开源证券股份有限公司殷晟路 , 周航近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q1 毛利率环比改善，ABC 海外出货占比提升》，给予爱旭股份增持评级。
爱旭股份 ( 600732 )
2026Q1 毛利率环比改善
爱旭股份披露 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 年实现营收 156.14 亿元，同比 +39.97%，归母净利润 -18.22 亿元，同比减亏 65.75%；2026 年 Q1 实现营收 44.37 亿元，同比 +7.29%，归母净利润 -4.40 亿元，环比减亏 65.90%，同比亏损有所增加，主要因汇率波动和融资贴息减少导致的财务费用增加。2026 年 Q1 公司毛利率 7.20%，环比 +11.42pct，毛利率显著改善。考虑到公司 TOPCon 及 PERC 电池仍处于亏损状态，我们下调公司 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.54/11.96/22.81 亿元（原 2026/2027 年 11.34/21.05 亿元），EPS 分别为 0.12/0.56/1.08 元，当前股价对应 PE 为 104.0/22.0/11.6。考虑到公司出货高增并具备成本优势，维持 " 增持 " 评级。
ABC 组件出货高增，海外占比提升
公司 ABC 组件 2025 年全年出货 14.71GW，同比大幅增长 132.19%，在行业整体承压背景下实现逆势放量。2026 年 Q1 公司把握海外市场战略窗口期，加快海外
市场订单获取，ABC 组件出货约 4GW，其中海外出货占比达到约 60%，环比进一步提升。当前 ABC 组件在手订单超 10GW，销售储备充足。凭借近 25% 的高交付效率、80% ± 5% 高双面率、优异抗衰减性能及耐高温特性，2026 年以来在欧洲、非洲、中东、拉美等地已取得多个标杆性较大体量项目订单。
银价高企，无银化技术带来成本优势
国际银价持续高企背景下，公司无银化成本优势显著，珠海基地自 2022 年投产无银铜互联 ABC 电池并持续量产优化，义乌基地 2025 年末至 2026 年 Q1 基本完成 BC 电池低银化工艺导入；济南基地将优先应用最新一代无银铜互联工艺，预计达产后单位生产成本将较现有 ABC 基地进一步降低，处于行业领先水平。此外，公司已启动对义乌基地 PERC 生产线、滁州基地 TOPCon 生产线向 ABC 电池生产线的技术改造，相关技改产能计划在下半年陆续投产，将进一步提升公司 ABC 产品的交付能力和经营成果。
风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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