市场
法国巴黎银行（BNP）：SpaceX IPO 或成夏季美股关键催化剂，资金挤出效应放大波动风险
SpaceX IPO 可能成为今年夏季美股最重要的市场催化剂，该公司预计将成为史上最大规模 IPO，上市时总市值可能接近 2 万亿美元，但初始可交易自由流通规模或约 750 亿美元，因此真正决定波动的不是总市值，而是流动性。
大型 IPO 上市后剧烈波动并不罕见。Visa、Rivian 和 Facebook 上市后都曾出现大幅上涨和快速回撤，SpaceX 的特殊之处在于，其潜在市值远高于以往 IPO，若叠加散户追涨、期权和杠杆 ETF 交易，可能形成更大的 " 肥尾 " 行情。
资金流方面，指数规则变化可能加快 SpaceX 被纳入主要指数。BNP 估算，若自由流通市值为 750 亿美元，被动资金对 SpaceX 的买入需求约 300 亿美元，其中约一半可能在上市前三周出现；纳入纳指 100 或带来约 80 亿美元买盘，标普 500 纳入则可能在约 6 个月后带来约 130 亿美元买盘。但这些买盘需要通过卖出其他股票来融资，形成市场层面的挤出效应。
报告尤其强调散户行为的影响。今年以来，美国散户明显追逐半导体、AI 硬件及相关杠杆 ETF，近期在英伟达、美光、SanDisk 和特斯拉等股票上买入力度很强。若散户将半导体和杠杆产品中的浮盈转向 SpaceX，可能同时推高 SpaceX 波动，并对半导体和纳指成分股造成卖压。
此外，SpaceX 上市窗口接近二季度末。BNP 预计，由于美股本季度相对债券大幅跑赢，季末资产再平衡可能带来超过 1000 亿美元的美股卖盘；同时企业回购进入静默期、CTA 和波动率目标基金仓位不对称，也可能在市场回调时加剧卖压。报告认为，单一资金流本身或可被市场消化，真正风险在于多股同向资金流叠加，导致流动性冲击和市场波动放大。
产业
高盛：欧洲五大车市 5 月销量增长，电动车继续成为主要驱动力
2026 年 5 月欧洲五大汽车市场延续增长，电动车仍是核心驱动力。法国、意大利、西班牙、德国和英国五国新车注册量合计同比增长 3.3%。五国合计季调年化销量同比增长 12.5%，环比增长 6.5%。
从动力类型看，纯电动车表现最强，5 月销量同比增长 50%，插电式混动车同比增长 19%，而内燃机车销量同比下降约 8%。按滚动周期计算，欧洲五大市场新车注册量在 3 个月、6 个月和 12 个月口径下分别同比增长 7.6%、4.8% 和 3.7%；其中纯电动车在相同口径下分别增长 49%、40% 和 35%。纯电动车渗透率也继续提升，5 月单月和 3 个月滚动渗透率分别达到 21.1% 和 20.5%，高于一季度的 19% 和 2025 年全年的 17%。
宝马集团表现优于行业。其 5 月和 3 个月滚动注册量分别同比增长 6.5% 和 9.4%，受 Mini 销量分别增长 49% 和 37% 带动，市场份额也有所提升。高盛指出，宝马此前曾表示一季度纯电动车订单同比增长超过 60%，2026 年夏季入门版 iX3 上市后，可能进一步提振欧洲销量。相比之下，大众、梅赛德斯 - 奔驰、Stellantis 和雷诺表现均弱于整体市场，3 个月滚动市场份额分别同比下降 136 个、20 个、83 个和 64 个基点。
宏观层面，欧洲消费者信心仍处历史低位，但 5 月略有回升。中东冲突导致的能源通胀仍在挤压家庭购买力，不过若冲突持续并推高燃油成本，消费者购车选择可能进一步转向电动车。高盛提到，欧洲市场已经出现电动车接受度提升迹象，包括补贴项目、更多平价纯电车型上市，以及 Stellantis 旗下标致部分车型在法国和德国零售客户中的电动车订单占比升至 50% 以上。
此外，德国汽车工业协会已将 2026 年德国新能源车注册量增速预测上调至 25%，预计达到 107 万辆，此前预测为 17%。
大宗商品
澳新银行（ANZ）：政策扭曲掩盖供应紧张，铜价年底或升至 1.4 万美元
ANZ 表示，铜市场的结构性紧张正被政策因素掩盖。表面上看，全球铜库存明显增加，但主要是美国囤货和贸易政策造成的结果，真正可在美国以外自由流通的库存仍然偏紧，欧洲和亚洲市场的实物供应压力被低估。
新的供应约束来自硫酸短缺。中东冲突升级及霍尔木兹海峡实质性关闭，扰乱硫磺和硫酸供应链。全球约 40% 至 50% 的贸易硫磺需经过霍尔木兹海峡。
冲击尤其集中在智利和中非等依赖进口硫酸的地区。由于全球约 20% 的铜供应来自高度依赖硫酸的 SX-EW 工艺，每生产 1 吨铜通常消耗 1.5 至 2.5 吨硫酸，酸供应不足已迫使浸出项目限产并推高成本。ANZ 估计，在基准情景下，酸供应下降 20% 至 30% 可能拖累全球铜供应 50 万至 90 万吨，相当于约 2% 至 3%。
需求端则显示韧性。全球制造业 PMI 进一步进入扩张区间，亚洲改善尤为明显。与此同时，电气化、可再生能源、数据中心和 AI 基础设施投资正在成为铜需求的重要增量。数据中心、输电网络和电网升级高度依赖铜，而 AI 相关项目对铜价相对不敏感，有助于降低需求下行风险并强化长期供需紧平衡。
库存方面，全球交易所铜库存过去 12 个月增长 177% 至 125 万吨，但美国库存大幅上升，COMEX 仓库铜库存接近 60 万吨，LME 和上期所库存相对偏低。ANZ 认为，美国铜库存因政策和战略资产属性被 " 锁住 "，短期大量回流全球市场的概率较低。
ANZ 维持看多铜价，预计 2026 年铜供应仅增长 1.2%，市场缺口扩大，库存将下降 32.3 万吨。该行上调短期价格预测，预计铜价 2026 年维持在每吨 1.35 万美元上方，并在年底升向 1.4 万美元。
德国商业银行：仍看好黄金 2027 年底升至 5200 美元
市场对美联储利率路径的预期已经出现明显转变。冲突爆发前，市场原本预计美联储将降息；而目前，市场已经完全计入到 2027 年春季前至少加息 25 个基点的预期。
受此影响，德国商业银行将黄金 2026 年底目标价从此前的 5000 美元 / 盎司下调至约 4800 美元 / 盎司。
该行新的基准情景是假设未来两个月经历过渡期，随后霍尔木兹海峡重新开放，布伦特原油价格回落，从而逆转当前市场对于加息的预期。
尽管如此，德国商业银行依然看好黄金长期前景，并预计美联储下一次降息至少要等到 2027 年第二季度。该行维持 2027 年底黄金价格达到 5200 美元 / 盎司的预测不变。
德国商业银行称，支撑黄金上涨的结构性因素依然完好无损。具体包括：市场对美元储备货币地位的信心持续削弱，预计将推动全球央行继续增持黄金；投资者对黄金的配置需求仍将保持高位；全球政府债务规模已经处于高位且仍在快速上升，导致货币政策相对于通胀水平而言过于宽松。
摩根大通：油价在 100 美元附近企稳，市场正以高成本吸收霍尔木兹冲击
尽管中东冲突已进入第四个月、霍尔木兹海峡仍未重新开放，但油价表现出异常平静。布伦特原油期货稳定在每桶 100 美元附近，现货基准即期布伦特相对近月期货的溢价也从 4 月初创纪录的 36 美元回落至约 2 美元，接近冲突前水平，成品油价格和市场波动率也明显下降。
摩根大通认为，油价稳定并不意味着冲击较小，而是市场通过多种方式以较高成本吸收了供应中断。其基准情景仍假设霍尔木兹海峡将在 6 月重新开放，在这一前提下，布伦特油价今年余下时间预计均值约为 100 美元，仅到 12 月月均价格才可能跌破三位数。若海峡关闭时间超过 6 月，每多中断一个月，三季度均价可能被推高约 5 美元，四季度则可能推高约 15 美元，主要原因是库存消耗加速。
当前油价受三方面因素支撑并压制。首先，仍有部分原油和成品油通过霍尔木兹流出。可见船运量仅为战前约 15%，但部分油轮可能关闭或伪装信号通过海峡，该行估算 5 月下半月隐性流量约为 210 万桶 / 日。其次，海湾以外供应有所增加，巴西、委内瑞拉和美国供应超预期，美国还通过战略石油储备释放推动出口创纪录，但这些增量远不足以弥补约 1600 万桶 / 日的中东供应损失。俄罗斯则因炼厂和出口设施遭袭，产量低于预期。
需求端的调整更为关键。摩根大通认为，全球经济在经历疫情和 2022 年油价冲击后，对能源冲击的适应能力增强。3 月全球石油需求同比下降 190 万桶 / 日，明显大于此前预估；该行进一步预计 4 月和 5 月需求同比下降 300 万桶 / 日和 420 万桶 / 日，对应需求破坏分别为 490 万桶 / 日和 560 万桶 / 日。需求下滑主要集中在石化原料、亚洲、中东、非洲和欧洲，航空燃油则相对坚挺。
公司
汇丰维持博通 " 买入 " 评级：AI 增长逻辑未变，但三季度指引不及高预期
汇丰表示，博通第二财季业绩基本符合预期，但第三财季指引未能形成明显 " 超预期并上调 " 的效果，因此短期表现不及市场此前期待，不过长期 AI 增长逻辑仍未改变。
博通第二财季营收为 222 亿美元，环比增长 15%、同比增长 48%，基本符合公司指引、汇丰预期及市场一致预期。其中，AI 收入达 108 亿美元，环比增长 29%，略高于此前 107 亿美元左右的预期；AI 收入中约 60% 来自定制芯片 ASIC，40% 来自网络业务。半导体解决方案收入 150 亿美元，环比增长 20%；基础设施软件收入 72 亿美元，环比增长 6%。非 GAAP 毛利率为 77.1%，经营利润率为 67.3%，每股收益 2.44 美元，环比增长 19%。
不过，第三财季指引未能延续上一季度 AI 网络业务带来的明显超预期。公司预计三季度营收 294 亿美元，高于市场预期的 283 亿美元，但低于汇丰预期的 307 亿美元；AI 收入指引为 160 亿美元，低于汇丰预期的 191 亿美元，也略低于市场预期的 163 亿美元。基础设施软件收入指引为 89 亿美元，则明显高于汇丰和市场预期。毛利率预计降至 74%。
汇丰指出，博通仍看好 2027 财年 AI 业务，但本次并未显著上调此前超过 1000 亿美元的 2027 财年订单积压，也未宣布新的 ASIC 客户。汇丰预计 Anthropic 和 OpenAI 将在 2026 财年开始放量，并认为 2027 财年 AI 收入仍有上行空间，其 2026/2027 财年 AI 半导体收入预测分别为 600 亿美元和 1404 亿美元，高于市场预期。
此外，博通正将叙事重点转向 2028 财年的 AI 增长动能，尤其是通过 SPV 平台部署 20GW 算力，需求来源也从云厂商自有资本开支，扩展至基础设施扩张项目。
汇丰小幅下调 2026 财年 EPS 预测 1%，维持 2027 财年预测不变，目标价 600 美元，维持 " 买入 " 评级。
高盛上调诺和诺德目标价：Wegovy 口服药放量超预期，但维持中性评级
高盛表示，诺和诺德 Wegovy 口服药上市初期表现强劲，提升了其在美国肥胖症药物市场的竞争力，但竞争和渠道不确定性仍然存在，因此维持诺和诺德 " 中性 " 评级。
高盛将诺和诺德目标价从 263 丹麦克朗上调至 305 丹麦克朗。
Wegovy 口服药是过去十年启动速度最快的药物上市之一。上市首季总处方量约 130 万张，二季度前 6 周进一步达到约 110 万张。更重要的是，作为未来市场份额领先指标的新品牌处方量显示，Wegovy 口服药上市仅 20 周后，已成为美国处方量最高的肥胖症药物，新品牌处方份额达到 31%；若按诺和诺德数据调整 IQVIA 捕捉率，份额约为 42%。
这意味着肥胖症市场可能明显向口服药转移。此前高盛假设 2030 年肥胖症药物市场中注射剂与口服药比例约为 70:30，现在调整为接近 50:50，并将 2030 年口服药市场份额假设上调至 44%，2035 年升至 47%。受强劲上市表现推动，高盛将 Wegovy 口服药 2026 年销售预测从 105 亿丹麦克朗上调至 148 亿丹麦克朗，并将全球峰值销售预测从 450 亿丹麦克朗大幅上调至 1100 亿丹麦克朗，约合 170 亿美元，高于市场共识约 560 亿丹麦克朗。
不过，高盛也指出，短期仍有多重不确定性。首先，Wegovy 口服药上市时间仅 20 周，近期周度处方数据出现波动；其次，Medicare 渠道 7 月启动后表现仍待观察；第三，礼来 Foundayo 尚未全面开展直接面向消费者的营销，未来可能加剧竞争。此外，目前约 90% 的 Wegovy 口服药处方来自自费和远程医疗渠道，商业保险覆盖能否打开仍不确定。
在公司层面，高盛小幅调整 2026 年预测，将 2027 至 2028 年经营利润下调约 3%，但因 Wegovy 口服药专利期更长，2030 年后经营利润预测上调 14% 至 25%。
