前基本面之间存在的显著鸿沟。
赚钱逻辑
纯 AI 大模型业务平台，以 MaaS 为商业核心、以企业级部署为收入基本盘，构筑 " 订阅制云服务 + 本地化私有化部署 " 的双轨驱动格局。
智谱的业务本质可拆解为三层：最核心的商业化引擎为 MaaS 云平台，以 API 调用方式向开发者与企业客户输出模型能力；其次为企业级通用大模型本地化部署服务，为政企客户提供私有化模型解决方案；最基础层为企业级智能体及技术服务，赋能客户构建 AI 原生应用。
从业务构成来看，根据 2025 年年报，2025 年全年营业收入的绝对主力来自企业级通用大模型本地化部署业务，录得 5.34 亿元，同比增长 102.3%，占总收入比重达 73.7%；开放平台及 API 业务收入 1.90 亿元（占比 26.3%，同比增幅高达 292.6%）；企业级智能体业务收入 1.66 亿元（占比 22.9%，同比增长 248.8%）。值得关注的是，尽管本地化部署目前贡献收入占比最大，但云端 MaaS 业务增速最快——云端部署收入占比已由 2024 年的 15.5% 跃升至 2025 年的 26.3%，毛利率同步从 3.3% 提升至 18.9%。据披露，公司 MaaS API 平台的年度经常性收入（ARR）在 2025 年末已达 17 亿元。
核心指标： 模型迭代速度与 " 智能上界 "、API 调用量与单位价格趋势、本地化部署订单体量
1. 模型迭代速度与 " 智能上界 " ——大模型赛道竞争力的命门
对于智谱所处的 AGI 基座模型赛道，模型的迭代频率、新版本性能代际跨度及 " 智能上界 " 是衡量其竞争力的核心锚点。6 月 17 日，智谱正式上线并开源旗舰模型 GLM-5.2。该模型专为长程任务能力打造，支持 1M 无损上下文、强化 Coding 能力、Day 0 适配国产算力平台。在 Artificial Analysis 综合榜单上，GLM-5.2 取得 51 分，位列开源模型 SOTA；在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统 Code Arena 上，GLM-5.2 取得全球可用模型第一的成绩。国联民生证券表示，GLM-5.2 或成为全球 TOP3 Coding 模型。
行业背景：Anthropic 最新模型 Fable 5 和 Mythos 5 因美国出口管制指令限制外国主体使用。国联民生证券认为，智谱在此时推进 GLM-5.2 全量开放、API 上线与 MIT 开源，有望承接开发者与企业客户对国产前沿模型的替代需求。
结论：智谱的技术迭代速度与全量开放 / 开源策略形成了 " 技术—生态—商业化 " 的正向反馈闭环，GLM-5.2 的开源与量产将驱动后续 MaaS 平台的 API 调用量持续放大，构成中短期营收增长的直接引擎。
2. MaaS 商业化与开发者生态——从模型能力到收入的转换器
在大模型商业化格局中，MaaS 云服务凭借高毛利、高复购、高黏性三重属性，成为 AI 大模型公司最理想的变现模式。智谱通过 MaaS 平台一站式输出基座模型及智能体服务，本地化部署和云端部署并行，有效满足不同行业、不同数据安全要求的客户多样化需求。从产业链位置来看，智谱位于国产大模型价值链的最前端——基座模型研发，这种 " 技术根底 " 属性赋予其相对更强的议价能力。
此外，智谱于 6 月 1 日公告启动 "A+H" 两地上市计划，拟申请 A 股在科创板上市交易。6 月 17 日，科创板 IPO 辅导状态已变更为 " 辅导验收 "。同日，上交所发布人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准的指引文件。智谱成为国内大模型赛道 " 港股 +A 股 " 双重资本平台格局下的先行标的。
结论：智谱以 MaaS 平台为核心商业模式，定位于通用基座模型研发厂商，在模型层级的产业链位置赋予其在收费 API 调用、本地化部署合约中的较强议价权。投资者对该公司的核心关注点不应简单对标应用型 SaaS 公司，而应聚焦于 " 智能上界 " 迭代能否持续带动 API 调用定价与调用量双升。
3. 企业级本地化部署——基本盘的平稳扩张
公司企业级通用大模型本地化部署业务 2025 年收入达 5.34 亿元，同比增长 102.3%，是当期绝对营收主力。该业务的客户涵盖互联网、软件、金融、政府等行业，以政企大模型私有化部署需求为核心驱动。从发展节奏看，本地化部署为智谱提供了稳定且可预期的现金流基础，但由于部署模式以一次性合同收入为主，该业务线的盈利质量表现要弱于 MaaS 云服务—— 2025 年本地化部署毛利率为 48.8%，较上年同期的 66.0% 出现明显下滑。
结论：本地化部署业务构成智谱收入的基本盘，但 MaaS 云服务才是公司估值中枢持续上移的关键变量——该业务以高毛利率、高复购率的订阅制特征，更契合资本市场对 AI 资产 " 确定性增长 " 的长期定价逻辑。
同行对比
智谱（02513.HK）： 6 月 18 日收盘 2094 港元（+26.14%），总市值 9335.95 亿港元，港股流通市值 4634.33 亿港元。2025 年全年营收 7.24 亿元（同比 +131.9%），MaaS 平台 ARR 约 17 亿元；全年净亏损 47.18 亿元。综合毛利率 41%。公司为港股 " 大模型第一股 "，以 MaaS+ 本地化部署双轨驱动为核心叙事，科创板 IPO 已进入辅导验收阶段。
天数智芯（09903.HK）： 港股 AI 芯片企业，6 月 18 日收盘 630 港元（+21.15%），市值 1602.20 亿港元。
壁仞科技（06082.HK）： 港股 AI 芯片企业，6 月 18 日收盘 61.45 港元（+8.95%），市值 1498.68 亿港元。
从赛道定位看，智谱处于国产大模型产业链的最核心位置，是港股市场大模型纯正标的之一。从技术实力看，GLM-5.2 在 Code Arena 上取得全球可用模型第一的成绩，技术代际优势明显。但 TTM 市销率 1165 倍的极致估值，也意味着市场对其未来增长已给予极为充分的定价——任何微小的预期差都可能引发剧烈波动。
财务排雷（基于 2025 年年报及公开数据）
1. 持续大额亏损与自由现金流持续为负
2025 年全年净亏损 47.18 亿元，较 2024 年的 29.58 亿元扩大 59.5%；经调整净亏损 31.82 亿元。营收增速（+131.9%）虽亮眼，但仍在持续消耗现金储备，未来资金需求对融资窗口的依赖性极高——这也正是公司启动 "A+H" 两地上市、拟募资 150 亿元的核心动因。
2. 毛利率承压，但结构正在优化
综合毛利率由 2024 年的 56.3% 降至 2025 年的 41.0%。尽管云端毛利率从 3.3% 攀升至 18.9% 是一个结构向好的信号，但综合毛利率的持续下滑仍对整体盈利质量构成压力。
3. 研发开支高企，短期难以降速
2025 年研发开支达 31.80 亿元，同比增长 44.9%。在大模型军备竞赛尚未见收敛迹象的竞争格局下，研发费用短期内难以实质性下降，将持续对净利润端施加压力。
4. 单位经济模型尚未走通，商业变现效率待验证
尽管 2025 年全年营收突破 7 亿元量级，MaaS 平台 API 的 ARR 达到 17 亿元，但公司营收增速无法覆盖费用增速的现实仍未改变，商业模式从 " 规模化营收 " 到 " 规模化盈利 " 的跃迁路径尚未清晰显现。
5. 超高估值与基本面匹配度的合理性待审
6 月 18 日收盘市值 9335.95 亿港元，TTM 市销率高达 1165.27 倍。国联民生证券预计公司 2026-2028 年营收分别为 29、75、206 亿元，对应 PS 估值分别为 220、85、31 倍——即便按最乐观的营收预测，当前估值也已在透支未来数年的业绩增长。
6. 客户集中度与商业化落地不确定性
公司收入高度集中于企业级客户。大模型商业化尚处早期阶段，API 调用量的持续增长、本地化部署订单的稳定性均存在不确定性。Anthropic Fable 5 和 Mythos 5 的出口管制虽为国产模型带来替代窗口，但替代需求的转化节奏和实际商业价值仍需时间验证。
资金面与技术面
资金面： 6 月 18 日成交额高达 93.04 亿港元，换手率 2.22%，量比 1.49。盘中振幅达 22.47%，最低价 1721 港元即为开盘价，最高价 2094 港元即为收盘价，形成 " 高开高走、光头光脚 " 的经典强势格局。南向资金持续大举扫货——入通以来累计净买入已达 48.77 亿港元。在港股三大指数全面承压的背景下，智谱的独立暴涨行情折射出南向资金对港股 " 大模型第一股 " 稀缺性的极致定价。
技术面： 收盘 2094 港元即为当日最高价，距 52 周最低价 116.10 港元累计涨幅超 1700%。日 K 线呈现高开高走、光头光脚的大阳线形态，显示多头力量占据绝对主导地位。自 6 月 15 日以来，三个交易日累计涨幅已超过 43%，市场情绪处于极度亢奋状态。上方已无历史阻力位，下方短期支撑需关注 1900-2000 港元区域及南向资金持续买入力度。
2026 年 6 月 18 日，智谱以 2094 港元收盘，总市值定格在 9335.95 亿港元——距离万亿港元门槛，仅差约 7% 的涨幅。当日盘中及收盘最高触及 2094 港元，创下历史新高。从 1 月 8 日上市发行价 116.1 港元算起，股价在不到六个月内涨幅已超过 1700%。
收盘 2094 港元的股价，承载着市场对国产大模型崛起的全部想象。未来能否跨越万亿天堑，取决于 GLM-5.2 的 API 调用放量节奏、MaaS 平台 ARR 的持续增长、科创板 " 回 A" 进程的推进速度、以及 Anthropic 管制事件带来的国产替代需求转化——这四大变量的进展速度，将直接决定市场对 " 港股大模型第一股 " 这一稀缺性逻辑的信心可以支撑多高的估值水位。
万亿智谱，近在咫尺。
免责声明：以上分析仅基于公开财报、港交所公告及市场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不构成任何投资建议、买卖时机推荐及个股评级。大模型行业竞争格局变化、模型技术迭代不及预期、API 商业化增速放缓、A+H 两地上市审核不确定性、AI 产业政策变动、地缘政治风险等均可能导致标的估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需谨慎。
（责任编辑：宋政 HN002）
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