阳光电源一季度业绩全面翻车，营收同比降 18%、净利润同比暴跌 40%，高盛把 2026-30 年的盈利预测平均下调 19%，目标价从 150 元砍到 135 元。
但报告里也不是全无亮点：储能业务毛利率环比反弹了 6 个百分点到 30%，AI 数据中心（AIDC）储能被管理层描绘成 2030 年 50GWh/ 年的超级赛道。
高盛的潜台词很直白——短期业绩暴雷是光伏逆变器和 EPC 的 " 旧伤 " 叠加美国订单延迟的 " 新痛 "，储能虽然还在赚钱，但历史 40% 的毛利率不可持续，未来的竞争只会更卷。
维持 " 中性 " 评级，意思是：先别急着抄底，等业绩底探明了再说。
1）Q1 业绩全面 miss：营收利润双降，净利润同比暴跌 40%
阳光电源一季度营收 156 亿人民币，同比 -18%、环比 -32%；毛利润 52 亿，同比 -23%；营业利润 26 亿，同比 -38%；净利润 23 亿，同比 -40%。毛利率 33%，同比 -2 个百分点但环比 +10 个百分点；营业利润率 17%，同比 -5 个百分点但环比 +8 个百分点。
业绩 miss 的原因有四：
第一，光伏逆变器和 EPC 业务收缩，国内光伏行业 downturn 直接冲击了传统主业。
第二，美国订单因关税不确定性推迟，叠加 1Q25 有沙特 40 亿储能项目的高基数，导致同比数据特别难看。
第三，储能毛利率同比承压，欧洲和拉美合同价格下降、碳酸锂成本上升、全球竞争加剧。
第四，人民币升值导致汇兑损失超过 4 亿元。站长觉得，这四个因素叠加在一起，Q1 不 miss 才怪。
2）储能业务：毛利率环比反弹 6pp 到 30%，但管理层承认 " 历史 40% 不可持续 "
一季度储能销售额 87 亿，同比 -8%（调整后同比 +60%，因为剔除了 1Q25 沙特大项目的高基数）。毛利率 30%，环比 +6 个百分点，主要得益于海外收入占比提升 10 个百分点。但同比来看，毛利率仍是下降的。
管理层在电话会上的表态很坦诚：储能毛利率长期将呈温和下行趋势，历史上 40% 的水平在当前竞争格局下不可持续。
但阳光电源认为自己能维持比同行高 5-10% 的品牌溢价，靠的是构网型和离网型储能的技术领先。为了保住利润，公司正在新合同中推行价格传导机制，把原材料涨价压力转嫁给客户。
站长想说，管理层的坦诚值得肯定，但 " 价格传导 " 这四个字在储能行业说起来容易做起来难——客户也不是傻子，凭什么只有你涨价。
3）出货目标不变，但高盛下调盈利预测：2026 年储能出货 >60GWh，净利润预测下调 19%
阳光电源维持 2026 年储能出货 >60GWh 的目标不变（同比 +40%），高盛预计实际出货约 58GWh。管理层对全球 BESS 装机增长保持乐观，预计 2026 年行业增长 30-50%（2025 年为 +74%），2027-28 年继续保持稳健增长。
但高盛对盈利前景明显更悲观：2026E-30E 净利润预测平均下调 19%。
2026 年营收从 996 亿下调至 881 亿，EPS 从 6.93 元下调至 5.54 元（-20%）。目标价从 150 元下调至 135 元，基于 22 倍 2027 年 PE。
站长觉得，出货目标和盈利预测之间的背离说明了一个问题：量还能涨，但价和利润在往下走。
对阳光不是好事，但对站长这样的矿工来说，那肯定是好事。
4）光伏逆变器 +EPC：双杀局面，管理层预计未来几年无显著反弹
一季度逆变器销售约 50 亿，同比 -15%；EPC 业务约 12 亿，同比 -40%。逆变器毛利率倒是同比提升了 2-3 个百分点到 40%，受益于海外销售占比提升。但管理层明确表示，不预计未来数年全球光伏需求会有显著反弹。
站长觉得，这是阳光电源最棘手的结构性问题——传统光伏业务占了营收的大头，但行业已经进入了 " 存量博弈 " 阶段。
逆变器虽然毛利率在改善，但销量起不来；EPC 更是直接腰斩。这意味着公司未来几年的增长几乎完全要指望储能，而储能的毛利率又在往下走。
5）地缘政治：欧盟限制影响 10-20% 欧洲项目，波兰建厂是解药
欧盟委员会近期禁止欧盟资金支持使用中国产逆变器的能源项目，管理层评估这会影响公司在欧洲 10-20% 的项目管道。
应对措施包括：加强产品网络安全控制、在波兰建设储能及逆变器工厂以满足本地化要求。
站长觉得，波兰建厂是阳光电源应对贸易壁垒的 " 标准动作 "，但本地化生产的成本必然高于国内，这会进一步压缩毛利率。而且 10-20% 的影响虽然可控，但如果欧盟未来扩大限制范围，风险还会上升。
6）AIDC 储能：AI 数据中心的新故事，2030 年预计 50GWh/ 年
这是电话会上最性感的新叙事。阳光电源认为，AI 数据中心（AIDC）的储能需求将在 2030 年达到每年 50GWh。
逻辑是：美国电网接入延迟 4-5 年，催生了 " 自平衡 " 微电网需求；AI 负载波动需要 1-4 小时的储能来平抑，而不是传统 UPS 的 5-10 分钟备份。
公司目前处于关键研发阶段，已向一线客户提供 AIDC 电源产品样品，预计 2026 年底进行第一代产品试用，2027 年初量产。技术路线依托国产碳化硅（SiC）器件的成熟来降低成本。
这个故事听起来很美好，但 2027 年才量产，对近两年的业绩贡献微乎其微。高盛也明确表示，2026 年不指望 AIDC 业务有实质性财务贡献。
7）估值与评级：2026E PE 23.7 倍，中性评级意味着 " 别急着抄底 "
当前股价 131.39 元，对应 2026E PE 23.7 倍、2027E 21.4 倍。高盛目标价 135 元，仅比当前价高 2.7%，维持 " 中性 " 评级。
站长觉得这个定价很微妙——高盛不是看空，而是认为短期业绩底还没探明，估值也不便宜，所以不值得冒险。
值得注意的是，阳光电源的 ROE 预计从 2025 年的 32.2% 骤降至 2026 年的 22.7%，2028 年进一步降至 18.7%。
这意味着公司的资本回报能力在明显走弱，而 23.7 倍 PE 对于一个 ROE 趋势向下的公司来说，确实难言吸引力。
储能行业的 " 暴利时代 " 正在落幕，而光伏主业的 " 至暗时刻 " 还没结束。
一季度净利润暴跌 40%，是逆变器 +EPC 双杀、美国订单延迟、汇兑损失四重打击的结果。
储能毛利率虽然环比反弹到 30%，但管理层亲口承认历史 40% 不可持续，长期将温和下行。
AIDC 储能的 50GWh/ 年故事虽然性感，但 2027 年才量产，远水救不了近火。高盛下调盈利预测 19%、目标价砍到 135 元，本质上是在说：阳光电源的基本面正在从 " 高成长 + 高利润 " 转向 " 中成长 + 中利润 "，而当前 23.7 倍 PE 还没有充分反映这一变化。
对于投资者来说，中性评级就是一句善意的提醒——好公司也需要好价格，现在可能还不是时候。
《高盛 - 阳光电源 ( 300274.SZ ) ：2026 年一季报不及预期，储能毛利率环比改善但面临长期竞争压力，评级中性 -Sungrow Power Supply Co. ( 300274.sz ) 1Q26 miss,ESS margins improved qoq but with long-term competition pressure;Neutra-20260428【10 页】》
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