沪金主力合约跌破千元至 999.8 元 / 克，直接压力来自美债收益率全线走高—— 2 年期美债收益率升至 4.086%（为 2025 年 3 月以来最高），10 年期突破 4.6%，30 年期触及 5.13% 创 10 个月新高。沃什正式接任美联储主席，市场提前计价 " 加息 "，金价短期承压。
【美债利率飙升与沃什接任，短期压制但加息预期有限】
5 月 15 日，参议院以 54:45 的微弱优势确认凯文 · 沃什接任美联储主席，鲍威尔留任理事，鸽派理事米兰递交辞呈。市场迅速反应：多个期限美债收益率突破关键点位，2 年期美债收益率已高于美联储目标利率区间上限（3.7%），或反映市场已提前计价 " 加息 "。5 月 18 日，美元指数逼近 99 关口。
利率走高对黄金构成阶段性持有成本压力。 中信期货指出，美国 4 月 CPI 和 PPI 均超预期，叠加能源价格高企，实际利率上行直接压制零息资产黄金的吸引力。但需注意，市场对加息的计价可能过于超前。国泰君安期货分析，沃什尚未给出明确的政策指引，CME Fed Watch 显示 2027 年才出现加息预期，短期内美联储进一步鹰派的空间有限。平安证券认为，美国 4 月非农就业好于预期但工资增速低于预期，缓解了核心通胀担忧，政策目标短期仍侧重通胀而非就业。
利率压制边际减弱的信号正在显现。 东证期货判断，美联储需要时间观察通胀走势，短期不会贸然转向加息。美债收益率快速上行后，市场已消化大部分紧缩预期。若后续经济数据未持续超预期，利率进一步上冲的动力将减弱。对于黄金而言，当前处于 " 震荡筑底 " 过程，而非趋势反转。
【印度加税扰动需求，但地缘与央行购金提供底部支撑】
5 月 13 日起，印度政府将黄金和白银进口关税从 6% 提高至 15%，并收紧进口规则，单笔进口上限限制为 100 公斤。印度是全球第二大黄金消费国，此举旨在缩小贸易逆差、支撑本币卢比。与此同时，美伊局势陷入僵持——特朗普重申伊朗方案 " 不可接受 "，美国恢复军事打击的可能性上升，油价再度走强。
印度加税的短期冲击不可忽视，但并非结构性利空。 中信期货分析，印度需求预期降温对贵金属市场情绪形成拖累，尤其是在利率压制背景下。然而，印度民间黄金需求具有宗教和文化刚性，政府呼吁 " 暂停购买一年 " 的实际效果存疑。 历史上印度多次上调黄金进口关税，随后往往出现走私增加或需求韧性恢复，政策效果逐次递减。
央行购金是更坚实的长线力量。 据中国人民银行 5 月 7 日数据，截至 4 月末黄金储备为 7464 万盎司，环比增加 26 万盎司，连续第 18 个月增持，且近两个月增持规模扩大。世界黄金协会一季度报告显示，全球央行净购金 244 吨，同比增长 3%，超出市场此前因土耳其等国抛售而产生的悲观预期。瑞银指出，土耳其的抛售属于 " 以金换汇 " 的短期流动性管理，而非战略性清仓，历史上其在危机缓解后均会重新买入。 未披露的购金量仍占总需求的显著份额，新兴市场央行储备多元化的进程远未结束。
地缘政治风险并未消退，反而可能反复。 5 月 18 日原油价格大涨 6.1%，美伊冲突从 " 全面军事对抗 " 转入 " 边打边谈的僵局常态化 "，但一旦谈判破裂，避险情绪将迅速回归。霍尔木兹海峡通行量若再度受限，通胀预期与避险需求将共同推升黄金。
【黄金中长期逻辑稳固，调整或是布局良机】
支撑黄金长牛的三条主线——去美元化、央行购金、实物投资需求——不仅没有松动，反而在近期得到进一步验证。短期利率扰动与关税调整，无法改变全球货币体系变局的深层趋势。
第一，" 去美元化 " 仍在加速。 美国财政赤字持续扩大，债务上限问题反复发酵。各国央行尤其是新兴市场，正系统性降低对美元资产的依赖。中国央行黄金储备占总外汇储备比例约 9%，远低于全球平均水平 28.2% 及发达经济体 50% 以上的占比，提升空间巨大。
第二，实物投资需求接棒金融投资，成为新的边际增量。 世界黄金协会数据显示，2026 年一季度全球金条与金币需求同比飙升 42% 至 473.6 吨，其中中国市场同比激增 67% 至 206.9 吨，创单季历史新高。在黄金 ETF 一季度仅净流入 62 吨、北美资金流出的背景下，散户和机构对实物黄金的抢购热情弥补了 ETF 的疲软，为金价提供了扎实的需求基础。
第三，黄金相比实物金具备更高的投资弹性。 黄金股（黄金矿业公司）的盈利能力与金价高度正相关。金价上涨时，矿企利润增速通常快于金价涨幅——固定成本不变，售价提升直接转化为净利。同时，股票市场对预期的反应更为灵敏，往往领先于实物金价启动。在黄金牛市中的深度回调期布局黄金股，是兼具安全边际与向上弹性的策略。
【黄金 ETF（518800）、黄金股 ETF（517400）：逢低布局中长期价值】
当前黄金市场处于 " 短期承压、长期向好 " 的格局。美债收益率走高和印度加税的情绪冲击已部分反映在金价中，但央行购金、去美元化、实物需求旺盛等中长期逻辑依然牢固。金价在 4500 美元 / 盎司附近获得较强支撑，进一步下行空间有限。
针对黄金投资，黄金 ETF（518800）底层资产对应实物黄金，黄金储备存放于上海黄金交易所金库，净值走势与黄金价格直接对标。
投资者参与黄金投资的方式多种多样，包括实物黄金、首饰金条、黄金期货、黄金 ETF 等，而黄金 ETF（518800）目前具备显著的投资优势。原因在于，去年 11 月国家出台了黄金税收新政，新政核心规定，通过交易所提取实物黄金需缴纳增值税；而通过黄金 ETF（518800）进行非实体化投资，所对应的黄金资产同样存放于交易所金库，且无需实际提取，因此可免征增值税。
黄金股 ETF（517400）作为布局黄金产业链的工具型产品，兼具金价弹性与股票市场流动性优势，适合希望通过权益市场参与黄金行情的投资者进行阶段性配置或中长期布局。
对于投资者而言，在短期波动与长期确定性之间，黄金板块的配置窗口正在打开。通过黄金 ETF（518800）、黄金股 ETF（517400）进行布局，既可捕捉短期地缘冲突催化的交易机会，也可作为长期配置黄金产业链的核心品种。
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