当算力逐渐成为基础设施之后，产业链下一阶段具备高回报潜力的环节会是什么？
国联民生证券最新报告认为，产业链正从 " 卖算力资源 " 向 " 按智能效用计价 " 的更高价值形态跃迁，Token 运营赛道有望成为下一个高景气投资主线。
AI 算力需求持续超预期扩张，GPU 租赁价格普遍上涨，三大运营商加速布局 Token 运营生态。Token 运营的本质，是将非标智能服务转化为标准化、可交易的效用商品，推动产业从 " 卖算力资源 "、" 卖模型 API" 升级为 " 按智能效用计价 "，为产业链各方提供统一的价值度量与分润框架。
从价值传导逻辑看：AI Agent 驱动 Token 需求爆发 → 算力持续涨价 → 算力商品化 → 价值重心从 " 卖 GPU" 转向 " 卖 Token" → 最终延伸至 "Token 运营 "。Token 运营方的核心竞争力在于资源整合与生态协同，其长期价值量有望超越传统算力租赁模式。运营商与平台方有望成为 AI 时代新的价值中枢。
Token" 通胀 " 持续验证：GPU 租赁价格全面上行
算力供需紧张格局正在被一系列硬数据反复确认。
在英伟达 2027 财年第一财季财报电话会上，首席财务官科莱特 · 克雷斯（Colette Kress）明确表示，今年以来 H100 芯片的租赁价格已上涨 20%，A100 芯片的云端定价涨幅接近 15%，且在 GPU 折旧年限之外，客户依然能产生盈利性收入。云计算服务商 Nebius 则宣布将 H100 GPU 的按需租赁价格从每小时 2.95 美元上调至每小时 3.85 美元。
需求端的数据同样引人瞩目。根据报告援引人民日报报道，国内日均 Token 调用量从 2024 年初的 1000 亿，攀升至 2025 年底的 100 万亿，再到 2026 年 3 月已达 140 万亿，两年多时间增长超千倍。AI Agent 应用的爆发是这一非线性增长的核心驱动力。
阿里云：自今年 3 月以来多轮调价，算力卡服务上涨 5% 至 34%，CPFS 智算版存储上涨 30%，DDoS 防护月 95 模式普遍上涨 20% 至 50%，大模型 MU 单元服务涨幅约 2% 至 7%；
腾讯云：自 2026 年 5 月 9 日起对 AI 算力相关产品服务价格均上调 5%；
百度智能云：自 2026 年 4 月 18 日起对 AI 算力相关产品服务价格上调约 5% 至 30%，并行文件存储等产品价格上调 30%，部分模型甚至出现调用限流。
Token 运营并非算力的简单二次销售，而是一次商业模式的根本性升级，其底层逻辑由三个维度支撑：
供给端标准化： Token 化运营能够将不同架构、不同厂商、不同节点的异构算力统一转化为标准化的 Token 供给。用户无需关心底层硬件型号和集群部署细节，只需按需购买对应数量的 Token 即可调用大模型服务，大幅降低用算门槛，同时通过动态调度提升算力资源利用率。
商业价值升级： 商业模式从 " 一次性卖硬件资源 " 升级为 " 持续运营智能服务 "。通过算力与模型的智能匹配降低用户单位 Token 消耗，并延伸出分层定价、套餐订阅等多元盈利模式，将一次性算力收入转化为高粘性的持续运营收入。
产业趋势切换： 行业已从算力基础设施建设阶段转向算力高效调度运营阶段。Token 作为 AI 价值流转的核心载体，正逐步成为行业内较普遍认可的统一标准。算力租赁企业向下延伸 Token 运营服务，既能盘活已有算力资源的变现潜力，也能对接快速增长的 AI 推理、训练需求。
Token 运营的长期竞争壁垒在于 " 行业数据积累—大模型训练优化—高质量 Token 输出—用户反馈迭代 " 的闭环能力。掌握重要数据集、能够稳定生产低幻觉、高专业价值 Token 的厂商，有望建立自身护城河，进而提升长期利润空间。
政策与需求双轮驱动，Token 运营进入快速发展窗口
政策层面，国家将算力网纳入与水网、新型电网、通信网、城市地下管网、物流网并列的 " 六张网 " 重点规划。据国家发改委测算，今年 " 六张网 " 及相关领域的投资规模将超过 7 万亿元。工信部、国家数据局同步启动 " 模数共振 " 行动，明确支持 Token 技术赋能钢铁、工业母机等 20 个重点工业行业。
国家数据局还就《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案（征求意见稿）》公开征求意见，明确提出探索词元交易等新型数据集交易模式，构建以词元为基础、可量化、可定价的数据集价值体系。
三大运营商全面入局，Token 生态格局初现
三大运营商已完成智算底座布局，成为 Token 产业的核心参与者，各自形成差异化的竞争策略：
中国电信 明确 "All in Token" 战略，发布 Token 套餐，并完成三大运营商首个百亿级 Token 工厂集采（不含税规模约 164.51 亿元），智算总规模达 91 EFLOPS，八大枢纽互访时延低于 12 毫秒。Token 套餐覆盖自研星辰大模型、DeepSeek、GLM 等国内主流大模型，面向 C 端最低 1 元可购 40 万 Token，最低包月 9.9 元含 1000 万 Token；中小微企业 AI 应用起步成本从传统的 50 至 100 万元降至千元级。中国电信已落地内部 AI 应用超 250 个，实现降本超 20 亿元。
中国移动 以算力基建为核心，发布 Token 运营生态体系及应用生态联盟，承诺开放万亿级 Token 体验包。其核心平台 MoMA 首创 Token 集约化运营模式，支持 " 成本优先 / 效果优先 / 均衡优先 " 三种模式智能匹配最优模型，端到端时延低于 1 分钟。中国移动明确提出 " 十五五 " 期末算力服务和智能服务收入翻番的目标。
中国联通 主打 "Agent+Token+AI 云 " 模式，智算规模 45 EFLOPS，建成 7 个百兆瓦级 AIDC 园区。
2026 年，三大运营商均计划在总资本开支下降的背景下，提升算力投资占比，资源全面向智能算力业务倾斜。
