文 | 海豚研究
北京时间 4 月 29 日晚间，东鹏饮料（605499.SH）发布了 2026 年一季度业绩，整体上，虽然基本盘能量饮料的增速环比改善，但 " 第二曲线 " 电解质水增速的大幅放缓使得整体业绩仍然小幅低于市场预期，具体要点如下：
1、整体业绩小幅不及预期。1Q26 东鹏饮料实现总营收 58.9 亿元，同比增长 21.5%，略低于市场预期。从趋势上看，虽然仍处于从 2025 年一季度以来的降速通道中，但降速的斜率已经明显放缓，说明公司在经历了去年四季度组织架构调整的 " 阵痛期 " 后，整体经营节奏正在逐步恢复。
2、能量饮料增速环比改善。分品类看，能量饮料实现营收 44.1 亿元，同比增长 13.1%，虽然仍处于中低速增长区间，但较去年四季度个位数的增长来说已经有了明显的环比改善。电解质饮料实现营收 6.5 亿元，同比增长 13.2%，增速大幅放缓，除了去年同期基数较高外，海豚君推测和电解质水竞争加剧有关（农夫以主品牌切入电解质水赛道）。
最大的亮点在于其他饮料实现营收 8.3 亿元，同比暴增 120.4%，收入占比从去年同期的 7.7% 大幅提升至 14.0%，海豚君推测主要是海岛椰在春节期间动销表现优异所致。
3、华北战区表现亮眼。从五大战区的表现来看，区域分化的格局依然非常明显。近年来伴随天津生产基地投产缩短了运输半径，叠加公司将战略重心逐步北移，华北成为东鹏增长最快的战区，增速在五大战区中排名第一（同比增长 44%）。
4、毛利率提升带动公司盈利能力改善。从毛利率上看，受益于 PET 和白砂糖等主要原材料价格下降，1Q26 公司毛利率提升 2.4pct 达到 46.9%。费用端，由于东鹏阶段性增加了新品配套的市场推广费用，再加上五大战区改革后管理层级扩充、人员薪资水平提升，费用率阶段性有所走高，最终东鹏核心经营利润率提升 1.4pct 达到 26.7%。
5、财务指标一览
如果只看 26Q1 这一个季度，收入环比 Q4 明显提速、利润弹性更强，市场情绪显然是要比年报后那种 " 特饮失速 " 的悲观状态修复不少。
但如果把视角拉长，海豚君认为，东鹏真正要回答的，其实不是 Q1 有没有恢复，而是在特饮进入中后期、补水啦竞争加剧、新品还没有跑出第三个现象级单品的情况下，公司凭什么继续维持高于行业的成长与估值。
从因果链条上看，特饮增速放缓并不只是一个收入问题，它会向下游传导到几个维度。第一：特饮过去是东鹏高利润、高周转、高品牌势能的核心单品，增速放缓后，公司的整体产品结构会更多被补水啦和其他低毛利新品稀释，进而压制综合盈利能力的上行斜率。
第二：市场此前愿意给东鹏更高估值，本质上是认可 " 单一超级大单品 + 全国化扩张 " 的高确定性故事，而一旦这个故事进入后半程，估值框架就要切换。
再说补水啦，作为近几个季度东鹏最强的增长引擎在 Q1 直接 " 断崖式降速 "，海豚君认为抛开高基数的原因，补水啦的难点也开始显现：
如果说过去补水啦面对的是外星人、宝矿力、海之言这些各有短板的竞争对手，而 2026 年农夫山泉以主品牌入局之后，竞争性质显然已经发生变化：对东鹏来说，短期最大的压力并不是价格战本身，而是原本依靠高性价比 + 快速铺货建立的先发优势，会不会因为巨头的深度入场而被削弱，从目前的结果来看，显然是有这个趋势的。
最后再说唯一还处于狂飙阶段的其他饮料，海豚君推测，其他饮料的高增主要来自两个方面：（1）海岛椰春节放量：椰汁品类在春节期间具有天然的礼赠和聚餐场景优势，结合东鹏的渠道网络，海岛椰在一季度实现了快速铺货和动销。
（2）果之茶和大咖等产品持续的渠道复用：这些产品可以借助东鹏已有的终端网点和冰柜资源进行铺货，边际成本极低。
以下为财报详细解读：
一、整体业绩环比明显修复，但仍然小幅不及预期
1Q26 东鹏实现营收 58.9 亿元，同比增长 21.5%，小幅不及市场预期。
由于 2026 年春节在 2 月中旬，而 2025 年春节在 1 月中旬，这意味着部分原本应该体现在 25Q4 的礼盒、春节备货和动销，实际顺延到了 26Q1 确认，导致一个结果：即 Q4 看起来偏弱，Q1 看起来偏强。因此如果只看同比增速，很容易误判成基本面重新加速；但如果把 Q4 和 Q1 放在一起看，更多是节奏重分配。
拆分品类看，1Q26 能量饮料实现营收 44.1 亿元，同比增长 13.1%，
东鹏特饮现在最大的问题，不是竞争对手太强，而是自己太大。2025 年特饮按销量市占率达到 51.6%、销售额达到 38.3%，彻底站稳能量饮老大哥的位置，但同时也意味着后面增长的难度会更高，增量更多只能靠更深的下沉、更细的场景渗透和新品延展。
从竞争格局上看，最值得关注的是农夫山泉用主品牌推出电解质产品，主打 " 低糖低负担 "" 日常补水 "，在海豚君看来是一个非常关键的信号。
过去行业里虽然也有尖叫、外星人、宝矿力等品牌，但真正既有全国级渠道能力、又能把 " 水饮 " 心智做到大众日常场景的，其实还是农夫最强。
因此，未来大概率在终端陈列、渠道资源和消费者心智争夺会更激烈，补水啦增速高位回落是大概率事件。
其他饮料实现营收 8.3 亿元，同比增长 120%，环比提速，表现超预期。
整体来说，其他饮料的重要性不在于短期贡献多少利润，而在于证明东鹏具备跨品类孵化能力。在当前阶段，更像是渠道效率工具和平台验证样本，而不是独立的估值主线。毕竟无论是即饮茶、奶茶还是咖啡，竞争都比电解质水复杂得多，东鹏能做出几个 5-10 亿体量单品不难，但要做出新的 30 亿、50 亿甚至百亿级大单品，难度要比补水啦高很多。
此外，26 年上半年公司会重点推进的是果之茶和港式奶茶，其中港式奶茶因走低糖路线反馈还不错，下半年会对整体销量有所提振
三、华北战区表现亮眼
从五大战区的表现来看，区域分化的格局依然非常明显。近年来伴随天津生产基地投产缩短了运输半径，叠加公司将战略重心逐步北移，华北成为东鹏增长最快的战区，增速在五大战区中排名第一（同比增长 44%）。
所以对战区变化，海豚君更关注两个观察点：第一，华北高增能否持续到全年；第二，在经销商优化后，成熟市场的单商产出和新品动销能否同步提升。这两个变量，会直接决定五大战区调整到底是短期组织动作，还是长期效率改善的起点。
从毛利率上看，受益于 PET 和白砂糖等主要原材料价格下降，1Q26 公司毛利率提升 2.4pct 达到 46.9%。费用端，由于东鹏阶段性增加了新品配套的市场推广费用，再加上五大战区改革后管理层级扩充、人员薪资水平提升，费用率阶段性有所走高，最终东鹏核心经营利润率提升 1.4pct 达到 26.7%。
