本文来源：时代财经 作者：杜苏敏
5 月 12 日，A 股医药板块迎来重磅消息。医药 " 老大哥 " 恒瑞医药（600276.SH；01276.HK）午后股价直线拉升，A 股盘中一度触及涨停，港股一度涨超 16%。
不过，市场的亢奋情绪并未持续至收盘。随后股价震荡回落，截至收盘，恒瑞医药 A 股、港股涨幅均收窄至 4.84%。
消息面上，5 月 12 日，恒瑞医药宣布与跨国药企百时美施贵宝公司（下称 "BMS"，BMY.US）达成全球战略合作及许可协议，合作涉及总金额高达约 152 亿美元，双方将共同推进 13 款涵盖肿瘤学、血液学及免疫学的早期项目。
除了涉及的项目数量较多、合作总金额高之外，时代财经注意到，与以往国内药企单纯将管线授权给海外巨头的模式不同，本次合作呈现出鲜明的 " 双向性 " 特征。具体来看，本次合作协议包含 4 项恒瑞医药肿瘤学及血液学项目、4 项 BMS 免疫学项目，以及双方依托恒瑞医药研发引擎与多元创新技术平台共同研发的 5 项创新项目。
在权利划分上，BMS 获得上述恒瑞医药原研项目及依托恒瑞医药平台共同研发项目在除中国内地、港澳地区以外的全球独家权利。恒瑞医药获得上述 BMS 原研项目在中国内地、港澳地区的独家权利，BMS 保留除这些区域外的全球其他区域权利。
在财务条款上，BMS 将向恒瑞医药支付可达 9.5 亿美元的相关付款，其中首付款高达 6 亿美元，另有两笔合计 3.5 亿美元的周年付款。协议的潜在总交易额可达约 152 亿美元。此外，恒瑞医药有权向 BMS 收取产品净销售额的相应分梯度销售提成（不包括中国内地、港澳地区）。
不过，上述 13 个项目均尚未进入临床研究阶段，且早期临床开发将由恒瑞医药全面负责。这意味着，虽然 6 亿美元首付款是实打实的利好，能立即增厚公司的现金储备和当期利润，但后续的研发投入也会持续产生费用。此外，项目均处于临床前阶段，也意味着尽管合作总额高达 152 亿美元，但短期内无法兑现。
公告还特别指出，该交易需根据美国《哈特 - 斯科特 - 罗迪诺反托拉斯改进法案》（HSR 法案）获得相关监管机构的批准。《HSR 法案》要求，对于规模超过一定限额的合并、收购、合资企业成立以及某些特定独家药品许可协议，必须进行申报。
时代财经注意到，近年来，随着中国创新药企实力增强、交易金额增加，触发这一条款的对外授权交易并不鲜见。今年一季度，信达生物（01801.HK）、英矽智能（03696.HK）都曾因与礼来（LLY.US）的交易合作触发《HSR 法案》审查，甚至一度被市场误读为 " 礼来要收购公司 "，后均被澄清为谣言。
2026 年 2 月，信达生物与礼来达成约 85 亿美元的战略合作；同年 3 月，英矽智能与礼来达成最高 27.5 亿美元的合作，成为中国 AI 制药领域价值最高的一笔对外授权。
近年来，恒瑞医药在海外交易模式上一直走在国内药企前沿。2024 年 5 月，恒瑞医药与美国公司 Hercules 就三款 GLP-1 药物达成交易合作，一度在国内掀起 NewCO（海外新设主体）模式热潮。当时的协议显示，恒瑞医药除了获得常规的首付款和里程碑付款总计 59.25 亿美元外，还将获得 Hercules 近 20% 的股权。
当时，国内生物医药融资环境持续遇冷、IPO 通道锁紧，NewCo 模式被看成一种替代性退出路径，药企不完全卖断管线，而是通过股权分享未来的资本运作收益。《2025 年中国生物医药投融资蓝皮书》数据显示，2025 年我国药企完成 NewCo 出海交易 16 笔，涉及 15 家企业，交易总金额超 163 亿美元，交易数量同比增长 128.6%，参与企业数增长 150.0%。
实际上，恒瑞医药与 BMS 的此次合作，只是中国创新药出海浪潮中的一个缩影。国家药监局最新发布的数据显示，今年一季度，我国创新药对外授权（BD）交易总额突破 600 亿美元，已接近 2025 年全年 1357 亿美元总额的一半。
