说起万达，大家都熟，以前全国遍地都是万达广场，是妥妥的商业地产巨头，王健林更是喊出 " 先定一个小目标，赚它一个亿 " 的风云人物。
可现在的万达，完全变了样，靠着不停卖核心资产还债，越卖窟窿越大，哪怕三年甩卖了 80 多座万达广场，总负债还牢牢卡在 6000 亿，彻底陷进了还不完的债务泥潭里。
2026 年 2 月，万达又放出了一个无奈的消息：万达商管发行了一笔 3.6 亿美元的高息债券，年利率高达 12.75%，换算成人民币大概 25 亿，光这笔钱每年的利息就要掏 3.2 亿。熟悉万达的人都知道，这已经不是第一次高息借钱了，说白了，就是没钱还债，只能靠 " 拆东墙补西墙 "，借高息新债还旧债，债务包袱越背越沉。
这几年万达的 " 变卖之路 "，看得人唏嘘不已，几乎把能卖的家底全卖了。
2025 年 5 月，万达一口气打包卖掉 48 座万达广场，接盘的是太盟牵头，联合腾讯、京东、阳光人寿组成的财团，这笔交易作价约 500 亿，是万达近几年最大的一笔资产处置；
除此之外，万达酒店管理公司 24.97 亿卖给同程旅行，快钱金融 30% 的股权 2.4 亿转让给中国儒意；
到了 2026 年，上海颛桥万达广场 20.48 亿成交，中建一局拿下常德、遂宁两座广场，中建二局接手常州新北万达广场，更无奈的是，不少广场都是用来抵工程款，欠施工方的钱还不上，直接拿广场抵债。
算下来，过去三年万达累计卖掉了超过 80 座万达广场，还有酒店、金融、影视等各类资产，能变现的几乎都变现了。
可让人想不通的是，卖了这么多核心资产，万达的债务问题丝毫没缓解。账本上总负债依旧约 6000 亿，短期要还的钱缺口高达 284 亿到 529 亿，而手里能动用的现金，只有 133 亿到 151 亿，别说还清债务了，连短期要还的零头都不够塞。
谁能想到，如今举步维艰的万达，十年前是何等风光。
2013 年到 2016 年，绝对是王健林和万达的巅峰期。2013 年，王健林以 1350 亿身家登顶胡润中国富豪榜；2015 年，更是一举超过李嘉诚，拿下华人首富的宝座。
那时候的万达，版图铺得无比庞大，全国 200 多座万达广场遍地开花，万达酒店、万达影业、万达体育同步发力，一手握着商业地产，一手布局文化娱乐，妥妥的超级商业帝国。
2014 年 12 月，万达在港交所成功挂牌上市，股价一路冲到 76 港元。可王健林觉得港股严重低估了万达的价值，拍板决定私有化退市，准备转战 A 股上市。谁也没料到，这个看似没问题的决定，加上后续签下的对赌协议，直接成了压垮万达的致命一击。
2021 年，为了给珠海万达商管上市铺路，万达引入太盟等 16 家机构，拿到了约 380 亿的 Pre-IPO 资金，同时签下了生死攸关的对赌协议：如果珠海万达商管在 2023 年底前没能成功上市，万达必须向这些机构回购股份，本息合计最高要付 440 亿。
本以为上市能顺顺利利，结果珠海万达商管四次冲击港股，四次全部折戟，上市彻底失败。
这下麻烦来了，对赌协议直接触发，紧接着永辉追讨 36 亿，苏宁索赔 50 亿，融创要求归还 95 亿，几家债主接连发起仲裁，万达瞬间被推上舆论风口浪尖，资金链一下子紧张到了极点。
其实早在 2017 年，万达的危机就已经埋下了伏笔。
当年监管层收紧房企海外并购政策，银监会要求重点排查万达等企业的境外融资风险，这对于一直靠高杠杆运转的万达来说，相当于直接切断了融资渠道，心脏骤停。
为了快速回笼资金，王健林果断断臂求生，把 13 个文旅项目卖给融创，77 家五星级酒店卖给富力，两笔交易合计回笼 637 亿。
当时外界都以为，万达只是暂时调整业务，过不了多久就能缓过来，没人想到，这只是万达漫长 " 变卖时代 " 的序幕。
从 2017 年到 2025 年，万达开启了疯狂卖资产的模式，盈方体育卖了，万达电影控股权卖了，AMC 院线彻底退出，传奇影业全部清盘，一个横跨多个行业的庞大商业帝国，就这样被一块一块拆解变卖。
哪怕卖遍了旗下业务，王健林心里始终有一条底线，死活不肯放手，那就是万达广场。
他曾公开表态：" 万达商业是核心，什么企业都可以放，唯独它不能丢。" 道理很简单，万达广场就是万达的根，是核心盈利来源。
就拿近几年的数据来说，2025 年春节七天，全国 513 座万达广场接待客流超 2 亿人次，销售额接近 100 亿；" 五一 " 假期，又拿下超 60 亿销售额，客流达到 1.3 亿人次，只要守住广场，万达就还有翻身的希望。
可从 2024 年开始，这条最后的底线也守不住了。2024 年一年，万达至少卖掉 26 座万达广场；2025 年年初卖了 5 座，5 月一次性打包卖掉 48 座；2026 年依旧在继续卖，中建系接手的好几座广场，根本不是现金收购，而是万达用资产抵偿欠的工程款，说白了，就是没钱还债，拿广场抵债。
看到这，很多人都会疑惑，三年甩掉 80 多座广场，回笼了几百亿资金，为啥债务窟窿还是填不上？说到底，是三把锁同时锁住了万达的生路，每一把都让万达喘不过气。
第一把锁：高杠杆带来的存量债务，利息越滚越多。万达商管的有息负债就高达 1375 亿到 1412 亿，每年光利息就要掏 70 亿到 100 亿，算下来每天光利息就要还两三千万。哪怕万达啥都不干，光还利息都压得喘不过气，卖资产回笼的钱，刚到手就拿去还利息了，根本填不上本金的窟窿。
第二把锁：对赌协议触发的刚性兑付，资金链雪上加霜。380 亿的战投资金，加上 8% 的年息，上市失败后必须刚性兑付。截至 2025 年 8 月，万达集团被执行金额约 143 亿，王健林名下 42 家公司，只剩 10 家处于存续状态，大量资产被冻结、查封，想处置资产换钱都没门路，资产处置通道被堵了一大半。
第三把锁：行业下行导致资产贬值，越急着卖越卖不上价。现在商业地产整体行情下行，资产早就不值钱了，万达急着变现还债，只能被迫打折甩卖。比如杭州拱墅万达广场，挂牌价 14.8 亿，当年拿地就花了 14.26 亿，十年经营下来，不仅没赚到钱，还倒贴了装修费。买方市场里，你越急着抛，人家越狠命压价，卖资产回笼的钱，远达不到预期，根本不够还债。
多重压力挤压下，万达的日子越来越难。2025 年《新财富创富榜》上，王健林父子的身家从 1408 亿骤降到 588 亿，一年就蒸发了 820 亿，排名从第 9 名跌到第 51 名。
曾经那个意气风发喊出 " 小目标 " 的男人，如今瘦到皮包骨，常年奔波在全国各地找项目、谈合作，只为给万达找一条生路。
至于万达的债最终能不能还清，谁也给不了确切答案。业内分析普遍认为，2026 年是决定万达能不能真正 " 轻装上阵 " 的关键一年。
一方面要看整个商业地产行业何时触底回暖，万达广场的租金、客流能不能恢复到巅峰水平；另一方面要看 REITs 这类新金融工具，能不能真正帮万达打开新的融资通道，缓解资金压力。
从曾经的商业巨头，到如今靠不停变卖资产续命，万达的跌落，既是高杠杆扩张模式的教训，也是整个地产行业下行的缩影。未来万达能不能渡过难关，我们只能拭目以待。
