文 | 多空象限
2026 年的春天，中国养猪业正在经历一场罕见的 " 倒春寒 "。
全国外三元生猪均价跌破 5 元 / 斤，部分地区甚至跌至 3 元 / 斤区间，自繁自养头均亏损已超过 300 元，全行业陷入深度亏损长达 6 个月以上。对于一轮持续了 49 个月的猪周期而言，价格底部似乎近在眼前，但真正的拐点何时到来，却在行业内外引发了激烈的分歧。
从供给端看，能繁母猪存栏仍远高于政策目标；从需求端看，猪肉消费结构正在发生长周期变化；从行业格局看，规模化养殖的崛起重塑了周期运行规律。这三重力量叠加，使得本轮猪周期呈现出 " 周期更长、反弹乏力、底部磨底 " 的鲜明特征。
产能去化的 " 慢动作 "
要判断猪周期的拐点，首先需要理解一个看似悖论的现实：产能去化已经在进行，但猪价仍在下跌；政策调控目标在收紧，但供应压力持续存在。
截至 2026 年 2 月底，全国能繁母猪存栏量约为 3900 万头，虽然较 2025 年末的 3961 万头有所回落，但距离 2026 年 3 月专题会议确定的 3650 万头调控目标仍有较大差距。关键在于，春季配种已经完成，这意味着2026 年内生猪出栏量难以出现实质性拐点，供应压力将持续全年。
更值得警惕的是，单纯看母猪数量已不足以反映真实的供给变化。行业 PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从 2018 年的 18 头飙升至 26 头以上，龙头企业甚至接近 29 头。同等数量的能繁母猪，实际出栏量增加了近 30%。这就形成了一个 " 数字收缩、实物扩张 " 的悖论——能繁母猪存栏看起来在下降，但市场上的猪并没有少。
不过，随着亏损持续加深，部分养殖端已开始加快出栏节奏。截至 4 月 3 日当周，行业生猪出栏均重进一步增至 128.81 公斤，显示大猪积压仍在消化过程中。出栏均重能否连续回落，将是观测恐慌出栏、产能加速去化的关键信号。
从盈利端看，当前自繁自养头均亏损已达 318.52 元 / 头，外购仔猪头均亏损 227.38 元 / 头。本轮外购仔猪亏损周期长达 13 个月，自繁自养亏损周期为 6 个月，当前亏损程度为 35 个月以来最低值，即使成本控制领先的头部养殖企业也陷入亏损。
猪粮比已跌破 4:1，远低于 5:1 的过度下跌一级预警线，全国 27 个省份猪价跌破 5 元大关，23 个省份进入 4 元时代。从历史经验看，猪粮比跌破 5:1 后通常会在 2-4 个月内出现产能加速出清的信号，但本轮因规模化养殖比例大幅提升，这一传导路径是否依然有效，值得高度关注。
本轮周期有哪些不一样的地方？
要理解本轮周期的特殊性，有必要将其与 2018-2019 年非洲猪瘟周期、2022 年收储后的反弹周期进行对比，从中找出本轮周期的 " 新规律 " 和 " 异变点 "。
2018 年 8 月非洲猪瘟疫情爆发后，能繁母猪存栏和生猪存栏出现断崖式下跌。2019 年 3 月，能繁母猪存栏环比下降 2.3%、同比下降 21%，生猪存栏同比下降 18.8%。产能的急剧去化映射出史无前例的价格上行，生猪价格从 2019 年 3 月的约 13 元 / 公斤一路飙升至 2019 年四季度突破 40 元 / 公斤，涨幅超过 200%。
这一周期的核心特征是 " 供给端断裂 " ——疫病冲击导致产能被动、急剧去化，供给收缩的幅度和速度都远超历史正常水平。也正是因为这种极端性，2019 年开启的上涨周期在历史上几乎是不可复制的。
2022 年，国内猪价先跌后涨，3 月中旬，全国生猪均价一度跌至 11.35 元 / 公斤，局部地区甚至跌至 10.50-10.80 元 / 公斤。随后，中央储备冻猪肉收储从 3 月到 6 月连续开展 13 批，计划收储 51.8 万吨，实际成交 10.14 万吨，持续时间近 4 个月。尽管成交率仅 19.6%，但政策释放的 " 托底信号 " 成功扭转了市场预期。从 3 月中旬到 6 月下旬，猪价从 11.35 元 / 公斤反弹至 17 元 / 公斤以上，涨幅超过 50%，上演了典型的 "V 形 " 反转。
这一周期的核心特征是 " 预期驱动型反弹 "——收储本身对供需的直接拉动有限（51.8 万吨收储相对于数亿头生猪存栏微不足道），但政策信号与市场预期形成了共振，叠加 2021 年下半年能繁母猪持续下降的滞后效应，共同推动了价格的快速反弹。
相比之下，本轮周期呈现出截然不同的特征，截至 2026 年 3 月，猪价已跌破 5 元 / 斤，创近七年新低，但产能去化进展缓慢。2026 年 3 月收储仅 2 万吨，规模远小于 2022 年，对市场的直接和预期影响均有限。
本轮周期的核心特征可以从三个维度加以概括：
第一，去化动力的转移，2018-2019 年周期的去化动力来自疫病冲击（被动去化），2022 年周期的去化动力来自亏损叠加政策预期（主动去化 + 预期驱动），而本轮周期的去化动力主要来自持续亏损，但规模化养殖的抗亏损能力大幅增强，使得 " 亏损→去化 " 的传导链条被拉长。行业规模化率已从 2018 年的不足 50% 提升至当前的 73.2%，头部企业凭借资本、技术和产业链优势，即便在亏损中也能够维持产能。
第二，生产效率的质变，2018 年行业 PSY 仅为 18 头，2025 年已飙升至 24 头以上，龙头企业接近 29 头。这意味着，即便能繁母猪存栏量与 2018 年相同，实际出栏量也将高出 30% 以上。本轮周期面临的供给压力，在数量维度上远超历史任何时期。
第三，调控方式的转变，2022 年政策以收储托底为主，周期反弹主要依靠市场自身调节；而2026 年政策已从 " 软性指导 " 转向 " 硬性约束 "，能繁母猪调控目标从 3900 万头进一步下调至 3650 万头，头部猪企实施年度生产备案制，产能调控力度前所未有。
猪周期的拐点判断，不能仅看养殖端的盈亏状况，还需要从全产业链的角度观察成本传导和利润分配的变化。当前，整个生猪产业链正面临 " 上游涨价、中游亏损、下游承压 " 的结构性困局。
饲料成本占养殖总成本的 60%-70%，是本轮亏损加剧的重要推手。与猪价持续探底形成鲜明对比的是，饲料原料价格仍在攀升。3 月第 2 周，全国玉米平均价格 2.47 元 / 公斤，同比上涨 5.6%；豆粕平均价格 3.38 元 / 公斤，同比上涨 1.8%。自 2 月下旬以来，玉米价格累计上涨约 38 元 / 吨，豆粕涨势更为明显，累计上涨约 203 元 / 吨。
饲料涨价与猪价下跌形成 " 双向挤压 "，直接导致猪粮比跌至 3.8:1 的极端水平。养殖业遭遇 " 成本升、售价降 " 的双重打击，全行业现金流压力持续加大。在供应充足、需求疲弱、饲料原料上涨三个因素的共同作用下，生猪价格持续下行，养殖成本坚挺，行业陷入深度亏损状态。
养殖端的成本差异正在成为决定企业能否 " 扛过冬天 " 的关键变量。牧原股份 2025 年全年生猪养殖完全成本约 12 元 / 公斤，温氏股份为 12.2-12.4 元 / 公斤，新希望为 12.2 元 / 公斤左右。而以当前 9.2 元 / 公斤的全国均价计算，按 125 公斤标准生猪出栏，头均亏损在 280-400 元。
中小散户的处境更为艰难。其养殖成本普遍在 13-16 元 / 公斤，远高于头部企业，每出栏一头猪就要倒贴 500 元以上。2000 多万散户在过去七年中被淘汰出局，行业集中度持续提升。
毛白价差的持续收窄进一步挤压了屠宰企业的利润空间。截至 3 月 19 日，毛白价差仅为 2.96 元 / 公斤，同比减少 1.54 元 / 公斤。价差的收窄导致屠宰企业挺价意愿薄弱，更倾向于压价收购以维持微薄利润，形成了 " 养殖端亏、屠宰端也亏 " 的全产业链亏损格局。
在传统猪周期中，利润往往在养殖端和屠宰端之间轮动：养殖端亏损时，屠宰端受益于低价；养殖端盈利时，屠宰端承压。但本轮周期的特殊性在于，消费端的疲软导致终端走货不畅，屠宰企业无法将低价传导至终端消费者（终端猪肉价格跌幅远小于生猪价格跌幅），导致屠宰环节的加工利润也被压缩。
更深层次的变化在于消费结构的调整。猪肉占肉类消费比重从 2018 年的 62.1% 降至 2025 年的 57.9%，6 年下降 4.2 个百分点。这种长周期的消费结构变化，意味着本轮猪价下跌不仅仅是 " 猪养多了 " 的问题，更是 " 市场变了 " 的问题。需求侧的 " 慢变量 " 正在重塑猪肉消费的天花板，这也使得单纯依靠供给端去化来推动价格反弹的路径变得更加漫长。
拐点何时到来？
面对当前复杂的市场格局，各大券商和机构对猪周期拐点的判断存在明显分歧。分歧的核心在于：产能去化的速度和幅度能否在短期内改变供需格局。
中信证券认为，猪价已跌至 10 年新低，供应宽裕下，2026 年上半年猪价预计低位震荡。持续深亏叠加产能调控政策逐步深化，后续产能去化有望加速，2026 年四季度至 2027 年生猪景气可期。华创证券也指出，本轮周期有望出现规模场和散户去化共振的状况，产能去化的可预测性在增强，预计猪价拐点有望在 2026 年 Q2-Q3 出现。
国金证券给出了更明确的量化标准：若能繁母猪存栏降至 3650 万头红线，供应收缩，猪价有望迎来实质性上涨，周期拐点显现。东兴证券则强调，2026 年生猪产能去化将逐步深化，静待周期拐点。
北京东方艾格高级分析师徐洪志认为，当下猪价已经基本见底，但因产能去化进度缓慢，供应压力难以在短期内缓解。未来几个月生猪价格都将呈现磨底走势，即在 9-13 元 / 公斤的区间内反复震荡。下半年价格有可能回到盈亏平衡线附近，但大概率难以持续上涨，又会跌回。
中国农业科学院研究员朱增勇也持类似观点：供强需弱主导当前猪价持续探底，后期猪价有望逐渐走出低谷，但出现转折性行情的概率较小。他的判断基于两点：一是 2025 年上半年能繁母猪存栏持续处于相对高位，叠加生产效率提升，2026 年一季度生猪供应充裕；二是较长的盈利期提升了养殖主体的抗亏损能力，弱化了经营风险意识。
机构之间分歧的根源，在于对产能去化速度和深度的不同判断。乐观派认为，在持续深度亏损和政策调控的双重压力下，产能去化将加速推进，2026 年下半年即可见到明显效果。谨慎派则认为，行业规模化率的提升和头部企业抗亏损能力的增强，使得 " 亏损→去化 " 的传导链条被显著拉长，本轮底部磨底的时间可能会进一步延长。
综合以上四个维度的分析，我们可以从以下指标体系中综合判断拐点的临近程度。
本轮周期与前两轮周期的最大区别在于：去化的动力不再是疫病冲击或政策预期的短期共振，而是持续亏损下的产能自然淘汰。而由于规模化养殖的崛起，这一自然淘汰的过程被显著拉长。换言之，本轮周期可能不会出现 2019 年的 "V 形反转 "，也不会出现 2022 年的 " 政策托底 + 预期驱动 " 式反弹，而是呈现 "L 形磨底 + 缓慢修复 " 的走势。
从资本市场的角度看，猪周期拐点虽尚未明确，但左侧布局的价值正在凸显。
当前生猪养殖板块估值水平处于相对低位，安全边际充足。历史上，猪肉股常提前 10 个月于猪价见底启动，当前股价的逆势走强或为资金对后续拐点的提前布局。这种 " 股价先于猪价见底 " 的规律，是周期类资产配置的核心逻辑之一。
在周期底部，成本优势是企业穿越周期的核心竞争力。牧原股份等头部企业成本已降至 12 元 / 公斤以下，优秀场线甚至可达 11.3 元 / 公斤，在当前价格下每公斤仅亏 1 元多。当周期反转时，这些低成本企业将获得最大的超额利润。
东方证券等机构建议关注养殖、种植、宠食三大主线，生猪养殖板块中优质公司持续盈利和分红率提升依然是推动板块长期业绩和估值提升的核心驱动。但短期仍需警惕猪价继续探底、产能去化不及预期、消费需求恢复乏力等风险。
结语
寻找猪周期的拐点，本质上是在寻找一个时间窗口——当产能去化达到某个临界点，供给收缩将推动价格反转。但本轮周期的深层启示在于：简单套用 " 猪周期 " 的传统分析框架，已经不足以解释当前的市场困境。
猪价跌破 5 元 / 斤，不仅是猪养多了的结果，更是需求结构变化、行业格局重塑、生产效率提高等多重结构性力量叠加的产物。中国养猪业正在经历从 " 散户时代 " 到 " 规模时代 " 的历史性跨越，这一跨越带来的阵痛，远非一轮传统意义上的 " 周期下行 " 可以概括。
与其纠结于 " 拐点何时到来 " 这个难以精确回答的问题，不如将目光放在更具确定性的方向上——在行业洗牌中，成本控制能力最强的企业将率先穿越周期；在消费升级中，品质差异化最显著的企业将获得超额收益。周期的拐点终将到来，但更重要的是，在拐点到来之前，谁能在结构性变革中占据有利位置。
参考资料： [ 1 ] 生猪：何时走出周期底？，中金大宗商品
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