连亏 4 年还要定增 7 亿，海量数据押注 HTAP 与多模态，技术迭代还是故事迭代？

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海量数据 ( 603138.SH ) 昨晚一纸定增预案，再度将连亏四年的自己推上风口浪尖：拟募资 7.07 亿元，悉数投向 HTAP 与多模态时序数据库两大项目，拟投资总额分别为 4.89 亿元、2.13 亿元。

核心争议，在于公司 " 钱途广阔 " 的数据库业务一直没有等来盈利拐点，2026 年 Q1 归母净利润亏损扩大至 4177 万元，经营现金流同比暴跌 214%，ROE 跌至 -5.05%；回溯历史，公司 IPO 募投项目频频延期，前次定增拖到第六年才结项，近亿元资金 " 灵活 " 改作补流。

反而连亏周期中，公司实控人陈志敏、朱华威夫妇已经精准减持套现数亿，此前浮出水面、因违规减持就被证监会没收四千余万收益，而公司上市六年累计分红仅 1578 万元。如此背景自然难逃中小股东的质问，其 " 数据经济 " 故事是否又成为了 " 输血 " 的名目？市场有理由保持警惕。

毕竟在 A 股，众所周知的昂贵名言是：" 相信我，这次真的不一样。"

7.02 亿，全部投向两大数据库项目

海量数据本轮定增募集资金总额（含费用）不超过 7.016145 亿元，发行数量不超过本次发行前公司总股本的 30%。

图源：公司公告

两个募投项目中，新一代高性能混合事务分析数据库建设项目，旨在采用 HTAP 一体化架构，解决传统数据库运维成本高、数据同步延迟及一致性难以保障等短板，拟使用募集资金投入 4.88 亿元，资金投入主要用于研发费用、软硬件设备购置及安装费、场地投资等。

需要注意的是，HTAP（Hybrid Transactional / Analytical Processing）不是一个新概念，例如，2017 年 PingCAP 的 TiDB 就在早期版本开始了尝试支持 HTAP 的能力，并分别在 2019 年发布了 TiSpark, 2020 年发布了 TiDB 4.0。

HTAP 要解决的是传统数据库中事务处理（OLTP）和分析处理（OLAP）之间的数据同步矛盾，旨在满足多类型的业务需求，比如支持弹性扩容，可按需扩展吞吐或存储，支持高并发、海量数据场景等。

另一大项目多模态时序数据库建设项目，则聚焦时序数据库专业化研发升级，预计投入 2.12 亿元，突破存储与查询性能瓶颈，构建公司自主可控的技术体系。

对于可行性，海量数据提到，项目 " 契合国家数字中国与信创战略，政策支撑充足、行业需求旺盛，内部技术、产品、人才基础扎实，各项实施条件成熟 "。

并且 " 公司在数据库领域深耕多年，积淀了优质丰富的存量客户资源，成功服务多领域数千家客户，树立了良好的品牌口碑与稳固的市场影响力，可快速对接上述刚性市场需求 "。

公司官网显示，海量数据标杆项目客户以国央企为主，响应国家自主可控战略、数字化转型需求居多，公司自称已 " 服务多领域数千家客户。"

海量数据

而营收层面，海量数据自 2019 年达到 5.51 亿元历史顶点后就高光难再，客户体量不够，客户关系和落地场景的瓶颈也较为明显，数据库的商业转化迟迟没有走到拐点。

因此在市场质疑眼里，这不是公司第一次拿数据库技术升级、数据安全、生态建设去 " 讲故事 "，上一次画的 " 饼 " 现在还没完全吃完。

募投屡次延期、补流，已四年连亏

2026 年一季度，海量数据实现营业收入 9925.94 万元，同比增长 22.04%；归母净利润 -4,176.91 万元，较上年同期亏损明显扩大；扣非净利润 -4,415.92 万元，经营活动现金流量净额 -4,696.29 万元，同比下降 214.49%。

在 " 新一代数据库 "、" 多模态时序 " 的新项目上马前夕，公司核心业务依旧没赚到钱，4 年连亏之下，经营性现金流严重恶化。

上述客户结构的背景下，海量数据的议价能力仍在持续减弱，经营活动现金流净额从 2025 年 Q1 的 -1,493 万元恶化至 2026 年 Q1 的 -4,696 万元，净流出扩大 214.5%。销售净利率为 -44.38%，ROE 从 2025 年 Q1 的 -2.18% 下降至 -5.05%，股东回报能力也显著恶化。

这种背景下再推 7 亿定增，市场的怀疑直指其目的是为产业升级，还是为了输血、为上一轮决策错误兜底？

海量数据的 2020 年定增，两大募投项目建设期均原定为两年，但几番延期调整之下，2026 年才刚刚结项，且将近 1 亿元资金改作补流：

至于 IPO 募投项目，变更幅度更大：海量数据首发募资 1.67 亿元，用于代销产品的营销及服务网络建设和研发中心扩建。截至 2020 年末，两个项目中，营销网络建设终止、研发中心扩建延期。后者预计总投资 8653 万元，实际投资 2218 万元，而终止项目剩余未用的 3600 余万元募资，已永久补充流动资金。

海量数据摆出的数次议题，都聚焦 " 核心数据库、数据安全、技术升级 " 等等，但募投项目的最终进展，也被质疑是否成了公司灵活调度的资金池。2021 年定增前夕，监管非常直白地发问：是否存在过度融资的情形？

左手减持，右手 " 画饼 "？

在项目执行饱受质疑的同时，实控人的资本操作同样非常活跃。海量数据的实控人为陈志敏和朱华威夫妇，两人均以销售背景起家，目前合计持股 43.6%。

自 2020 年大规模解禁起，减持成为两位实控人的高频操作。到 2021 年末，二人就套现 3.1 亿元，持股比例从上市之初的 63% 下降至 49%；并且在这 49% 中，还有 7% 公司股份已因其个人投资需求被质押。

2021 年 9 月，两位实控人还因违规减持被没收 4,356 万减持收益。

2022 年 1 月前后，随着数字经济题材爆火，海量数据股价从 15.80 元上涨至 29.95 元，累计涨幅达 90%，实控人随即再减持 2.42%。

2024 年 6 月，实控人再度公告减持 2%，或套现 5633 万元。

相较于大手笔减持实现财富自由，海量数据 6 年间仅分红 2 次，累计分红总额仅约 1578 万元，相较于上市以来累计募资 5.65 亿元、即将募资 7 亿元，被中小股东指责 " 抠搜吝啬 " 不是空穴来风。

所以，海量数据再推 7 亿定增，市场关注的始终是三个问题：

业绩连亏，过去两轮募投的钱，实际产出了多少具备持续盈利能力的产品和现金流？

如果过去 3 – 5 年的投入尚未兑现，这次再投 7 亿，凭什么一定能兑现？

在连续亏损、现金流紧张的情形下，管理层有没有先通过降成本、优化结构来 " 瘦身 " 的决心，做好经营，而不是第一反应就伸手 " 找市场要钱 "？

( 文 | 公司观察，作者 | 黄田 ，编辑 | 曹晟源 )