文 | 产联社 CLS
近日，摩根大通发布了一份关于中国储能系统集成商与 PCS 制造商的研究报告。
分析师团队走访了阳光电源、海博思创、上能电气、德业股份等五家公司，结合最新政策和装机数据，发现了一个分裂的市场：碳酸锂价格从 7-9 万元 / 吨飙升至 17 万元 / 吨，部分企业乐观上调出货目标，另一部分则因成本压力持谨慎态度。
与此同时，全国性储能容量电价政策出台托底，储能时长延长至 2.85 小时，利用率提升至 1195 小时。
报告认为，阳光电源股价回调 26% 已充分反映负面因素，入场点正在形成。
2025 年 11 月到 2026 年 2 月，阳光电源的股价跌了 26%。同期上证综指涨了 3%。一跌一涨之间，市场在担心什么？
答案是碳酸锂。
这种白色粉末的价格，从 2025 年大部分时间的 7-9 万元 / 吨，在年底疯狂拉升到 17 万元 / 吨，几乎翻倍。储能项目开发商们开始犹豫了——签还是不签？投还是不投？
摩根大通的分析师近期走访了五家中国储能公司，发现了一个分裂的战场：有人乐观，有人谨慎，但所有人都意识到，一场由政策、锂价和技术时长共同驱动的洗牌，正在加速。
阳光电源股价的回调，或许正是入场点。
锂价过山车，企业两极分化
2025 年 12 月起，碳酸锂价格像坐了火箭。下游需求太猛，上游供给跟不上，价格一路冲破 17 万元 / 吨。到了 2026 年 2 月，才稍微回落到 14 万元 / 吨左右。
这个价格，让储能产业链上的玩家们坐不住了。
海博思创的判断很直接：碳酸锂长期不会维持高位，价格一跌，需求就会反弹。上能电气也因为政策利好，把 2026 年中国储能 PCS 出货目标从 16GW 上调到了 18GW，一口气加了 13%。
但阳光电源的态度明显更谨慎。他们觉得中国市场对价格太敏感了，锂价上涨必然推高电池和系统价格，项目回报率会直接被打下来。
分歧有多大？
海博思创给了一个硬指标：锂价到 12 万元 / 吨，部分项目开始扛不住；到 17 万元 / 吨，需求就会出现 " 显著中断 "。有意思的是，他们自己的客户 IRR 通常低于行业平均水平，意味着对涨价更敏感——但海博思创依然乐观。
为什么？因为政策出手了。
2026 年 1 月 30 日，国家发改委和国家能源局联合发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》。简单说，中央政府给储能容量电价定了调，地方政府可以在 " 基础容量电价 " 之上，再加 " 可靠容量 " 费用。这相当于给储能项目的收益兜了个底。
上能电气就是冲着这个政策，直接上调了出货目标。海博思创也认为，高补偿地区如内蒙古、甘肃的政策会保持稳定，其他地方至少能保证安全回报。在内蒙古，项目回报能做到 10% 以上；在甘肃、河南、河北、山西，也能有 6% 左右。
6% 听起来不高，但海博思创说：风险可控。前提是上游价格别再疯涨。
储能时长拉长，利用率猛增
如果说锂价是短期的阵痛，那储能时长的变化就是长期的趋势。
2025 年，中国新增储能平均时长达到了 2.85 小时，比 2024 年的 2.51 小时增长了 14%。更值得注意的是，超过 4 小时的项目数量暴增 44%，占了全年新增装机的 12%。
这背后是能源结构转型的硬需求。风、光发电不稳定，需要长时储能来 " 时移 " 电量、调节系统。以前 2 小时就够了，现在不够了。
储能设施的实际利用率也在飙升。2025 年全国新建储能利用小时数达到 1,195 小时，比 2024 年多了将近 300 个小时。浙江、江苏这些地方对独立储能给优惠充电价，调度指令一下，储能就得跑起来。西藏更狠，平均配置时长 4.2 小时，利用小时数全国领先。
利用率高了，项目的经济性就好转了。但不同场景分化明显：用户侧储能可以实现 " 两充两放 "，小时数高；发电侧储能缺少补偿机制，小时数低。随着未来更多电网侧、独立储能项目上马，利用率还有上升空间。
在甘肃，摩根大通算了一笔账：假设容量电价是煤电的 80%，峰谷价差 0.27 元 / 度，一个 10-20 年的储能项目，IRR 在 4.4% 到 9.0% 之间。如果政策再给力一点，回报还能往上走。
企业各显神通，出海抢单
面对同样的市场，几家公司打法完全不同。
海博思创搞出了一个 " 新合作模式 "。它跟金融租赁公司、地方产业基金合作开发独立储能——金融机构出钱，海博思创出设备、做 EPC、管运维。项目做到 6% 回报，海博思创就收总资本支出的 1.5-2% 作为服务费；做不到，它可能得放弃这笔收入来补偿投资人。这是风险共担，不是全额担保。海博思创还专门设了个基金来平抑项目池的回报波动。
产能上，海博思创已有 60GWh 的系统集成产能，工厂遍布甘肃、广东、陕西、内蒙古、山西，还计划在北京再建一个 60GWh 的大厂。
海外市场也在猛攻：2024 年海外出货 2GWh，2025 年就飙到 10GWh，2026 年目标是总出货 70GWh，其中海外占 10GWh。欧洲是主战场，但占比会从 60% 降到 50%，北美、东南亚、非洲、澳大利亚都在扩张。不过海外毛利率已经从 35% 左右开始承压，锂价涨得太凶了。
上能电气的打法更偏重全球布局。2026 年，它在国内的储能 PCS 目标 18GW，集中式光伏 18GW，分布式光伏 10GW。海外市场更猛：印度 10GW，中东和非洲 8GW（已锁 5GW 订单），欧洲 3GW。储能 PCS 方面，欧洲 3GW、中东非洲超 2GW、印度 2GW、拉美东南亚中亚约 2GW，美国不到 1GW。
上能电气在欧洲的直销毛利率能做到 35-40%，间接销售也有 30% 以上。它正在加速进入构网型储能和数据中心解决方案，这些新赛道有望成为下一轮增长点。
德业股份则盯住了户用和工商业储能。2025 年四季度出货环比增长，2026 年 1 月订单和生产维持在每月 10 万台左右。它对中东、非洲、东南亚、澳大利亚、乌克兰、英国、美国市场都看好，预计覆盖市场同比增 30%。工商业储能被认为是 " 潜力巨大、渗透率低 " 的蓝海，但竞争也在加剧，Solax、阳光电源、固德威都是对手。
德业股份在价格谈判上很有底气，跟主要电芯供应商亿纬锂能按月谈价。美国市场被它视为高质量市场，正在加派人手，还打算从日韩电芯商采购电芯，在中国组装后出口。H 股上市申请已经提交，预计 2026 年三、四季度完成。
摩根大通预测，中国储能新增装机将从 2025 年的 189.5GWh 增长到 2030 年的 433GWh，年复合增速约 18%。全球市场更是从 619GWh 直奔 1,765GWh。
锂价还在波动，政策还在落地，时长还在拉长。但有一点已经明确：储能不再是配角。那些能扛住成本压力、抓住长时储能机会、在海外打开局面的公司，才有资格坐上牌桌。
阳光电源的股价跌了 26%，摩根大通却说：入场点出现了，你敢跟吗？
（本文不构成任何投资建议）
文章信息来源：China ESS integrators and PCS makers, J.P.Morgan
