“山东羽绒服之王” IPO 进程提速：不甘“平替”努力高端化，三年广告烧了 3 个亿，上市前突击分红 2.9 亿

蓝鲸新闻 5 月 11 日讯（记者汤诗韵）" 山东羽绒服之王 " 正在加快资本化步伐。4 月 29 日，该公司二次递表港交所，拟在香港主板上市，中金公司担任独家保荐人。

这家因为性价比崛起的本土服饰品牌，一度被称 " 波司登平替 "。伴随户外热度攀升，其目前已转型户外品牌，但努力高端化的坦博尔，收入支柱仍是大众款，坦博尔的下一步要怎么走？

胖东来卖过的 " 山东羽绒服之王 "，加速迈向资本市场

坦博尔来自山东潍坊，早期定位是一家地方性平价羽绒服品牌，凭借 " 平价 "" 耐穿 " 的产品优势在北方市场打开知名度。天猫旗舰店数据显示，其羽绒服主力产品定价多在 200-800 元之间，最畅销的一款券后售价 299 元。

值得一提的是，坦博尔上一次出现在热搜是其羽绒服在胖东来热销——充绒量 213 克的中长款羽绒服，售价仅需 599 元，而该产品的进货价约为 458 元。极致性价比和透明定价，让坦博尔一度引发全网关注。相比波司登等聚焦中高端市场的品牌，坦博尔有自己的客群和差异化定位。

2025 年 10 月，该品牌首次递交招股书；6 个月有效期后，坦博尔补上了一份更漂亮的财务数据。招股书显示，公司收入持续三年攀升，2023 年至 2025 年，公司分别实现营业收入 10.21 亿元、13.02 亿元、21.89 亿元，分别同比增长 39.48%、27.52%、68.13%；同期，其归母净利润分别为 1.39 亿元、1.07 亿元、2.23 亿元。

2025 年，坦博尔的盈利表现尤为亮眼。受收入增长和成本控制影响，其净利润同比增长 108%、毛利率也回升至 56.3%。其中，线上业务成为核心引擎——该部分收入同比增超 100%，占到总收入比重的近六成。

规模扩容的同时，其营销费用也持续攀升。招股书显示，坦博尔近三年的销售及销开支分别为 3.56 亿元、5.08 亿元、8.09 亿元，占营收比重接近 40%。2025 年，坦博尔的销售费用超过 8 亿。其中，广告及推广费用占销售费用的比例从 2023 年的 15.8% 上升至 2025 年的 24.2%，三年累计烧了超 3.5 亿。

坦博尔努力高端化，收入支柱仍是大众款

销售费用持续攀升背后，坦博尔正在进行自己的品牌升级。一个较为直观的变化是，其代言人换成了周也、黄轩、钟楚曦这些年轻演员，而品牌早期的代言人是陈宝国。除了努力触达年轻消费者之外，坦博尔也切入了行业热门的户外领域，向专业化、高端化发展。

目前，坦博尔拥有顶尖户外、运动户外与城市轻户外三大系列，覆盖滑雪、登山、徒步、郊游、日常通勤等兼顾专业和大众化需求的多元场景。其中，顶尖户外系列主要面向小众和专业高端户外运动。为强化专业形象，坦博尔还在冬奥会中赞助了奥地利单板滑雪国家队及中国国家北欧两项队。

从产品定价也能看出来坦博尔的 " 高端化 " 努力。招股书显示，其 " 顶尖户外 " 系列产品定价在 999-3299 元之间，而坦博尔店内目前最贵产品的标价已达 3599 元。2025 年该系列产品收入增速显著，同比增长超 140%。

不过，该系列贡献收入占比仍然有限，仅为 5.6%。撑起坦博尔大半营收的还是均价 400 元左右的 " 城市轻户外系列 "。招股书显示，" 城市轻户外系列 " 的平均售价从 2023 年的 1028 元一路下滑至 2025 年的 747 元——对于这家以性价比崛起的品牌而言，高端化之路任重道远。

事实上，支撑品牌专业化、高端化升级的根基在于研发。不过坦博尔 2025 年的研发开支为 5348 万，研发费用率不足 2.5%。其在招股书中坦言，公司主要与第三方合约制造商合作，并通过坦博尔智慧科技园生产设施制造特定产品系列并加强质量控制。在该生产模式下，品牌可能面临生产延误、成本增加、质量问题等风险。黑猫投诉平台上，与坦博尔相关的投诉有 700 多条，大多关于质量问题、售后服务等。

上市前突击分红 2.9 亿，多数进入一家人口袋

围绕坦博尔的另一高频话题是其上市前夕的突击式分红。

招股书披露，2025 年坦博尔股东派息 2.9 亿元，而同期公司净利润（2025 年上半年）约 3590 万元。该分红规模相当于其 2022 年分红的 8 倍、三年累计净利润的近九成。

受大额分红影响，坦博尔的净资产从 2024 年末的 7.415 亿元降至 2025 年年末的 6.748 亿元。截至报告期末，公司拥有现金及现金等价物 2.632 亿元。不过相比上一份招股书，坦博尔的财务状况已有所改善。

值得注意的是，这笔价值数亿的分红绝大部分进入了同一家人的口袋。从股权结构看，坦博尔是典型的家族企业——王丽莉女士（公司董事长兼总经理）、王润基先生（王丽莉之子）、上海蓝银及青州坦文等一致行动人共同控制公司约 96.6% 的表决权。也就是说，前述巨额分红中超过 1.8 亿都由王丽莉获得。

招股书披露，募集资金将用于研发、品牌建设、供应链升级及战略并购。

从战略看，坦博尔对于当下挑战和未来方向的认知是清晰的。公司拟收购年收入不低于 5 亿元、运营超 10 年的欧洲、北美、日韩高端户外品牌，完善全场景产品线和品牌矩阵。另一方面，其将持续投入面料与工艺研发，推动多渠道与数字化供应链协同升级。

坦博尔的野心昭然若揭，但户外服饰行业竞争日趋激烈。这位地方王者的资本进程和扩张叙事，显然还有很长的路要走。