头图｜视觉中国
2026 年 3 月 24 日，小米集团（HK：01818）披露了 2025 年度业绩——营收 4573 亿、同比增长 25%；净利润 416 亿、同比增长 76.6%；汽车销售收入突破千亿并实现盈利。
2025 年 7 月以来，小米股价累计下跌约 50%，靓丽财报并未带来反转—— 2026 年 4 月 2 日收于 30.88 元、市值 8000 亿、市盈率 17.3 倍。
原因不难找：一是手机业务成长空间有限，又被存储价格上涨蚕食掉部分利润；二是汽车业务竞争激烈，惊艳表现未必能够持续。
价值投资说白了就是寻找并持有卓越标的。当今产能过剩、内卷严重，什么蓝海、什么确定性都不复存在，唯有卓越者才能通过探索、试错找到正确方向；才能披荆斩棘、克服平庸者克服不了的困难。
小米智能手机做到全球前三，但与苹果、华为相比少了些许光环。直至 SU 7 横空出世，投资人才开始把小米视为卓越公司，市值一度冲高到 1.5 万亿港元。
但在惊艳亮相后，小米汽车开始与比亚迪、特斯拉、蔚小理、零跑、极氪同台竞技，似乎泯然众人，估值大幅回调。
有时候，判断公司或企业家是否平庸，主要凭直觉。比如当年巴菲特、芒格投资比亚迪。
至于小米是否平庸，有客观事实为证！
脚踏两块 " 大陆 "
多数新生企业活不过三年，成为巨头者更是凤毛麟角。巨头要保住自己的行业地位，要殚精竭虑，丝毫不敢托大。
巨头中能别开天地、拥有 " 新大陆 " 者，在世界范围内屈指可数。能想到的只有三家——电池大王比亚迪成为新能源车霸主；马斯克转战火箭及电动车等多个战场；小米从智能手机到智能电动车。
小米的新大陆是智能电动车。自 2024 年年报起，小米将收入分为两个大类披露——手机 xAIoT（旧大陆）、智能电动车（新大陆）：
2024 年
营收 3659 亿、同比增长 35%。
其中：
手机 xAIoT 营收 3331.5 亿、同比增长 22.9%；
智能电动车（新大陆）营收 327.5 亿；
智能电动车贡献了营收增长总额的 52.7%；
" 新大陆 " 相当于 " 旧大陆 " 的 9.8%。
2025 年
营收 4573 亿、同比增长 25%。
手机 xAIo 营收 3512.2 亿、同比增长 5.4%；
智能电动车营收 1060.7 亿、同比增长 234%；
智能电动车贡献了营收增长总额的 80.2%；
" 新大陆 " 相当于 " 旧大陆 " 的 30.2%。
2021 年，小米正式涉足电动车业务，好比落子于棋盘的另一个角。那里非但不是一片空白，而是有比亚迪、特斯拉两大巨头，蔚小理众多新锐，也是上汽、广汽、长安等老牌车企绝对不肯放弃的 " 金角 "。
现在可以确认，小米汽车这步棋 " 活了 "，其中有两个 " 题眼 "：一是技术、二是资质 / 产能。
成功有运气的成分，运气可遇不可求，所以成功难以复制。能追上新风口，开辟 " 新大陆 " 肯定不平庸。
" 旧大陆 " 生机盎然
在棋手眼里，" 旧大陆 " 不仅不能放弃，还要好好守住，把断点补好，争取多占些 " 实地 "。
1） 营收结构
智能手机
2021 年，小米智能手机营收、销量双创新高，分别达到 2089 亿元、1.9 亿部、ASP 为 1098 元；
2022 年、2023 年，智能手机收入连续下滑。
2024 年，智能手机营收回升至 1918 亿元，出货量 1.685 亿，ASP 为 1128.7 元；
2025 年，智能手机营收、出货量、ASP 均出现小幅下滑，分别为 1864 亿、1.662 亿部、1128.7 元。
小米智能出货连续多年位居全球前三，增长空间有限是不争的事实。这是 2021 年杀入汽车制造的主要原因。
IoT 与生活消费产品
小米 IoT 业务 ( 不包括手机、平板、笔记本电脑 ) 的本质是零售，更准确地说是 " 定制电商 "。因为，小米不会亲自设计、制造充电宝、电饭锅，只设定产品标准及与小米生态的兼容性要求。入选产品获得小米品牌背书、进入小米线上 / 线下渠道。
因此，小米 IoT 业务具有轻资产、低风险、高周转特征。轻资产是指由合作伙伴生产，低风险是指不承担滞销及贬值风险、高周转指存货周转天数接近电商而远小于制造企业。
2021 年，IoT 业务营收 850 亿、同比增长 26.1%；
……
2024 年，IoT 业务营收首次突破 1000 亿、同比增长 30%；
2025 年，IoT 业务营收 1232 亿、同比增长 18.3%%。是 " 旧大陆 " 增长最快的业务。
互联网服务
互联网生意的本质是流量变现（有四种模式：线上营销、电商、游戏、增值服务）。
流量获取成本是互联网公司最大的支出。小米模式的独特之处在于：不是花钱买流量，而是通过硬件销售一边赚钱一边获取流量。
2021 年，互联网服务营收 282 亿、同比增长 18.8%；
……
2024 年，互联网服务营收 341 亿、同比增长 13.3%；
2025 年，互联网服务营收 374 亿、同比增长 9.7%。
2 ) 毛利润结构
小米最赚钱的业务不是智能手机而是互联网服务。2025 年，IoT 业务毛利润首次超过手机，看趋势将成为最赚钱的业务：
2024 年
智能手机毛利润 243 亿、毛利润率 12.6%，对毛利润总额的贡献率 33.9%；
IoT 业务毛利润 211 亿、毛利润率 20.3%，对毛利润总额的贡献率为 29.5%；
互联网服务毛利润 261 亿、毛利润率 76.6%，对毛利润总额的贡献率 36.6%。
智能手机毛利润 203 亿、毛利润率 10.9%，对毛利润总额的贡献率降至 26.2%；
IoT 业务毛利润 284 亿、毛利润率 23.1%，对毛利润总额的贡献率增至 36.8%；
互联网服务毛利润 286 亿、毛利润率 76.5%，对毛利润总额的贡献率 37%。
" 老司机 " 对所在行业的周期律有深刻的理解。预计上游零部件要涨会适当囤货，降低业绩受到的冲击。进入 2026 年，内存价格大幅下降，智能手机业务毛利润率将进入上升周期。
" 旧大陆 " 给人的印象可概括为：坚韧、均衡。
" 新大陆 " 自给自足
蔚、小、理诞生于 2014 年 -2015 年，凭借互联网基因、差异化定位和资本助力，成为获得热烈追捧的 " 新势力 "。那时，新能源车市场环境相对宽松、用户包容。
经过近十年的风风雨雨，蔚、小、理不仅活了下来，而且先后实现盈利。
小米造车比蔚、小、理晚了 5、6 年。此时新能源车市场已经烽烟四起，公众对新锐车企多少有点审美疲劳。
小米造车能后发先至，除了说明比蔚小理更优秀，很难找出别的理由。
1）销量追平
新势力正式交付距创立公司约为 4 年；小鹏开始交付 708 天，完成第一个十万，创行业纪录。
小米 2021 年 3 月正式宣布进军智能电动车。
2024 年 Q2，首款车型开始交付，年内销量达 13.7 万。2025 年 Q4，小米交会 14.5 万辆，高于蔚小理（分别为 12.5 万辆、11.6 万辆、10.9 万辆）。
2026 年 Q1，小米交付量回落至约 8 万辆，低于理想、高于小鹏，与蔚来相差无几。
2）毛利润超越
自 2024 年 Q2 开始交付，小米汽车业务毛利润以 "45 度角 " 攀升：
2024 年 Q2，毛利润 9.8 亿 ( 毛利润率 15.4% ) ，低于蔚小理；
2024 年 Q3，毛利润 16.6 亿（毛利润率 17.1%），超过小鹏；
2024 年 Q4，毛利润 34.1 亿（毛利润率 20.4%），高于蔚来、小鹏；
2025 年 Q3，毛利润 73.8 亿 ( 毛利润率 25.5% ) ，超过蔚小理；
2025 年 Q4，毛利润 84.4 亿 ( 毛利润率 22.7% ) 。
3）最快扭亏
2024 年 Q2，小米汽车开始交付，" 智能电动车 " 分部全年经营利润（毛利润减费用）为负 62 亿。令人意想不到的是，2025 年 " 智能电动车 " 业务就扭亏为盈，实现经营收益 9 亿元。
更具体地说，小米汽车扭亏只用了 5 个季度：
2024 年 Q2、Q3、Q4 合计亏损 62 亿，平均每个季度亏 20 亿；
2025 年 Q1，亏损 5 亿；
2025 年 Q2，亏损缩减至 3 亿；
2025 年 Q3，经营利润 7 亿，首次季度盈利；
2025 年 Q4，经营利润达 10 亿。
理想 2021 年 Q4 经营利润 2410 万，直到 2023 年 Q1 再次盈利，此后开始连续盈利。
蔚来、小鹏奋斗将近 10 年，直到 2025 年 Q4 方首次实现季度盈利。
创立于 2003 年的特斯拉，奋斗 17 年到 2020 年才实现首次盈利。小米汽车业务于 2021 年 Q1 启动，2025 年 Q3 盈利，用了 17 个季度。
近日某 " 知名投资人 " 怼小米 " 追风口 "。风口谁不想追？追到才是本事。就说新能源车：苹果想追，预研多年愣是没敢下场造车；格力想追，结果怎样？
假如王传一直造电池，马斯克一直搞火箭，2021 年他们 " 忽然 " 想造车，能不能在 2024 年拿出 SU7 并且热销？
面对事实，说小米平庸不客观。
* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！
