2026 年 04 月 19 日
——行业点评报告
投资评级：看好（维持）
卢崑（分析师）lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002
高超（分析师）gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001
东方证券收购上海证券 100% 股份，合并后净资产达 1025 亿元
（1）4 月 19 日，东方证券公告，正在筹划通过发行 A 股股份及支付现金的方式收购上海证券 100% 股权，4 月 20 日（星期一）开市起停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。上海证券 2025 年净利润 13 亿元，同比 +39%，总资产、归母净资产为 958、198 亿元，以 2025 年报数据测算东方证券收购后归母净资产 1025 亿元，维持上市券商第 11 名，净资产体量得到补足利于公司长期发展。2025Q3 末上海证券营业部数量 72 家，合并后东方证券营业部数量达到 240 家以上，东方证券财富管理转型行业领先，合并后网点和客户基础增加利于业务发展。
数据来源：聚源
相关研究报告
行业并购潮延续，格局持续优化
《中信证券 1 季报超预期，看好头部券商盈利高景气—上市券商 2026Q1 前瞻》-2026.4.10
本次收购是 2026 年第二起券商合并案例（3 月东吴证券收东海证券），2024 年以来有 8 起重要合并案例，包括国联 + 民生、浙商 + 国都、西部 + 国融、国信 + 万和、国君 + 海通、湘财 + 大智慧、中金 + 东兴 + 信达案例、东吴 + 东海。在金融强国和打造一流投行的顶层设计和监管鼓励下，行业新一轮并购潮驱动集中度提升，格局持续优化。
《扣非净利润符合预期，财富管理与海外业务是亮点—上市券商 2025 年报简评》-2026.4.2
《江苏省内券商牌照合并，增强长三角资源禀赋能力—东吴证券收购东海证券控制权点评》-2026.3.2
券商板块估值和基本面背离，强 call 头部券商
当下我们重点提示券商板块机会，强 call 头部券商。低估值 +1 季报超预期 + 成长性提升是我们当下强 call 头部券商的核心逻辑。已披露年报的 29 家券商数据来看，头部券商（前 14）ROE 中位数 9.6%，PB 中位数 1.15 倍，中小券商 ROE 中位数 6.7%，PB 中位数 1.30 倍。往后看，财富管理、海外扩表、投行 + 投资三大叙事带来长期增长驱动，盈利波动下降，头部券商 ROE 或创 10 年新高。推荐低估值头部券商，推荐三条主线：低估值、H 股融资落地、大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司 H；零售优势突出的国信证券，推荐受益于交易量和开户数高增的同花顺。
风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为 R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为 C4、C5 的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为 C4、C5 的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称 " 本公司 "）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
开源证券研究所
深圳地址：深圳市福田区金田路 2030 号卓越世纪中心 1 号楼 45 层邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn
上海地址：上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号楼 3 层邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn
北京地址：北京市西城区西直门外大街 18 号金贸大厦 C2 座 9 层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn
西安地址：西安市高新区锦业路 1 号都市之门 B 座 5 层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn
