文 | 预见能源
预见能源获悉，近日，特锐德发布公司 2025 年年报。157.86 亿营收，12.43 亿净利润。营收只长了 2.68%，净利润飙了 35.62%。剪刀差就藏在这两个数之间。
特锐德的电力设备板块净利大增 41.89%，海外营收翻了近两倍。充电网板块营收几乎没动，只涨了 1.56%。2.37 亿净利润趴在近 50 亿的营收上，薄得像一层纸。一个轮子已经靠出海爬上了利润陡坡，另一个还在规模化的泥潭里空转。
业绩本身不值得争论。值得争论的是这道剪刀差，什么时候能合上？
海外订单不是捡来的，是跟船跑出来的
电力设备营收 108.21 亿，增幅只有 3.2% ——几乎原地踏步。归母净利润 10.06 亿，同比暴增 41.89%。营收不动，利润猛蹿。高毛利产品正在吃掉低毛利订单的份额。
特锐德全年海外收入 13.63 亿，涨了 188.75%。毛利率 34.78%，比国内高出整整 10 个百分点。国际业务中标额突破 12 亿，同比增长超 50%。沙特国家电网的 132kV 车载变电站、乌兹别克斯坦的 500kV 预制舱变电站已经交付。特锐德在中东、中亚拿到的是高端订单。
从电网基建钻进制造业配套比亚迪印尼工厂 150kV 变电站、印尼青美邦项目相继落地，海外订单的触角正在不断延伸。中国制造企业往海外搬厂，特锐德跟在后面卖变电站。跟船出海——这个模式一旦跑通，拿订单的确定性比纯投标高得多。
全球预制舱市场约 100 亿美元，年增速 14%。宁波天安、中电新源都在抢。特锐德不是唯一的一家。预见能源分析，海外高毛利的窗口，关上的速度可能比想象中快。
规模第一是真的，赚不到钱也是真的
特来电运营公共充电终端约 90 万台，直流终端 54.2 万台，市场份额约 24% ——全国第一。2025 年充电量约 196 亿度，市场份额约 23% ——也是第一。累计充电量近 590 亿度，注册用户超 5300 万。论规模，这个龙头没争议。
但把规模换算成利润，充电网业务全年营收 49.66 亿，只比去年多了 1.56%。归母净利润 2.37 亿，净利率不到 5%。营收几乎原地踏步。充电服务费的价格战，比想象中残酷得多。
全国公共充电桩已经突破 470 万台，车桩比稳定在 1:0.82。部分地区桩比车多，充电站只能互相砍价。服务费从三四毛跌到一两毛，有站点打出 "5 分钱服务费 " 的自杀价。扣除电损 3 到 4 分钱，一度电的实际利润只剩 2 分钱。这种环境下，规模越大，成本负担越重。特来电充电设备营收 33.94 亿、同比增长 3%，毛利率反倒在掉。运营业务营收 15.72 亿、同比下降 2%。设备端和运营端两面挨打，价格战把规模效应啃得干干净净。
2025 年 10 月，特锐德充电网产品矩阵发布。10kV 中压 4MW 一体化重卡超充系统、110kV 高压 100MW 数字化超充站，单枪峰值功率 2MW，重卡 10 分钟满电。公司还通过充电网聚合电动车参与电网调峰辅助服务，2025 年干了超 5000 万 kWh。但这些技术突破和新业务，短期内根本挡不住服务费价格战的刀子。
星星充电母公司万帮数字能源 2026 年 1 月第四次冲击 IPO，向港交所递表。招股书显示，其毛利率从 2023 年的 33.4% 逐年下滑至 2025 年前三季度的 24.6%。预见能源认为，一旦融资到位，价格战只会更凶。
规模第一是护城河吗？价格战不结束，护城河就是成本负担。
SST 是一张长线牌，离兑现还有距离
特锐德正在研发 SST 全链路供电系统——把预制舱式模块化变电站与固态变压器揉在一起，实现 110kV 及以上高压接入、800V 输出。这个容易被忽略的信号藏在年报里。
智算中心建设周期被压缩到极致，传统变电站动辄一年以上的施工周期，根本匹配不上。特锐德的模块化预制方案，目标是百天交付一座供电站，满足百 MW 至 GW 级智算中心快速上线。把交付周期从一年压到三个月以内，优势就出来了。
公司预计 2026 年完成首套面向数据中心的 110kV 整体解决方案商业化落地，2027 年完成全自研方案。SST 目前还在技术开发阶段，这张牌至少要等一年才能看到真金白银的回报。市场该盯的不是现在，是 2026 年底。
特锐德的底牌很清楚：电力设备靠出海拉利润，充电网靠规模筑壁垒，SST 是在给五年后的增长埋线。
但是剪刀差什么时候能合上？充电网盈利拐点什么时候来？不取决于技术路线，也不取决于市场份额。取决于价格战什么时候结束。星星充电 IPO 之后，这个答案可能变得更清晰，也可能变得更模糊。
