山西证券股份有限公司刘斌 , 贾国琛近期对溯联股份进行研究并发布了研究报告《盈利能力短期承压，液冷热管理夯实成长路径》，首次覆盖溯联股份给予增持评级。
溯联股份 ( 301397 )
事件描述
近日，溯联股份发布 2025 年报和 2026Q1 季报。2025 年公司实现营收 14.36 亿元，同比 +15.61%；归母净利润为 1.41 亿元，同比 +15.42%；扣非净利润为 1.16 亿元，同比 +6.96%。2026 年 Q1 公司实现营收 2.77 亿元，同比 -18.26%；归母净利润为 0.21 亿元，同比 -37.03%；扣非净利润为 0.16 亿元，同比 -49.62%。
事件点评
新能源热管理与精密注塑件放量，带动 25 年收入稳健增长。2025 年公司收入增长主要受益于客户增加、新产品持续上量。从产品结构看，汽车流
体管路及总成实现收入 12.19 亿元，同比增长 12.56%，仍是公司核心基本盘；汽车流体控制件及精密注塑件实现收入 1.92 亿元，同比增长 35.12%，增长更为亮眼。分业务看，公司新能源汽车业务收入约 9.31 亿元，同比增长约 22%，收入占比约 65%，随着热管理系统、电池包、空调暖通、空气悬架等应用场景不断拓展，新能源相关业务已成为公司成长的主要驱动力。
受新产品导入等因素影响，盈利能力阶段性承压。2025 年公司毛利率为 21.41%，同比 -1.45pct，主要受新产品导入、客户结构变化及前期产能和市场投入增加影响。2025 年公司净利率为 9.83%，同比 -0.04pct。2025 年经营活动净现金流 2.82 亿元，同比大幅改善 386.07%，主要系销售回款增加所致。2026 年 Q1 公司毛利率为 20.98%，同比 -0.75pct、环比 +1.39pct；净利率为 7.89%，同比 -1.97pct、环比 -1.33pct，26Q1 利润端有所承压。
新项目与新客户持续突破，空悬、储能和服务器液冷打开成长空间。2025 年公司继续采取积极的市场开拓策略，全年新增 1000 余项产品定点，其中汽车业务获取新项目生命周期价值超 45 亿元，并新增蔚来汽车、宝马汽车、
北京现代等主机厂客户。新产品方面，中大型内饰件和空气悬架高压管路陆续投入量产，有望为后续业绩增长提供新支撑。在新业务拓展方面，公司产品已开始批量进入低空飞行、船舶等领域；同时已向中国中车、海博思创、亿纬锂能、宁德时代（储能）、国轩新能源、欣旺达新能源等头部储能集成商批量出货，非金属复合材料液冷板、双向截止阀、自动排气阀等新产品实现小批交付，第二成长曲线逐步清晰。
持续加码液冷平台建设，夯实中长期成长路径。2025 年公司研发费用为 7979.13 万元，同比增长 21.44%，研发费用率为 5.56%。围绕液冷热管理方向，公司持续完善产品矩阵，开发了储能一级管路、各类新型储能液冷控制阀、满足 UL94V-0 阻燃要求的特氟龙水管、ETFE 多层复合管、高流量塑钢混合 UQD 快接头、UQDB 盲插接头及服务器液冷板等产品，并通过子公司溯联智控推进 UQD、管路、液冷板和 Manifold 等机柜级算力液冷产品布局。目前公司已与国内主要 ICT 解决方案提供商、服务器 OEM/ODM 厂商及部分国际化算力散热组件供应商建立合作，并获得部分产品小批量订单。
投资建议
当前，公司一方面夯实传统车用尼龙管路业务，另一方面积极布局液冷热管理产品领域，打造第二增长曲线。公司已在电池储能液冷管路、连接件及各类阀件等零部件上积累了大量核心技术，并通过溯联智控发展储能及算力热管理液冷产品业务。同时，拟通过收购华汇实业进一步完善产业链上下游布局。中长期看，公司将有望发展成为全球热管理平台型企业。
我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 15.64、18.61、22.24 亿元；归母净利润分别为 1.50 亿元、1.75 亿元、2.24 亿元，EPS 分别为 0.97、1.12、1.44 元，对应 26 年 5 月 13 日收盘价 PE 分别为 45、38、30 倍，首次覆盖，给予 " 增持 -A" 评级。
风险提示
宏观经济周期波动风险：汽车行业需求与经济周期密切相关，若宏观经济放缓，可能影响公司产品需求。
最新盈利预测明细如下：
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