南方财经全媒体集团投资快报记者 茅宁
回顾这家白酒企业近年来的发展轨迹，它从巅峰时坐上行业第三把交椅，到如今被对手接连超越，深深陷入业绩 " 自由落体 "、分红保底承诺戏剧性 " 撤回 "、股价重挫与机构蜂拥出逃等多重困境之中。
业绩断崖：净利润两年 " 蒸发 " 近八成，跌回十五年前水平
根据 4 月 27 日晚间披露的 2025 年年度报告，洋河股份交出了一份上市以来最差的成绩单。全年实现营业收入 192.11 亿元，同比下降 33.47%；归属于上市公司股东的净利润定格在 22.06 亿元，同比降幅高达惊人的 66.94%；更能反映主业盈利能力的扣非归母净利润为 21.35 亿元，同比下降 68.77%。这三项指标的下滑幅度，均创下了公司自 2009 年上市以来的最大年度跌幅纪录。
这已是洋河股份连续两年遭遇业绩大幅下滑，颓势不仅未能遏制，反而呈现加速坠落之势。将时间轴拉长来看：2023 年，公司归母净利润曾高达 100.16 亿元，那是它稳坐行业 " 茅五洋 " 第三极的高光时刻；进入 2024 年，净利润骤然缩水至 66.73 亿元，同比降幅达 33.37%；而到了 2025 年，净利润更是再遭 " 腰斩 " 以上的下滑，仅余 22.06 亿元。短短两年间，净利润从百亿之巅一路狂泻，倒退回至 2010 年的水平，犹如十五年发展一夜归零。
分产品来看，洋河股份去年中高档酒和普通酒营收呈现出 " 无差别 " 下滑的局面。财报显示，代表品牌高度和利润核心的中高档酒，全年实现营收 165.42 亿元，同比下降 31.97%；普通酒的营收更是大幅缩水至 22.34 亿元，同比下降 43.17%。这两条产品线同时失速，清晰地反映出公司正面临高端市场突围乏力、低端市场又被不断蚕食的 " 两头受挤压 " 局面。
根据财报，洋河股份按照出厂价的价位区间标准将产品分为中高档酒和普通酒，其中：中高档酒指出厂价≥ 100 元 /500ml 的产品，主要代表有梦之蓝（手工班、W9、M6+、水晶梦）、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等。普通酒指出厂价≤ 100 元 /500ml 的产品，主要代表有洋河大曲、双沟大曲等。普通酒的剧烈下滑，更显其在大众市场的渠道根基已经动摇。
从销售模式与区域表现来看，2025 年，构成公司绝对收入主力的批发经销模式，实现营收 184.59 亿元，同比下降 33.73%；被视为增长点的线上销售模式，营收也仅为 3.18 亿元，同比下降 19.38%。按地区划分，被视作大本营的江苏省内，实现营收 86.19 亿元，同比下降 32.39%；被寄予厚望的省外市场，实现营收 101.57 亿元，同比下降 34.47%。经销商的减少则揭示了渠道信心的涣散，报告期内，公司经销商数量减少 495 家，其中省内减少 66 家、省外减少 429 家。
更值得警惕的是，公司的现金流状况亮起了红灯。2025 年，洋河股份经营活动产生的现金流量净额骤降至 -7.63 亿元，而上年同期为净流入 46.29 亿元。对此异常情况，公司解释称：" 经营活动产生的现金流量净额同比下降 116.48%，主要系本期经营活动现金流入减少额，大于经营活动现金流出减少额，致使经营活动产生的现金流量净额下降。"
将目光转向 2026 年一季度，公司经营下滑的噩梦仍在继续。财报数据显示，公司一季度实现营业收入 81.86 亿元，同比下滑 26.03%；归属于上市公司股东的净利润为 24.47 亿元，同比下滑 32.73%；扣非归母净利润为 24.28 亿元，同比下滑 32.88%。经营活动产生的现金流量净额为 19.39 亿元，较去年同期继续下降 23.54%。这表明，进入新的一年，洋河股份依然没有找到有效的方法来遏制下滑的趋势。
分红 " 技术性违约 "：70 亿元保底承诺成为一纸空文
如果说业绩的溃退更多是对公司经营能力的拷问，那么比业绩滑坡更深地刺痛市场、引发投资者愤怒的，则是曾经信誓旦旦的分红保底承诺，在现实压力下戏剧性地 " 撤回 " 与 " 技术性违约 "。
时间回溯到 2024 年，公司高调发布 2024 — 2026 年股东分红回报规划，明确承诺：" 在满足《公司章程》利润分配政策的前提下，2024 年度 -2026 年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归母净利润的 70% 且不低于人民币 70 亿元（含税）"。这份掷地有声的承诺，犹如一块强有力的磁石，吸引了大量追求稳定回报的价值型投资者，将其视为长期投资的 " 压舱石 "。
承诺的基础是业绩稳定增长，一旦经营坍塌，承诺便化为巨大的包袱。2024 年，洋河股份归母净利润骤降至 66.73 亿元。为了兑现 " 不低于 70 亿元 " 的保底承诺，公司不得不动用积累下来的未分配利润，当年的分红比例畸高至 104.9%。而当 2025 年净利润进一步 " 崩塌 "，预告净利润仅为 21.16 亿元至 25.24 亿元时，若继续履行 " 不低于 70 亿元 " 的保底条款，意味着公司不仅需要分光全年的微薄利润，还需额外从账上 " 倒贴 " 出去至少 45 亿元的真金白银。
1 月 23 日，洋河股份公告修订未来三年的分红规划。新的规划将现金分红比例从 " 不低于净利润的 70%" 提高到 " 不低于 100%"，看似更为慷慨，却剔除了那个最关键的砝码——取消了 " 每年不低于 70 亿元 " 的保底承诺。有投资者在股吧一针见血地指出其中玄机：" 改成了‘不低于当年净利润的 100% ’，看似分红比例更高，但结合 2025 年的业绩预告（净利润预计 21.16 亿— 25.24 亿元，同比下滑 62% — 68%），实际分红额直接从原承诺的 70 亿元缩水到约 21 亿— 25 亿元，最大降幅超 67%。"
" 信誉没了，客户和股东还能不能信赖你？"" 原本指望着长期持有洋河股份，看中的就是高分红，不在意短期涨跌。现在这个愿望也落空了。" 类似的声音如潮水般涌现在股吧和投资者互动平台上。更有投资者在互动平台发出质问：" 管理层为何可以如此随意修改对市场作出的郑重承诺？如果上市公司已披露的重大公告可以凭借一纸修订就丧失所有法律效力，那么 A 股市场的诚信基础何在？以后是否任何上市公司都可以轻易违反公告承诺？"" 你们这样做，对得起十六万信任你们的长期投资者吗？"
最终落地的 2025 年分红方案，印证了投资者的担忧。年报明确，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 14.7 元（含税）。与此前一年每 10 股派 23.17 元相比，降幅达 36.5%，与当初 70 亿元的保底相去甚远。据媒体报道，目前已有多位投资者向证监会发出举报信，投诉其涉嫌违规和违背诚实信用原则。有法律界人士亦指出，保底承诺与实际执行的落差，既违反了商事活动中的诚实信用，严重减损了投资者基于承诺产生的信赖利益，又因政策的突然断裂，让管理层对信义义务的承担变得脆弱不堪。
股价重挫：市值较历史高位跌逾八成，公募基金清仓式逃离
业绩与信誉 " 双杀 "，在资本市场上迅速引发了连锁反应。而取消分红保底承诺的决定，成为压垮股价的最后一根稻草。1 月 26 日，即新分红规划公告发布后的首个交易日，洋河股份股价遭遇大举抛售，单日放量暴跌 9.85%，市值蒸发约 92.77 亿元；次日，股价再度重挫 3.62%，仅仅两个交易日，累计跌幅便超过 13%。
拉长时间周期看，这仅仅是其财富蒸发过程中的一个缩影。自 2021 年初触及历史高点以来，洋河股份股价踏上了漫长的熊途，迄今累计跌幅超过 80%。3 月 23 日，股价一度下探至 48.60 元，而上一次触及这一价位区，还要回溯到九年前的 2017 年 5 月初。截至 4 月 28 日收盘，自分红承诺 " 撤回 " 事件发酵以来，公司股价累计跌幅超过 20%。洋河股份最新市值不足 750 亿元，与巅峰时期的近 4000 亿元相比，蒸发超过了 3200 亿元。
机构投资者的集体离场，最能说明专业资本对这一局面的判断。同花顺 iFinD 数据显示，2024 年年末，有 45 只公募基金产品持有洋河股份，合计持股数量达 1.12 亿股。但到 2026 年 3 月 31 日，公募基金持股已降至零，实现了真正意义上的清仓式逃离。从持有一定仓位到彻底离场，机构用最果断的行动，宣告了对这家公司短期乃至未来一段时间的预期。
对于许多投资者而言，比公司业绩下滑更难接受的，是 " 承诺落空后 " 的信任裂痕。有投资者在社交媒体平台上留下的一段话，或许道出了大多数洋河股东无助和心酸的情绪：" 投资不是听故事，而是看行动。一句‘保底分红 70 亿 '，曾让我把洋河当成‘压舱石’。如今，这份承诺说散就散 "。由此看，重建信任的道路，或许比业绩复苏本身，要漫长得多。
（编辑：张颖国 作者：茅宁 ）
