（来源：每财网）
文 / 每日财报 杜康
3 月的最后一天，会稽山发布了 2025 年年报。财报显示，2025 年会稽山实现了营收与净利润的双增长。在亮眼的财务数据影响之下，次日 A 股开盘，会稽山股价强势涨停，市值再度反超古越龙山。
然而，在市场欢呼之下，《每日财报》注意到，2025 年会稽山的经营性现金流净额下滑了近三成，同时销售费用激增了超四成。这说明，在这份 " 亮眼 " 财报的背后，会稽山正以 " 烧钱 " 的方式来企图实现其黄酒复兴梦。
从过往经验来看，这一策略并非行不通，但是这在黄酒行业集中度提升、消费需求迭代的当下，这一策略的最终成效依旧值得商榷。
但难掩现金流困局
财务数据显示，2025 年会稽山实现营业收入 18.22 亿元，同比增长 11.68%，营收规模创下历史新高；归母净利润 2.45 亿元，同比增长 24.70%；扣非净利润 2.35 亿元，同比增长 32.06%。酒类业务营收 17.69 亿元，同比增长 11.79%，其中中高档酒收入 11.42 亿元，占酒类业务收入的 64.56%。
从盈利质量来看，毛利率为 56.65%，净利率为 13.48%，公司盈利能力确有明显改善。不过，漂亮的财务数据背后，会稽山日益严峻的现金流问题也是不争的事实。数据显示，2025 年会稽山经营活动产生的现金流量净额为 2.38 亿元，同比大幅下降 27.70%。
此外，值得警惕的是近三年会稽山经营活动的净现金流也在持续下滑，而且下滑幅度还在加大。数据显示，2023 年这一数据为 3.83 亿元，2024 年为 3.29 亿元，2025 年为 2.38 亿元。与此同时，经营活动净现金流与净利润的比值也从 2.29 一路下滑至了 0.97，这表明会稽山的盈利质量也在呈恶化趋势。
那么，这背后的原因是什么？
《每日财报》注意到，背后的直接推手是会稽山急剧膨胀的销售费用。2025 年会稽山的销售费用高达 4.73 亿元，同比增长 42.67%，占营收比重达到 25.96%。其中，广告宣传营销费用达 2.67 亿元，较 2024 年增加约 1.05 亿元，同比增长 64.88%。
此外，在营收利润双增的背景下，会稽山的年度利润分配预案也在 " 缩水 "：拟每 10 股分红 3 元，现金分红总额从前一年的 1.88 亿元减少至 1.41 亿元。这从侧面反应了，会稽山表面的盈利增长并未真正转化为可自由支配的现金。
与此同时，会稽山的存货账面价值也出现了上涨达 13.09 亿元，占净资产的 34.74%，较上年末增加 1.28 亿元；研发费用则同比下降 37.68% 至 4334.91 万元。有息负债更是同比暴增 4685.92% 至 7017.78 万元，货币资金较上年减少 31.37%。这些数据都在说明，会稽山正在用高昂的费用投入换取营收和利润的增长，但尴尬的是现金流的 " 水位 " 却在不断下降。
成效有待验证
2022 年，会稽山的股权与实际控制人发生重要变更，原控股股东精功集团因经营不善陷入重整，中建信控股则借此出资 18.73 亿元，拿下精功集团所持会稽山 29.99% 股权。交易完成后，中建信控股全资子公司中建信浙江，成为会稽山控股股东，方朝阳成为公司实际控制人。
随后，曾在喜临门任职，并先后担任副总裁、总裁等重要岗位的杨刚出任公司总经理。在杨刚担任总经理的这几年，会稽山的业绩虽实现了稳步增长，却始终未能实现突破性的发展，也未能打开新的增长格局。
今年 2 月，会稽山再次进行人事调整，曾在百威啤酒、华润雪花深耕二十余年的快消老将唐桂江正式出任公司总经理。从履历来看，唐桂江在啤酒行业以渠道精耕、市场拓展、品牌年轻化运营见长，有着丰富的快消营销经验。
也因此，有市场人士认为，会稽山此次引入啤酒行业资深人士执掌帅印，背后有着明确的发展考量，即希望借助啤酒行业快节奏、市场化的运营打法，给相对传统、老派的黄酒市场注入新的思路和想法，以此助力黄酒实现年轻化突破，推动黄酒市场的整体扩容。
不过，值得注意的是，黄酒与啤酒的品类属性、消费逻辑截然不同，快消思路能否适配黄酒仍需时间验证。
《每日财报》认为，黄酒与白酒相似背后都有着厚重的文化底蕴与工艺壁垒，如果只是简单照搬啤酒 " 粗暴铺货、以量取胜 " 的模式，很难取得想要的成效。这在白酒行业，就有前车之鉴，华润啤酒入主金沙酒业、金种子酒后，非但没有助力这两家企业更好的发展，反而给其之前稳健的发展，按下了暂停键。
此外，黄酒区域消费习惯根深蒂固，全国化市场教育需要长期投入，难以凭借渠道优势一蹴而就。
目前来看，会稽山的核心市场仍集中在江浙沪三地，区域依赖问题尚未得到根本改善，快消思路的成效仍需时间检验，而如何实现 " 传统品质 + 现代运营 " 的深度融合，则是唐桂江团队必须面对的课题。
能否撑起未来
2023 年 7 月，会稽山推出爽酒系列，首创气泡黄酒新品类，随后凭借清爽口感与场景化营销，快速打开市场。截至 2025 年底，该系列不仅成为了会稽山 " 亿级大单品 " 产品，还成为了公司业绩增长的重要引擎。
这款气泡黄酒采用 " 气泡 + 黄酒 + 低度 " 配方，8 度酒精度既保留了黄酒的醇厚，又兼具啤酒的清爽，精准契合 Z 世代 " 健康微醺 "" 朋克养生 " 的消费偏好，通过与抖音超头部达人白冰、国民明星吴彦祖的跨界合作破圈行动，有效改变了市场对黄酒的固有认知。
整体来看，气泡黄酒的成功，不仅打破了会稽山 " 老气 "" 传统 " 的刻板印象，还拉近了会稽山与年轻消费群体的距离，为全国化扩张奠定了产品基础。2025 年以来，该产品已突破江浙沪传统腹地，进入山东、广东、四川等全国重点市场。
虽然成效不错，但就此认为一瓶气泡黄酒 " 可撑起一家企业的未来 "，显然有点言过其实，因为其背后仍存在诸多的不确定性。
从行业竞争来看，低度酒已成为各大酒企押注未来的必选项，不只是黄酒，许多白酒企业也都纷纷入局，推出各自的低度酒，竞相争夺这一市场蛋糕。因此，会稽山的气泡黄酒虽然火爆，但也面临被分流的风险。
从产品本身来看，气泡黄酒的 " 亿级销量 " 虽亮眼，但占公司整体营收的比重仍相对有限，2025 年公司酒类收入为 17.69 亿元，气泡黄酒的销售额尚未成为绝对主力，难以单独支撑公司长期增长。
此外，从财报数据看，会稽山对气泡黄酒的推广高度依赖高额营销投入，2025 年销售费用的激增，很大程度上源于该产品的宣传推广，若后续持续维持高额营销投入，可能进一步加剧现金流压力；若减少投入，又可能导致产品热度下滑。
由此，不难推测会稽山气泡黄酒的火爆或许只是开始，而真正的考验还在后面。
