编辑 | 付影
来源 | 独角金融
4 月 27 日晚，兰州银行（001227.SZ）一口气甩出三份重磅文件：2025 年年报、2026 年一季报，以及一份全新的《估值提升计划》。这已经是这家银行连续第二年发布估值提升计划了，这也意味着，公司股价连续两年每个交易日的收盘价都低于每股净资产。
2022 年初兰州银行顶着 " 首发破净第一股 " 的压力，以 3.57 元 / 股首发价登陆 A 股主板，当日股价上涨 44% 报收 5.14 元 / 股，然而，没涨几天股价便开启持续下行模式，相较上市初期最高水平，四年多股价下跌了 2/3，市值蒸发近 7 成。
估值低，既是银行业的普遍难题，也是兰州银行自身绕不开的 " 硬伤 "，公司治理、资产质量、盈利能力三重压力叠加，前十大股东中，五家持股被冻结或质押，让兰州银行在估值修复之路上格外艰难。
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尴尬的 " 深度破净 "，
高分红为何无人喝彩？
2022 年 1 月 17 日，兰州银行头顶 " 甘肃省首家 A 股上市银行 " 的光环登陆深交所。但上市第一天，它就创下了一个尴尬的纪录——以 0.82 倍的市净率成为 A 股 " 首发破净第一股 "。
什么叫破净？就是股价比每股净资产还便宜。好比一套房子值 100 万，但市场只肯出 82 万买，还没入住就已经打折了。
四年过去了，这个折扣不但没修复，反而越打越深。截至 2026 年一季度末，兰州银行总资产达到 5401.7 亿元，但市值的表现却不尽人意：股价从上市之初的最高点 6.73 元 / 股跌到了 2.25 元 / 股，跌幅达 2/3，市值从 410.9 亿元的最高水平降至 128.15 亿元，蒸发近 7 成。
而早在去年 4 月 28 日，兰州银行就曾首次发布《估值提升计划》，意味着连续 24 个月，公司每个交易日收盘价都低于每股净资产。
值得注意的是，兰州银行在分红方面一直比较 " 慷慨 "。
2024 年，该行实施了 " 中期 + 末期 " 两次分红，合计每 10 股派发现金红利 1.01 元（含税），全年分红总额约 5.75 亿元，按当时股价计算，股息率达到 4% 左右。行长刘敏在 2025 年 9 月透露，上市三年以来累计分红 23.98 亿元，年均现金分红比例达 33.49%，这个比例在上市银行中排名靠前。
2025 年，分红力度有所调整，依然保持一年两分红的节奏，中期每 10 股派 0.5 元（已实施），末期每 10 股拟派 0.3 元，全年合计每 10 股派发现金红利 0.8 元，分红总额约 4.56 亿元。
银行能拿出 " 真金白银 " 分红，一方面说明盈利能力真实，账面利润的含金量较高，另一方面表明管理层重视股东回报，愿意将盈利切实分配给投资者。然而，高分红并未换来估值修复，市场似乎并不买账，股价依然在 2.2-2.3 元附近徘徊，市净率则维持在 0.4 倍左右低位。
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提升估值路上的三座大山
估值偏低、" 破净 " 是整个银行业面临的系统性挑战。截至 2026 年 4 月，A 股 42 家上市银行全部处于 " 破净 " 状态，平均市净率仅 0.6 倍左右，兰州银行的 0.4 倍市净率则要更低。
这是宏观环境、行业周期与市场情绪多重因素叠加的结果：利率市场化深入推进，净息差持续收窄；房地产行业深度调整，引发市场对银行资产质量的担忧；经济增速换挡，信贷需求减弱，银行 " 躺着赚钱 " 的时代一去不复返。在这样的大背景下，银行股被市场系统性 " 打折 " 已成常态。
兰州银行的问题，正是在这一行业周期调整的过程中被放大和聚焦。本已承受着全行业估值下杀的压力，叠加自身股东结构、资产质量、业绩压力三重 " 内伤 "，其股价始终面临 " 破净 " 带来的估值压力。
根据兰州银行 2025 年年报，前 10 名普通股股东中，有 5 家公司的股份处于质押、司法冻结的状态，合计占总股本比例 21.18%。多家股东存在严重的经营问题，被限制高消费、被列为被执行人。
更值得关注的是，主要股东与主要客户高度重叠。截至 2025 年末，第二大股东兰州国资投资（控股）建设集团有限公司及其关联企业在兰州银行的授信余额为 25 亿元，第三大股东华邦控股集团有限公司及其关联企业的授信余额为 20.51 亿元，其持有的全部约 3 亿股股份将于 5 月 13 日进行司法拍卖。
第六大股东深圳正威（集团）有限公司正陷入严重的债务与经营危机，巨额债务被执行，实控人多次被限制高消费并被列为失信被执行人。
更令人担忧的是核心一级资本充足率，2025 年 8.21%、2026 年一季度 8.55% 在已披露数据的 A 股银行中均为最低。这意味着银行未来扩张业务的弹药不足，抵御风险的能力相对有限。
盈利能力下滑。营收及利润数据是诚实的镜子：2025 年全年营收 77.95 亿元，同比下降 0.75%，归母净利润 18.65 亿元，同比下降 1.22%；2026 年一季度营收 20.33 亿元，同比下降 0.2%，归母净利润 5.32 亿元，同比下降 4.79%。银行业正处在 " 低增长、低息差 " 的环境中，银行赚钱变得越来越难。
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" 拯救 " 估值大作战
在股权结构、资产质量、盈利能力压力之下，兰州银行针对低估值问题提升计划的具体方案。
在公司治理方面，加强股东股权管理，维护股权结构稳定；适时推动股东及董监高增持或承诺不减持，同时引入长期资本与战略资本优化治理。
在提升业绩方面，坚持开源与节流并重，拓宽非息收入来源，压降负债成本，以双轮驱动应对营收压力，增强盈利韧性。强化全流程风控，严控新增授信风险，把握时机精准化解存量风险，推动不良贷款率持续下降。
在股东回报方面，兰州银行曾制定了三年（2024-2026 年）股东回报计划，采取积极的利润分配方案，上市四年多来，累计分红已达约 26.83 亿元，是 IPO 募资总额（20.33 亿元）的 1.32 倍，年分红比例超 30%，股利支付率在 42 家上市银行中排名靠前。未来将继续执行可持续的利润分配方案，吸引长线投资。
除此之外，在服务实体经济、优化员工考核指标体系、强化信息披露、加强投资者关系等方面也提出了具体的提升计划。
不过口号喊得再响，也不如一份实实在在的成绩单更有说服力，市场期待的不是承诺，而是可验证的行动与可量化的效果。
2025 年，兰州银行两大核心业务表现强劲：利息净收入增长 4.28% 至 62.47 亿元，投资收益更是大增 36.52% 至 16.34 亿元。然而，全年营收仍微降 0.75%。症结在于公允价值变动收益，该项目从前一年的盈利 4.15 亿元急转直下，亏损 3.51 亿元，一进一出之间，高达 7.65 亿元的缺口直接拖累了全年的营收努力。
而这并非兰州银行的个例，在 40 家已披露 2025 年财报的 A 股银行中，有 29 家公允价值变动收益都是负值。这一现象直接指向 2025 年债券市场的剧烈波动——银行作为债券市场的 " 天然多头 "，持有大量交易性金融资产，当债券收益率上行、价格下跌时，账面就会产生浮亏，很多银行去年在债券投资上都遭遇了不小的账面亏损。
产业经济学家支培元表示，新会计准则下，金融资产公允价值变动直接计入损益表，使得净利润波动性显著增加。
而 2026 年一季度的数据也有亮眼的部分，虽然归母净利润同比下降 4.79%，但扣非净利润却大涨 20.45%，达到 6.27 亿元。这表明非经常性损失拖累了兰州银行的净利润，但主营业务盈利能力在提升。
此外，在全行业普遍面临息差收窄压力的背景下，兰州银行一季度净息差为 1.39%，同比上升了 2 个基点，这意味着银行在资产端的定价能力有所恢复，同时负债成本也得到了有效控制。
兰州银行的估值困境，本质上源于投资者对其经营稳健性的疑虑。2026 年版的估值提升计划要想真正见效，不能只重复去年的 " 分红 + 增持 " 套路，股东股权质押冻结风险能否化解及关联贷款是否安全？不良贷款能否有效压降？业绩能否稳健增长？是判断兰州银行究竟是 " 价值陷阱 " 还是 " 价值洼地 " 的关键所在。
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