编辑｜王以沫
6 月 17 日，证监会披露智谱华章科创板 IPO 辅导验收，大模型 " 回 A" 迈出实质性一步。
01
辅导验收落地
证监会北京监管局公开发行辅导公示平台更新信息，北京智谱华章科技股份有限公司（简称：智谱）科创板 IPO 辅导状态正式变更为 " 辅导验收 "，由国泰海通证券担任本次上市辅导机构。
这一节点的落地，意味着公司已完成股份制改造、合规治理、财务规范等上市前核心筹备工作，距离正式向上交所递交招股申报材料仅一步之遥。
回溯其资本化路径，智谱的 A+H 布局节奏清晰。公司早在 2025 年 4 月便向北京证监局提交 A 股上市辅导备案，随后调整节奏优先推进港股上市，于 2026 年 1 月 8 日登陆港交所主板（股票代码：02513.HK），成为全球首家实现上市的独立通用大模型企业，首发市值超 510 亿港元。
港股挂牌不足半年，智谱便快速重启 A 股进程：2026 年 2 月撤回原辅导备案并变更辅导架构，由国泰海通证券与中金公司联合辅导。
6 月 1 日董事会正式通过科创板上市议案，拟发行股份占发行后总股本的 2%-8%，预计募资总额约 150 亿元。
据披露，本次募集资金投向高度聚焦核心主业，120 亿元投入人工智能通用基座大模型研发项目，用于下一代 GLM 系列模型的技术迭代与算力集群建设。
其中，20 亿元用于大模型 MaaS 一站式服务平台升级，完善开发者生态与商业化体系；剩余 10 亿元用于补充流动资金，保障研发与运营的现金流安全。
作为国内稀缺的纯通用大模型标的，智谱回 A 进程备受市场关注，其登陆科创板后将填补 A 股市场纯正大模型核心资产的空白。
02
营收高增净亏扩大
智谱 2019 年由清华大学知识工程实验室（KEG）技术成果转化设立，核心研发团队由唐杰教授领衔，是国内最早启动通用大模型产业化的团队之一。
据智谱港股招股书及 2025 年年报披露，公司核心资产为全栈自研的 GLM 系列通用基座大模型，覆盖语言、代码、多模态生成、智能体四大技术方向。
智谱旗下拥有 C 端产品 " 智谱清言 " 与 B 端 MaaS 开放平台，商业化路径分为本地化私有化部署与云端 API 服务两大板块。
财务数据层面，智谱营收保持三位数高速增长。2022 年至 2024 年，公司营业收入分别为 5740.9 万元、1.25 亿元、3.12 亿元，三年复合增长率达 130%；2025 年全年营收进一步攀升至 7.24 亿元，同比增长 131.9%。
按 2024 年的收入计，智谱位列国内独立通用大模型厂商首位，整体市场份额达 6.6%。
业务结构呈现 " 私有化压舱、云端高增 " 的特征。
2025 年，智谱本地化私有化部署业务实现收入 5.34 亿元，占总营收的 73.7%。
智谱客户以央国企、金融机构、能源企业等对数据安全有强诉求的主体为主，项目续约率达 95%，是当前营收与利润的核心支撑。
云端 MaaS 业务实现收入 1.90 亿元，同比大幅增长 292.6%，增速显著高于整体业务。
截至 2025 年 9 月末，智谱累计服务全球超 12000 家企业客户，赋能超 8000 万台终端设备，及超 4500 万名开发者，开发者生态初具规模。
截至 2026 年一季度，智谱 MaaS 平台年度经常性收入（ARR）已达 17 亿元，云端业务增长势能持续释放。
高速增长的另一面是行业共性的高投入亏损。招股书与年报数据显示，2022 年至 2024 年，公司净亏分别为 1.44 亿元、7.88 亿元、29.58 亿元，2025 年全年净亏扩至 47.18 亿元。
亏损核心源于高强度的研发与算力投入，2024 年智谱研发开支达 21.95 亿元，2025 年进一步提升至 31.80 亿元，其中算力采购成本是研发投入的核心构成。
毛利率方面，2025 年公司综合毛利率为 41.0%，其中本地化部署业务毛利率显著高于云端业务，整体水平在大模型行业中处于合理区间。
03
收入难以覆盖成本
从行业趋势看，国内大模型赛道正从 " 参数竞赛 " 转向 " 商业化落地 " 的关键阶段，行业增长红利持续释放。
据弗若斯特沙利文数据，2024 年中国大语言模型市场规模已达 53 亿元，预计 2030 年将增至 1011 亿元，年复合增长率达 63.7%。
其中，企业级需求将主导近九成市场，政企数字化转型、垂直行业模型定制、AI 智能体应用是三大核心增长动力。
行业格局已从早期的 " 百模大战 " 进入头部固化期，形成互联网大厂与独立大模型厂商差异化竞争的稳态。
百度、阿里、字节等互联网巨头依托云基础设施与 C 端流量资源，占据通用云端市场的主要份额。
而智谱等独立厂商凭借技术中立性与全栈自研能力，深耕政企私有化赛道，构建了差异化的竞争壁垒。
智谱的核心价值在于完全自主的技术底座，GLM 系列模型实现预训练框架、核心算法全链路自研，全面适配国产算力与信创体系，精准匹配政务、央企的数据安全与自主可控要求，这也是其政企订单持续高速增长的核心逻辑。
科创板上市可为智谱打开本土资金入口，覆盖模型迭代所需的算力采购与人才开支，保障新一代基础模型持续研发迭代。
依托 A 股市场曝光提升行业知名度，加深政企客户信赖，拓宽企业端业务布局范围。
借助硬科技估值红利调整股东构成，对冲单一资本市场行情起伏带来的不确定性，国产替代浪潮之中，本土头部大模型企业长期战略价值会不断抬升。
行业扩张的同时隐患依旧存在。长期大额研发支出造成收入难以覆盖成本，即便本次募集资金能够缓冲短期资金缺口，盈利模式尚未成型的情况下，企业需要不断开展外部融资。
行业内卷形势逐步加剧，互联网平台依靠算力规模下调服务定价，挤压线上业务利润。
深耕垂直赛道的老牌科技企业争夺政企订单，市场角逐进一步白热化。
此外，高端算力供应链的地缘政治风险、AI 技术路线迭代的不确定性、数据合规与内容监管趋严、头部客户收入占比波动等，都是企业经营过程中的潜在变量。
短期来看，智谱可依托私有化部署订单维持营收高增，但长期实现盈利的核心，在于提升标准化云端产品占比、降低单位算力成本、打通规模化商业闭环。
智谱完成科创板辅导验收，标志本土大模型资本化迈入全新阶段。
A 股即将迎来纯粹的通用大模型上市主体，本次上市推进既决定企业后续研发迭代与市场拓展节奏，同样为国内 AI 硬核科技企业上市模式提供参考。
资本市场对企业的价值判定，依旧围绕技术实力、变现能力以及长期竞争壁垒展开较量。
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