笔者注意到，吉和昌的毛利率始终大幅高于同行，2024 年较同行均值高出近 17 个百分点，即便旗下部分产品亏本销售，整体盈利水平仍异常突出，而与之形成鲜明反差的是，公司研发费用率持续下滑至 3.19%，远低于同行稳步上升的研发投入水平，与行业 " 研发驱动高毛利 " 的常规逻辑相悖。同时，公司此次 IPO 拟募资近 2.9 亿元，其中扩产项目在表面工程化学品产能利用率持续不足 50%，，存在显著的产能闲置，却仍推进扩产计划，而补流计划更是在公司货币资金充裕，经营活动产生的现金流量持续净流入，且债务压力低于同行平均水平的背景下提出。
低研发、高毛利
吉和昌主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售，以表面工程处理产业为根基，通过特色起始原料衍生、功能性基团设计等方式，逐步构筑形成了基于环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料三大合成及应用技术体系的数百种中间体、添加剂产品矩阵，广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域。
2023 年 -2025 年（下称 " 报告期 "），吉和昌分别实现营业收入 43827.43 万元、51738.25 万元、52906.64 万元，净利润分别为 5621.29 万元、5634.63 万元、6532.19 万元，业绩稳步增长。
笔者注意到，公司的利润增长，主要依赖于较高的毛利率支撑。报告期内，吉和昌的毛利率分别为 31.59%、27.28%、28.64%，同行可比公司平均值分别为 17.42%、9.93%、23.29%，始终大幅高于同行可比公司平均值，尤其是 2024 年，公司毛利率较同行均值高出近 17 个百分点。
从产品结构来看，吉和昌目前主要拥有表面工程化学品、新能源电池材料、特种表面活性剂、其他等，具体情况如下：
募投存疑
吉和昌此次 IPO 欲募集 28957.94 万元，分别用于年产 1.2 万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目，年产 2,000 吨集成电路用电镀化学品项目，研发中心建设项目，补充流动资金，具体情况如下：
其次，公司计划使用 3000 万元募集资金补充流动资金，但其财务数据显示资金状况较为充裕，截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，吉和昌的货币资金分别为 10366.37 万元、13184.24 万元、11826.56 万元，短期借款分别为 5208.91 万元、6804.57 万元、2202.06 万元，货币资金始终能够覆盖短期借款，资金链状况良好。
现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为 2143.26 万元、9128.05 万元、6633.24 万元，持续保持净流入，三年合计净流入 17904.55 万元，经营性现金流净额与净利润的比值分别为 0.38、1.62、1.02，长期高于 1
债务方面，报告期内，吉和昌的流动比率分别为 1.75、1.82、2.13，速动比率分别为 1.41、1.46、1.73，无论是流动比率还是速动比率均持续增长，公司短期偿债能力变强。同时，截至报告期各期末，吉和昌的资产负债率分别为 39.41%、37.4%、31.66%，同行可比公司平均值分别为 42.13%、42.91%、42.62%，资产负债率始终低于同行可比公司平均值，2025 年更是较同行均值低近 11 个百分点，债务状况整体良好。
综合以上情形，吉和昌在资金链充裕、经营性现金流表现优异、债务压力较小的背景下，仍通过 IPO 募集资金补充流动资金，其合理性与必要性需要公司作出进一步解释。 ( 文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源 )
