东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对湖南裕能进行研究并发布了研究报告《2026 年一季报点评：Q1 盈利绩拐点明确，业绩超市场预期》，上调湖南裕能目标价至 143.4 元，给予买入评级。
湖南裕能 ( 301358 )
投资要点
Q1 业绩同环比大幅提升、超市场预期。公司 26Q1 营收 149.7 亿元，同环比 +121.3％/+31.3％，归母净利 13.6 亿元，同环比 +1337.8%/+114.6％，扣非净利 13.4 亿元，同环比 +1476%/+120.8％，毛利率 16.2%，同环比 +10.6/+4.5pct，归母净利率 9.1%，同环比 +7.7/+3.5pct。
公司出货满产满销、高端产品占比快速提升。公司 26Q1 出货我们预计 30 万吨左右，同环比 +35%/-15%，我们预计 26 年公司维持满产满销，单月产量突破 12 万吨；我们预计 26 年出货 160 万吨，同增 40%，储能需求超预期公司充分受益。此外我们预计公司高端产品 25Q4 高端产品出货占比达 69%，预计 26Q1 维持，26 年全年高端产品占比预计提升至 70-80%，龙头地位稳固。
涨价叠加库存收益、单吨净利弹性显著。我们测算公司 Q1 单价 5.6 万元 / 吨，环比提升 50%+，主要系碳酸锂均价上涨，单吨毛利预计 0.8 万元 / 吨，环增翻倍以上，单吨净利 0.45 万元 / 吨，环比大幅提升，主要系 Q1 客户涨价落地逐步体现，叠加碳酸锂涨价带来一定库存收益，叠加公司信用减值计提 0.3 亿元、公允价值变动损益亏损 1.8 亿元，若加回，盈利弹性显著；当前公司供不应求，26 年大客户跟进，不考虑碳酸锂库存收益下整体盈利水平有望提升至 0.3 万元 / 吨。另外，公司 120 万吨磷矿产能年底投产，26 年有望增厚铁锂利润。
公司费用控制良好、存货较年初显著增加。公司 26Q1 期间费用 4.1 亿元，同环比 +70.1%/+24.6%，费用率 2.8%，同环比 -0.8/-0.1pct；26Q1 经营性现金流 -10.4 亿元，同环比 +96.9%/+406.2%；26Q1 资本开支 3.1 亿元，同环比 -32.4%/-52.1%；26Q1 末存货 51.1 亿元，较年初 +40.9%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩超出市场预期，我们预计 26-28 年归母净利 50.3/60.4/73.1 亿（原预期 46.5/55.6/66.5 亿元），同增 294%/20%/21%，对应 PE15/13/10X，给予 27 年 20XPE，目标价 143.4 元，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。
最新盈利预测明细如下：
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