"XREAL 的第十年，一个新的开始。"XREAL Ltd.（简称：XREAL）递表港交所之后，创始人兼 CEO 徐驰在朋友圈中写道。
这家成立 9 年的硬件科技公司，早年在各路顶级资本的追捧下，实现了高速成长。
2022 年 -2025 年，连续四年蝉联全球 AR 眼镜销售收入第一，但在未走通盈利路径的背景下，XREAL 曾近 4 年未在公开市场获得外部融资。
尽管，营收规模扩大，规模效应下成本控制正在逐步发挥作用，毛利率提升，净亏损收窄，但如何实现盈利依然是 XREAL 亟待解决的核心问题。
经营现金净流量连续流出，现有资金无法覆盖短期债务，财务层面的严峻挑战不容忽视。在外界看来，XREAL 此次 IPO 颇有找钱的意味，但 XREAL 表示，赴港 IPO 是一次加速全球化布局和整合产业资源的主动出击。
本次 IPO，XREAL 计划募资用于约 10 条自主生产线的建设，用于 X-Prism 光学引擎制造，建成后年产能约 81 万台，以支撑未来产品的放量需求。
01
浙大学霸卖 AR 眼镜
9 轮融资估值超 8 亿美元
XREAL 与雷鸟创新、Rokid、影目科技合称为 " AR 四小龙 "，其背后，是 80 后浙大学霸徐驰。
徐驰曾就读浙江大学竺可桢学院混合班，之后赴美深造，2016 年 10 月取得美国明尼苏达大学双城分校取得电子工程博士学位。回国创业之前，先后就职 NVIDIA、Magic Leap，工作范畴涵盖系统架构、增强现实、空间计算及相关技术。
2017 年 1 月，徐驰与浙大校友肖冰，拉来第三方投资者杭州诺益丝（已注销）在深圳创立 XREAL 的前身深圳太若，踏上创业之路。
肖冰与徐驰同岁，在光学工程领域拥有超 16 年的经验。2010 年 3 月，其获得中国浙江大学光学工程专业工学硕士学位后，先后在中国航天科工二院二十五所、中航航空电子有限公司创新中心担任光学设计师、光学系统架构师及项目经理，作为联合创始人，加入深圳太若之前，为北京七鑫易维信息技术有限公司光学工程师。
成立之初，深圳太若以独特品牌设计、开发、制造及销售 AR 眼镜，并提供相关产品与服务，当时，市场上消费级 VR/AR 产品风头正劲，特别是海外市场，于是 2018 年 6 月，徐驰在开曼注册了获豁免有限公司 Nreal（现 XREAL），搭建起国际资本运作平台，并以 Nreal 为核心品牌走向全球市场。
2018 年，Nreal 拿到 CGC Splendid Space Ltd.、Shunwei、爱奇艺香港 6580 万元 A 轮融资，并在 2019 年推出第一代产品 Light，499 美元的价格将 AR 眼镜正式带入消费级时代，获得海外运营商的热捧。
产品进入更为广阔的消费市场，新的问题随之出现，市面可以使用 VR/AR 产品的终端不多，于是徐驰调整方向，2022 年推出了可以适配不同终端的产品 Air，这款接近普通眼镜佩戴体验，并聚焦沉浸式观影、主机游戏、移动办公等场景，成为其首款实现大规模市场商业化的产品，发布后一年销量突破 20 万台。2023 年，徐驰将品牌名称更改为 XREAL，又在 2 年后将总部迁移到上海。
Air 的成功，让 XREAL 成长进一步提速，2022 年 -2025 年，XREAL 连续四年蝉联全球 AR 眼镜销售收入，与之形成鲜明对比的是，资本的热情的退却。
VR/AR 行业面临的技术瓶颈、内容生态匮乏、用户体验升级、研发成本高昂等多重挑战，资本短暂的追捧过后，更加谨慎和理性。虽然没有一股脑选择退出，但 2022 年 3 月 C 轮融资后，XREAL 有近 4 年未在公开市场获得新融资，直到 2026 年 1 月，浦东创领、立讯精密出现，给 XREAL 带来 6776.49 万美元 D 轮融资（预计将 2026 年 4 月全数结清），投后估值 8.33 亿美元，较 2022 年 3 月的 7 亿元美元，增长 1.33 亿美元。
新资本的出现，同时给 XREAL 带了产业资源与政策支持，4 月 1 日 XREAL 递表港交所，冲刺 "AR 眼镜第一股 "。
成立以来，XREAL 共经历了 9 轮融资，股权较为分散，截至 2026 年 3 月 23 日，徐驰通过 Fortitude Savour、Heritage Anchor 合计持股 26.74%，肖冰通过 Quartz Scene 持股 1.92%，阿里巴巴（BABA）通过淘宝中国持股 6.68%，快手通过旗下 Cosmic Blue 持股 6.66%，顺为资本、红杉中国、高瓴、云锋基金、立讯精密等均在股东行列。
D 轮融完成后，徐驰及其全资持有的 3 家海外平台构成的单一最大股东集团，有权行使行使 27.98% 投票权。
XREAL 还有两位执行董事，分别是首席算法科学家吴克艰、软件研发副总裁张宇，二人分别于 2020 年及 2017 年加入公司，和徐驰、肖冰一样，出身浙大，享有联合创办人的头衔。2025 年，吴克艰、张宇分别领薪 92 万元、111.8 万元。
02
净亏损连续收窄
七成收入来自海外市场
目前，XREAL 已经成为一家消费者遍布全球的领先 AR 眼镜公司，构建了面向入门级空间显示的 Air 系列、搭载自研 X1 芯片实现进阶空间感知的 One 系列，以及定位下一代空间计算的 Light-Ultra-Aura 三大产品线，销售网络覆盖 40 个国家和地区。
2023 年 -2025 年（简称：报告期），XREAL 收入从 3.90 亿元增长至 5.16 亿元，年复合增长率超 15%，全球化布局成效显著，在北美、欧洲及日本等核心市场表现强劲，2025 年，其 70% 收入来自海外市场，其中美国市场占比 36.9%，断层式领先。
2023 年 -2025 年，XREAL 分别卖出 13.72 万台、12.49 万台、13.37 万台 AR 眼镜，与此同时，存货中的成品价值分别为 1.13 亿元、1.15 亿元、1.28 亿元，逐年上涨。
销售构成上，2024 年 12 月首次推出的核心产品线 one 系列产品，平均售价 2709 元，2025 年卖出 11.14 万台，平均售价同比增长 17.98% 至 3196 元，成为最畅销产品线；入门级产品线 Air 系列受产品迭代影响，量价齐跌，销量从 2024 年的 10.40 万台减少至 2025 年 1.74 万台，价格缩水 28.77%。
此外，配件产品作为 XREALAR 眼镜的功能延伸，包括 Beam 系列计算终端、处方镜片模块、连接线、鼻托及其他功能性配件，期内分别贡献 13.4%、20.4%、14.1% 的销售收入。
03
研发费用走低
经营现金流 " 失血 "
营收增加、净利减亏、毛利率提升的背后，是 XREAL 长期失血，现有资金无法覆盖公司短期债务和未来持续的支出，财务层面面临严峻挑战。
招股书中，XREAL 将净亏损主要归因于优先股、认股权证及可转换票据的公允价值变动，各期分别发生非现金性质支出 4.39 亿元、3.28 亿元、2.03 亿元；以及高额的研发开支以及销售及分销开支。
不过数据显示，身处技术快速迭代的 AR 赛道，XREAL 的研发开支从 2023 年的 2.16 亿元下降至 2025 年的 1.83 亿元，费用率降了近 20 个百分点，研发投入不增反减；同时，销售及分销开支从 2.14 亿元压降至 1.31 亿元。各期，XREAL 经营费用比率从 2023 年的 137.6% 下降至 2025 年的 82.7%。
截至 2026 年 2 月 28 日，XREAL 账上现金及现金等价物 1.80 亿元，同期短期有息债务 2.57 亿元，存在 7737.9 万元缺口。同期，还有 38.15 亿元流动负债，而流动资产仅 5.61 亿元。
但不可忽视的还有外部竞争，同行的 Rokid、雷鸟创新、影目科技都在与 XREAL 抢夺市场。Rokid 近期密集增资扩股、完成股份制改造；雷鸟创新完成超 10 亿元融资；影目科技完成 C1 轮数亿元融资。苹果、Meta、微软等科技巨头带资入局，苹果 Vision Pro 抢占高端市场，Meta 依托社交生态与硬件规模优势，主打性价比产品；微软则聚焦企业级市场，构建商用生态。
此外，XREAL 还面临专利纠纷。2025 年和 2026 年初，XREAL 先后在德国、美国对 Viture 发起专利诉讼后，2026 年 3 月，XREAL 收到 Viture 联属人士向北京知识产权法院提出的实用新型专利侵权诉讼的起诉状，该诉讼涉及部分 XREAL 品牌的 AR 眼镜产品。
联席保荐人、整体协调人：中国国际金融香港证券有限公司｜花旗环球金融亚洲有限公司
法律顾问：Davis Polk &Wardwell｜美迈斯律师事务所｜金杜律师事务所｜迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙
审计师及申报会计师：安永会计师事务所
