公司 2025 年实现营业收入 159.66 亿元，同比减少 8.46%，归母净利润 29.00 亿元，同比增加 8.50%，扣非后归母净利润 28.45 亿元，同比增加 9.81%。
投资要点：
销售费用大幅减少增厚利润。2025 年公司的整体毛利率 75.86%，同比下滑 2.77pct。各项业务中，移动游戏营业收入同比减少 8.01%，但营业成本增加 8.33%，毛利率 76.40%（yoy-3.56pct），网页游戏营业收入同比减少 20.92%，但营业成本减少 58.41%，毛利率 70.35%（yoy+26.74%）。公司毛利率的下降主要是由于分成成本增加了 4.07%
费用端，销售费用率 48.61%，同比下滑 7.08pct，达到了 2019 年以来的最低水平；其他费用率略有提升，但相对平稳，管理费用率 3.46%（yoy+0.50pct），研发费用率 4.29%（yoy+0.58pct），财务费用率 -0.95%（yoy-0.02pct）。虽然公司毛利率下降，但由于销售费用的减少，净利率依然同比提升 2.88pct，达到 18.16%。
持续深化小游戏以及轻量化产品赛道布局。《英雄没有闪》App 上线后冲进 iOS 畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜，长期稳定在榜单 TOP5；《时光大爆炸》在微信小游戏平台位列人气榜前三、畅销榜前四；《生存 33 天》上线后在微信小游戏、抖音小游戏、TapTap 等平台畅销榜迅速登顶。
深度布局 SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。《Last Asylum: Plague》2026 年上线后在获客效率、用户留存、商业化能力等方面展现出较好潜力；《Puzzles & Survival》上线后累计全球用户规模超 7000 万，流水超 150 亿元；《Puzzles & Chaos》在海外市场保持稳步增长；《RO 仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一。
储备产品矩阵丰富。根据公司年报披露，公司重要储备产品共 26 款，其中 11 款自研，15 款代理，类型以 RPG、MMO、SLG 为主，包含《斗破苍穹》《斗罗大陆》《赘婿》等知名 IP 改编作品，发行地区包括境内、境外以及全球。
持续强化 AI 应用。公司构建以 AI 能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的 AI 架构，实现 AI 本地化翻译、AI 智能客服、AI 辅助生成美术资产和广告素材、AI 代码等多功能的覆盖渗透。同时围绕 "AI+ 游戏 " 方向持续探索智能 NPC 系统、AI 游戏家园等玩法创新，增强游戏交互的智能化水平和沉浸体验。
提高分红金额，增强股东回报。公司分红方案为每 10 股派发现金红利 4 元，全年共分红 4 次，合计分红 22.66 亿元，分红比例 78.12%，分红总额多年来持续增加。以每年年末作为基准，公司已连续 4 年股息率超过 4%。
投资评级与盈利预测：预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 1.40 元、1.49 元和 1.54 元，按照 4 月 20 日收盘价，对应 PE 为 15.57 倍、14.70 倍、14.15 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：新产品表现不及预期；买量成本增加；存量游戏流水下滑。
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