【事件描述】
公司发布 2025 年度报告，实现营业收入 2949.16 亿元，同比下降 13.21%；实现归属母公司股东的净利润 528.49 亿元，同比下降 5.3%；基本每股收益 2.660 元 / 股，同比下降 5.3%。
【事件点评】
非煤部分弥补煤价下降影响，业绩基本符合预期。受市场供需形势和价格变化等因素影响，公司煤炭销售量、营业收入等部分指标低于年度经营目标。2025 年煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵销前）占比为 62%、17%、21% 和 0%，与 2024 年同比分别变化 -5、+3、+2、0 个百分点，非煤板块对稳定公司业绩发挥了一定作用。
煤炭产、销同减，售价小幅下行。2025 年公司商品煤产量 3.32 亿吨（-1.7%），销售量为 4.31 亿吨（-6.4%），其中自产煤销售 3.32 亿吨（-1.6%）、外购煤销售 0.99 亿吨（-19.6%）。外购煤销售量及采购价格下降，导致其采购成本下降。煤炭平均售价 495 元 / 吨（自产煤 472 元 / 吨，外购煤 570 元 / 吨），同比变化 -12.1%（自产煤 -9.4%，外购煤 -16.1%）。煤炭销售定价机制中年度长协、月度长协及现货分别占比 53.2%、39.4% 和 3.8%，现货占比减少 4.1 个百分点，是售价相对市场煤波动较小的主要原因。合并抵销前，煤炭分部毛利率 29.8%，同比下降 0.6 个百分点。其中：自产煤毛利率 40%，同比下降 3.9 个百分点；外购煤毛利率 1.1%，同比下降 1 个百分点。
电力量增价减，装机规模继续增长。全年完成总售电量 207.00 十亿千瓦时，占同期全社会用电量 103,682 亿千瓦时的 2.0%；平均售电价格 386 元 / 兆瓦时，同比下降 4.0%。2025 年实现容量电费收入合计 51.2 亿元（含税），平均容量电费获得率为 99.1%；实现辅助服务（包括调峰、调频等）收入合计 6.4 亿元（含税）。2025 年发电机组总装机容量为 52,676 兆瓦。其中，燃煤发电机组总装机容量 49,384 兆瓦，约占全国煤电发电装机容量 12.6 亿千瓦的 3.9%。新增装机容量合计 5,212 兆瓦。其中，燃煤发电装机容量增加 5,000 兆瓦，主要为九江电力 3 号和 4 号机组、北海电力 3 号和 4 号机组、清远电力 3 号机组建成投运；水电装机容量减少 47 兆瓦，主要为子公司四川能源关停和转让部分水电站；对外商业运营的光伏发电装机容量增加 259 兆瓦，主要为本集团位于广东省、福建省等省份的光伏项目建成投运。
运输分部业绩整体增长，煤化工分部业绩提升。2025 年，自有铁路运输周转量达 313.0 十亿吨公里，同比增长 0.3%；金属矿石、化工品等非煤货物运量 26.1 百万吨，同比增长 6.5%，其中反向非煤货物运量 19.0 百万吨。2025 年，煤化工分部创新推行生产经营与项目建设 " 一体化 " 安全管理模式，全年聚丙烯、聚乙烯产品优等品率均达到历史最高水平。合并抵销前煤化工分部利润总额 0.58 亿元（+56.8%），但因为占比较小，对公司整体业绩影响不大。
高比例分红延续，持续提升股东回报水平。2025 年度，公司已完成派发 2025 年中期股息人民币 194.71 亿元（含税），加上董事会建议派发的 2025 年度末期股息人民币 223.40 亿元（含税），预计派发的 2025 年度现金股息总额将达 418.11 亿元（含税），为 2025 年度国际财务报告会计准则下归属于公司所有者的本年利润的 77.1%，中国企业会计准则下归属于公司股东的净利润的 79.1%。公司保持稳定的现金分红政策，持续提升股东回报水平。
【投资建议】
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 2.632.672.72 元，对应公司 4 月 8 日收盘价 46.76 元，PE 分别为 17.817.517.2 倍，维持 " 买入 -A" 投资评级。
【风险提示】
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。
财务数据与估值
财务报表预测和估值数据汇总
分析师：胡博
执业登记编码：S0760522090003
分析师：程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
报告发布日期：2026 年 4 月 9 日
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