富国银行分析师 Ohsung Kwon 等人周二在一份客户报告中称，霍尔木兹海峡关闭、油价上涨以及通胀升温，使其他行业和相关股票的前景更加复杂。但在科技领域，"AI 泡沫仍在持续膨胀 "。
Kwon 写道：" 终究会有泡沫破裂的那一刻，但在那之前，我们认为，海峡关闭实际上反而会进一步推升 AI 泡沫交易。除了 AI，你几乎无法持有其他资产——泡沫就是这样形成的。我们预计，在经济增长放缓、核心通胀明显加速，或战争升级为全面热战之前，下行风险有限。"
" 不要逆势而行，持有 AI。当前市场情绪虽然已经非常狂热，但由于本轮上涨是由强劲的每股收益（EPS）动能推动的，我们暂时看不到太大的下跌风险，" 他补充称。
" 铁路狂热 " 重现？
Kwon 将当前 AI 热潮类比于 19 世纪中期的 " 铁路狂热 "（railway mania）泡沫。当时，铁路公司融资规模急剧扩张，大举建设铁路网络，但最终股价因估值过高而崩盘。
据富国银行估计，2026 年第一季度 AI 资本开支总额达到 1740 亿美元，同比增长 72.8%。Kwon 表示，这部分支出 " 贡献了 2026 年一季度 GDP 增长的 42%，相当于美国 GDP 总量的 2.4%"。
不过，即便如此，目前 AI 投资占 GDP 比重仍低于第一次计算机浪潮，以及 1999-2000 年互联网泡沫时期的水平。
Kwon 写道：" 根据市场一致预期，到 2026 年第四季度，超大规模云服务商（Hyperscaler）的资本开支占 GDP 比重预计将超过此前高点，达到 3%。某个阶段后，经济其他部分必须同步增长，才能支撑如此庞大的资本开支。19 世纪 50 年代，铁路投资占 GDP 比重峰值也大约在 3% 左右。"
据高盛分析师统计，超大规模云服务商（包括甲骨文、Meta、Alphabet、亚马逊、微软等）在 2025 年的 AI 总资本支出为 4000 亿美元，预计 2026 年将达到 7000 亿美元。
高盛预计，这部分资本开支峰值约占美国 GDP 的 2%，略低于富国银行预测的 3%。
市场并不担忧
Kwon 此前曾多次提出类似观点，而且他也并未孤军奋战。
韦德布什证券的丹 · 艾夫斯周二发布报告称，市场对甲骨文的担忧被过度放大了。
这里指的是甲骨文为 AI 基础设施建设而举债扩张的问题。当前，甲骨文是超大规模云服务商中新增债务最多的企业之一。
艾夫斯认为，甲骨文拥有足够多的 " 剩余履约义务 "（RPO，Remaining Performance Obligations）来支持其支出。
RPO 是指尚未计入收入、但未来可能兑现的合同金额。
" 甲骨文的资本开支 /RPO 比例约为 9.0%，而同行平均水平约为 33.6%。该公司当前的资本开支模式主要由庞大的积压订单和长期客户承诺驱动，我们认为这是正确的逻辑框架，" 艾夫斯表示。
他补充称：" 甲骨文当前拥有 5530 亿美元的 RPO，这意味着公司是在围绕可见需求进行建设。市场过度关注短期自由现金流压力以及高额支出的表象，但我们认为这种看法过于狭隘。甲骨文之所以投入巨资，是因为它必须满足已经存在的需求。"
方舟投资创始人、" 木头姐 " 凯茜 · 伍德的团队近期也发布报告称，尽管当前 AI 资本开支规模正在接近互联网泡沫时期水平，但科技股的市盈率（PE）仍远低于 1999 年泡沫时期的估值水平。
