五矿证券有限公司王小芃 , 何能锋近期对金石资源进行研究并发布了研究报告《氟化工驱动 2025 业绩增长，2026Q1 产销短期承压》，给予金石资源增持评级。
金石资源 ( 603505 )
事件描述
金石资源发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。2025 年公司营收 38.88 亿元，同比 +41.2%；归母净利润 3.26 亿元，同比 +26.7%；2026 年一季度营收 9.20 亿元，同比 +7.1%；归母净利润 0.61 亿元，同比 -8.4%。
事件点评
2025 年公司营收高增，归母净利润同比改善。2025 年公司收入大幅增长主要得益于：1）金鄂博氟化工无水氟化氢产销量大幅提升（全年生产 22.49 万吨，同比 +76%；销售 21.21 万吨，同比 +81%；实现收入 19.82 亿元，同比 +91%），AHF 毛利率从 2024 年的 -0.55% 修复至 5.73%，成功扭亏；2）包钢金石 " 选化一体 " 选矿项目满产，产销超 80 万吨，全年单位制造成本降至 800 元 / 吨以内，包钢金石实现净利润 3.77 亿元，同比 +55%，对应公司投资收益 1.58 亿元；3）单一萤石矿产量恢复至 41.64 万吨，同比 +8.4%，单位成本稍降致毛利率提升至 43.2%，同比 +1.72pct。但公司 2025 年归母净利润增速（+27%）低于营收增速（+41%），主要原因在于：1）江西金岭锂云母项目仍处亏损，净亏损约 0.15 亿元；2）金石新材料六氟磷酸锂项目亏损 0.52 亿元；3）财务费用同比增加约 4100 万元至 1.13 亿元，同比 +57%。
2026Q1 收入结构变化叠加安全监管趋严，归母净利润短期承压。2026Q1 业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量同比下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展；3）原料硫酸价格同比大幅上涨，对 AHF 成本形成压力。
短期扰动不改中期改善逻辑：1）浙江省内单一矿山已基本恢复正常生产，复工复产进度整体处于浙江省前列；2）AHF 产品扭亏，公司计划自产硫酸有望进一步降本；3）2025 年无水氟化铝规模化生产 2.03 万吨、销售 1.99 万吨，产品结构进一步丰富；4）蒙古国项目全力推动年内选矿厂开工生产，2026 年计划生产 10-15 万吨萤石产品；5）公司入股国内液冷氟化液龙头诺亚氟化工（第二大股东），切入 AI 算力液冷新赛道。
投资建议
我们认为，2025 年 " 选化一体 " 项目盈利能力得到验证，AHF 毛利率扭正标志着产业链延伸的成本优势开始兑现。2026 年随着 AHF 价格上涨、硫酸自供比例提升、萤石提质增效线投产降低单耗，氟化工盈利有望持续改善。萤石市场形成 " 国内约束、海外补充 " 供给格局，价格中枢有望抬升。我们预计，公司 26/27/28 年归母净利润 3.82/3.99/4.77 亿元，对应 EPS 为 0.45/0.47/0.57 元，当前股价对应 PE 为 42/40/33 倍，维持 " 增持 " 评级。
风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。
最新盈利预测明细如下：
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