华金证券股份有限公司贺朝晖近期对协鑫能科进行研究并发布了研究报告《扣非净利润增长，算力 + 电力产业协同》，给予协鑫能科买入评级。
协鑫能科 ( 002015 )
投资要点
事件：公司公告 2025 年年报与 2026 年一季度报告，全年实现营业收入 103.26 亿元，同比 +5.40%，归母净利润 4.04 亿元，同比 -17.35%。其中，扣非归母净利润 3.29 亿元，同比 +11.82%。2026 年一季度，实现扣非归母净利润 2.53 亿元，同比 +31.01%。
扣非净利增长，战略转型成效显著。公司 2025 年度业绩变动，主要原因：（1）不断深化能源服务领域布局，滚动开发分布式光伏等节能服务业务，持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务规模，能源服务收入及利润同比提升。同时，下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升；（2）持续动态优化调整资产结构，对预计收益率不达预期的部分项目相关资产进行了处置或减值准备计提，导致归属于上市公司股东的净利润同比下降。2025 年，能源资产业务方面，持续拓展热电联产、新能源资产等业务，通过新增项目以及对现有设备的改造或异地重建，热电联产、新能源资产的装机容量进一步提升。截止 25 年底，公司并网运营总装机容量为 6,106.56MW，其中：燃机热电联产 2,017.14MW，燃煤热电联产 182MW，光伏发电（含集中式和分布式）2,150.03MW，风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 790.54MW，可再生能源装机占发电总装机的比例达 58.63%。公司 2026 年一季业绩实现稳增，显示出在优化资产结构、拓展能源应用场景以及提升核心业务能力方面取得成效。
构建 " 能源 + 算力 " 双核驱动，深化产业协同。能源服务业务方面，聚焦节能服务及交易服务两大方向。节能服务端，以 " 鑫零碳 " 工商业品牌和 " 鑫阳光 " 户用品牌为核心，持续滚动开发分布式光伏项目。截至 25 年底，分布式光伏项目并网装机容量 1,686.32MW。报告期内，分布式光伏累计新增并网 915.49MW。交易服务端，围绕电力交易，持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务规模。报告期内，公司管理售电量约 470 亿 kWh，绿电交易 7.86 亿 kWh，国内国际绿证对应电量合计 20.03 亿 kWh。公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域，截至 25 年底，虚拟电厂业务可调负荷规模约 855MW，其中，在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约 33%，拥有国家 " 需求侧管理服务机构 " 一级资质，平台管理用户规模超 28GW。
数字能源耦合深化，新能源 RWA 前景广阔。新能源资产凭借稳定现金流预期、实体价值锚定明确、全生命周期运营成本低等核心特性，已成为当前能源资产通证化的最优锚定标的。2025 年 6 月，公司携手蚂蚁数科成立合资企业 " 蚂蚁鑫能 "，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的 AI 技术落地。蚂蚁鑫能将成为协鑫在新时代的核心增长引擎之一，标志着公司实现从 " 业务驱动 " 到 " 价值驱动 " 的战略升级，科技能力将全面转化为公司的核心竞争优势。
投资建议：公司持续优化资产结构，深入推进 " 双轮驱动 " 战略。立足多业态绿色能源资产管理，打造多品类综合能源服务，有望成为领先的能源生态服务商。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 9.57、11.80 和 13.99 亿元，对应 EPS 为 0.59、0.73 和 0.86 元，PE 为 30、24、21 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：1、政策落地风险。2、新能源装机低于预期。3、行业竞争加剧。
最新盈利预测明细如下：
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