注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期重点研报目录
【中原策略】市场分析：医药成长行业领涨 A 股震荡上行
【中原计算机】金山办公 ( 688111 ) 年报点评：业务整体稳定，AI 月活实现 3 倍增长
【中原电子】寒武纪 ( 688256 ) 年报点评：AI 芯片产品持续迭代，巩固多领域竞争优势
【中原锂电池】亿纬锂能 ( 300014 ) 年报点评：业绩符合预期，动力储能出货高增长
主要内容
【中原策略】
市场分析：医药成长行业领涨 A 股震荡上行
周三 A 股市场跳空高开、震荡上行，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在 3955 点附近遭遇阻力，随后股指维持震荡，盘中通信设备、医药、消费电子以及半导体等行业表现较好；电力、公用事业、能源金属以及煤炭等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 16.10 倍、44.23 倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周三成交金额 20251 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。当前市场的核心压制因素来自海外，中东冲突若进一步升级，可能引发油价持续冲高，加剧全球滞胀压力。若美国通胀持续超预期，美联储可能推迟降息甚至重新加息，对全球流动性及风险偏好形成压制。考虑到国内宏观政策基调进一步明朗，为市场提供了坚实的底线支撑。国内通胀基数较低，货币政策拥有降准降息的独立空间；" 十五五 " 开局之年，稳市场、促改革政策稳步落地；1-2 月工业企业利润同比大幅回升，库存周期出现回补迹象，为市场提供了基本面支撑。预计上证指数维持震荡的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注通信设备、消费电子、半导体以及医药等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：医药成长行业领涨 A 股震荡上行》
发布日期：2026 年 04 月 01 日
【中原计算机】
金山办公 ( 688111 ) 年报点评：业务整体稳定，AI 月活实现 3 倍增长
投资要点：
公司公布了 2025 年年报：收入 59.29 亿元，同比增长 15.78%；归母净利润 18.36 亿元，同比增长 11.63%；扣非净利润 18.03 亿元，同比增长 15.82%；每股收益 3.97 元 / 股。
Q4 业绩整体维持稳健的增长。公司收入 17.50 亿元，同比增长 17.16%，较 Q3 下降了 8.17 PCT，较上年同期提升了 0.95 PCT；Q4 净利润 6.58 亿元，在上年同期增幅较快的基础上，继续同比增长 8.73%。
分产品来看：
（1）WPS 个人业务：收入 36.26 亿元，同比增长 10.42%，其中 Q2-Q4 增速从 6.10% 至 13.54%，呈现逐季提升。从区域来看，海外 WPS 个人业务呈现了更高的成长性，2025 年同比增长了 53.67%，国内 WPS 个人业务增长 7.87%。从月活数据来看，2025 年 12 月 WPS 全球月活设备同比增长 7.29%，WPS CP 版、移动版的增速分别为 13.18% 和 2.28%，分别较上年有增长 3.37 和 -1.05 PCT，AI 加持下 PC 端的优势进一步凸显。从付费情况来看，国内和海外累计年度付费用户数分别增长了 10.67% 和 63.39%，都高于收入增长，这也符合了公司当前优先提升用户付费习惯和渗透率的发展策略。
（2）WPS365 业务：2025 年收入 7.20 亿元，同比增长 64.93%，仍然是公司最具成长性的业务。2025 年公司针对垂直行业推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升，同时 WPS AI 作为被纳入高效人工智能通识教材，在巩固央国企客户的基础上，加快了在民企、外企和地方国企的拓展。
（3）WPS 软件：收入 14.61 亿元，同比增长 15.24%，季节性波动较为明显，在 Q3 增速达到 50.52%，Q4 降为 16.14%。由于 2025 年为十四五规划的最后一年，预计信创采购较为集中，2026 年该业务或将呈现一定的波动。
公司持续加大在 AI 领域的布局，WPS AI 月活实现 3 倍增长。随着 ChatGPT 在 2022 年底兴起，2023 年初公司就全面开启了 AI 业务上的布局，通过和头部模型厂商展开合作，依托在 WPS 相关的业务场景推出 AI 应用。2024 年，公司 3 月在 C 端推出了 AI 会员和大会员服务，4 月在 B 端发布了 AI 产品，7 月发布了全新的 WPS AI 2.0 产品，包括了面向个人、企业、政务的三个主要版本。2025 年公司推出 WPS AI 3.0，重构了 Office 内核，将复杂功能封装成标准化 API 接口，推出了 AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能，并构建了智能体 WPS 灵犀作为核心能力载体。截至 2025 年底，公司 WPS AI 月度活跃用户数量达到 8013 万，同比增长 307%，服务产生的日均词元调用量超过 2000 亿，同比增长超过 12 倍。2026 年公司还将持续创新，陆续发布多个 Agent。
AI 能力的提升正在推动行业生态的改变，给未来用户的入口、AI 大模型与软件的依存关系还有很大的不确定性，为此公司选择积极应对。2025 年末公司总计员工 6048 人，同比增长 17%，在稳定业绩的保证下继续加大投入。未来公司还将通过 AI 的 token 赋能进行内部增效，更好地实现更多功能的产品化，增大自身的护城河。
维持公司 " 增持 " 的投资评级。预测公司 2025-2027 年 EPS 为 4.72 元、5.76 元、6.82 元，按照 3 月 31 日收盘价 233.56 元，对应的 PE 分别为 49.45 倍、40.57 倍、34.23 倍。
风险提示：AI 带来产业变革的冲击；国际形势带来的市场不确定性。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《金山办公 ( 688111 ) 年报点评：业务整体稳定，AI 月活实现 3 倍增长》
发布日期：2026 年 03 月 31 日
【中原电子】
寒武纪 ( 688256 ) 年报点评：AI 芯片产品持续迭代，巩固多领域竞争优势
事件：近日公司发布 2025 年度报告，2025 年公司实现营收 64.97 亿元，同比 +453.20%；归母净利润 20.59 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润 17.70 亿元，扭亏为盈；2025 年四季度单季公司实现营收 18.90 亿元，同比 +91.05%，环比 +9.44%；归母净利润 4.55 亿元，同比 +67.03%，环比 -19.76%；扣非归母净利润 3.51 亿元，扭亏为盈，环比 -30.67%。
25 年业绩高速增长，25Q4 末存货大幅增加。2025 年，受益于 AI 算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场， 积极推动 AI 应用场景落地，实现营收同比大幅增长。公司 2025 年实现毛利率为 55.15%，同比下降 1.56%，25Q4 毛利率为 54.81%，同比下降 2.18%，环比提升 0.57%；公司 2025 年实现净利率为 31.68%，扭亏为盈，25Q4 净利率为 24.05%，同比下降 3.40%，环比下降 8.75%。公司持续加强研发投入，聚焦 AI 芯片产品，夯实芯片技术根基，2025 年研发投入达 11.69 亿元，同比增长 9.03%，研发投入占营业收入比例为 17.99%。公司 25Q4 末存货为 49.44 亿元，较 25Q3 末的 37.29 亿元增加 12.15 亿元，存货大幅增加，为后续业绩持续增长做好了保障。
AI 算力需求爆发，国产 AI 芯片厂商有望加速发展。国内外云厂商持续加大用于 AI 领域的资本开支，国内智算中心加速建设，推动 AI 算力需求爆发。随着 AI 算力规模的快速增长将催生更大的 AI 芯片需求，根据弗若斯特沙利文的预测，预计 2025 年中国 AI 智算 GPU 市场规模为 1712.20 亿元，到 2029 年将达到 10333.40 亿元，2025-2029 年复合增长率为 56.7%。中国 AI 芯片市场正迎来技术升级、国产替代及应用拓展的黄金发展期，国产 AI 芯片厂商有望加速发展，国产 AI 芯片厂商正不断突破技术壁垒，加快 AI 芯片自主可控的进程，并有望持续提升市场份额。
AI 芯片产品持续迭代，巩固多领域竞争优势。公司掌握 AI 芯片指令集、微架构、编程语言、数学库等核心技术，并持续迭代微架构、指令集、训练软件平台与推理软件平台，公司研发中的新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。公司基于在 AI 芯片产品、基础软件平台、集群软件工具链方面取得的长足进步，不断巩固公司产品在运营商、金融、互联网等多领域的竞争优势；在互联网领域，公司立足大模型、多模态等核心应用场景，与多个行业客户在算子开发及性能优化、框架优化、通信优化等方面展开了更深度的技术合作，增强了公司产品与客户业务的亲和性，显著提升公司产品在互联网典型应用场景的综合产品力。
盈利预测与投资建议。公司为国产 AI 芯片领先企业，产品持续迭代升级，不断巩固公司产品在互联网等多领域的竞争优势，公司有望充分受益于 AI 算力需求爆发浪潮及 AI 芯片国产化趋势，我们预计公司 26-28 年营收为 149.16/253.46/405.43 亿元，26-28 年归母净利润为 47.97/87.00/145.22 亿元，对应的 EPS 为 11.38/20.63/34.44 元，对应 PE 为 86.42/47.65/28.54 倍，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。
风险提示：行业竞争加剧；国际地缘政治冲突加剧；下游需求不及预期；新产品研发进展不及预期。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《寒武纪 ( 688256 ) 年报点评：AI 芯片产品持续迭代，巩固多领域竞争优势》
【中原锂电池】
亿纬锂能 ( 300014 ) 年报点评：业绩符合预期，动力储能出货高增长
事件：3 月 30 日，公司公布 2025 年年度报告。
公司业绩符合预期。2025 年，公司实现营收 614.70 亿元，同比增长 26.44%；营业利润 44.88 亿元，同比下降 4.44%；净利润 41.34 亿元，同比增长 1.44%；扣非后净利润 30.96 亿元，同比下降 2.09%；经营活动产生的现金流净额 74.92 亿元，同比增长 1.51%；基本每股收益 2.02 元，加权平均净资产收益率 10.50%，利润分配预案为拟每 10 股派发现金红利 2.45 元 ( 含税 ) ，全年业绩符合预期。其中，第四季度营收 164.68 亿元，同比增长 13.06%，环比回落 2.16%；净利润 13.19 亿元，同比增长 48.67%，环比增长 8.93%，并创季度历史新高。2025 年，公司非经常性损益合计 10.39 亿元，其中计入当期损益的政府补助 4.69 亿元，而 2024 年为 9.84 亿元；非流动性资产处置损益 4.05 亿元；委托他人投资或管理资产的损益 1.33 亿元。目前，公司的主要业务是消费电池 ( 包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池 ) 和动力电池 ( 包括新能源汽车电池及其电池系统 ) 和储能电池的研发、生产和销售。2025 年，公司电子元器件制造合计销售 25.09 亿只，同比增长 10.26%；产能为 29.62 亿只，产能利用率为 87.82%，在建产能 7.20 亿只；在全球已拥有 11 个生产基地，其中境外马来西亚已建成电池生产基地，并积极推进匈牙利工厂项目建设。
全球新能源汽车持续增长，我国动力电池全球市占率持续提升。根据 Clean Technica 数据：2025 年，全球新能源乘用车销售 2054.25 万辆，同比增长 19.15%。SNE Research 统计显示：2025 年，全球动力电池装车量 1187GWh，同比增长 31.7%，Top10 动力电池企业中中国入围 6 家企业，6 家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升 3.64 个百分点至 70.40%，占比首次超过七成；2025 年，亿纬锂能以 31.3GWh 位居第 8 位，全球市场占比 2.64%，较 2024 年提升 0.56 个百分点。总体预计 2026 年全球乘用车销量将持续两位数增长，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计 2026 年我国动力电池企业全球市占率仍将提升。
我国新能源汽车销售持续增长，预计 2026 年增速回落。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2025 年我国新能源汽车合计销售 1649.0 万辆，同比增长 28.24%，合计占比 47.94%。2026 年 1-2 月，我国新能源汽车销售 171.0 万辆，同比下降 6.86%，合计占比 41.19%，其中出口 58.40 万辆，同比增长 107.83%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2025 年我国动力电池和其他电池合计产量 1755.60GWh，累计同比增长 60.10%；其中出口 305.0GWh，同比增长 50.70%。2026 年 1-2 月，我国动力及储能电池合计产量 309.70GWh，同比增长 48.80%；其中出口 48.0GWh。我国动力电池装机 Top15 显示：2025 年亿纬锂能以 31.61GWh 位居第 5，市场占比 4.11%，占比较 2024 年提升 0.69 个百分点。2025 年 12 月中央经济工作会议明确提出要优化 " 两新 " 政策实施、清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力；坚持 " 双碳 " 引领，推动全面绿色转型。2025 年 12 月 30 日，商务部等印发《2026 年汽车以旧换新补贴实施细则》：新政于 2026 年 1 月 1 日实施，2026 年政策在补贴范围、补贴标准和机制方面进行了优化，其中补贴标准将原有的定额补贴调整为按新车销售价格的比例补贴，报废更新购买新能源车用车最高补贴 2 万元，置换更新购买新能源乘用车最高 1.5 万元。预计 2026 年新能源汽车和锂电池行业景气度将持续向上，2026 年我国新能源汽车将持续增长，但考虑购置税减免降低影响及基数效应，预计 2026 年新能源汽车销售增速将回落。
公司动力电池量增价跌，预计 2026 年营收持续高增长。公司动力电池技术体系包括三元和磷酸铁锂，主要产品包括方形铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等，是全国首家量产交付大圆柱电池的公司，并在海内外布局了超 70GWh 的大圆柱产能。2025 年，公司动力电池出货 50.15GWh，同比增长 65.56%，增速高于行业水平；测算其均价为 0.633 元 /Wh，同比下降 25.91%；对应动力电池营收 258.58 亿元，同比增长 34.91%，在公司营收中占比提升至 42.07%，产品均价下滑主要系上游材料价格下降及动力电池行业竞争加剧。预计 2026 年公司动力电池业绩持续增长，主要基于：一是全球及我国动力电池需求将持续增长，且地缘冲突下高油价总体利好新能源汽车渗透率提升。二是公司在动力电池领域已具备一定行业地位。三是公司在乘用车和商用车领域积极拓展，如商用车板块于 2025 年 5 月发布了开源电池 3.0 多款王牌产品，具有 " 充电更快、重量更轻、寿命更长、收益价值更有 " 四大核心优势，合作项目超 50 个。结合行业增长预期和公司产品布局，预计 2026 年动力电池业务将持续高增长。
公司储能电池显著放量，预计 2026 年持续高增长。公司储能电池产品包括大铁锂、方形铁锂、圆柱铁锂电池，涵盖电芯、模组、系统到 BMS 等全方面产品及解决方案。2025 年，公司储能电池出货量 71.05GWh，同比增长 40.84%，EV Tank 数据显示公司储能电池出货量稳居全球前二；对应储能电池实现营收 244.41 亿元，同比增长 28.45%，在公司营收中的占比由 2022 年的 25.98% 提升至 2025 年的 39.76%。公司推进 " 大方形 + 叠片 " 技术转型升级，成为全球首家量产 600Ah+ 储能电池的企业，Mr 旗舰系列产品成果获得 GB/T 36276、 T V Mark、CB、CE、AS 3000 等国际认证证书，并已成功量产；公司首套大容量钠离子电池储能系统在荆门基地成功并网运行，亿纬钠能总部动工建设，项目规划年产能 2GWh，将高效赋能储能及 AIDC 场景。同时，2025 年 10-12 月，公司先后与澳大利亚 EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付，助力全球 能源结构转型。我国储能锂电池需求将持续高增长，高工锂电统计显示：2025 年，我国储能锂电池出货 630Wh，同比增长 88.06%，预测 2026 年储能电池出货量 850GWh，同比增长约 35%。
公司消费电池营收恢复增长，预计 2026 年稳增长。公司消费电子主要包括锂原电池、小型离子电池和圆柱电池，其中锂锰原电池 ( 组 ) 、锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）三项国家级制造业单项冠军产品，消费小圆柱电池出货量稳居国内第一。2025 年，公司消费电池实现营收 110.74 亿元，同比增长 7.29%，营收占比提升至 21.23%。2025 年，公司圆柱三元电池进一步拓展多个应用场景，圆柱系列电芯进入多家国内头部清洁厂商供应链并形成优势地位；针对轮式、双足机器人及机器狗已形成完善的产品解决方案；凝胶态固态方案已用于雾化器产品，能量密度提升超 20%；锂原电池 2016 年起连续 9 年销售额及出口额位列国内第一。结合公司行业地位和市场拓展，预计 2026 年公司消费电池将持续增长。
公司盈利能力回落，预计 2026 年总体稳定。2025 年，公司销售毛利率 16.17%，同比回落 1.24 个百分点，主要系电池上游原材料价格总体承压，总体利好下游电池企业；第四季度毛利率为 16.77%，环比第三季度提升 3.11 个百分点。2025 年公司分产品毛利率显示：动力电池毛利率为 15.50%，同比提升 1.29 个百分点；储能电池为 12.28%，同比回落 2.44 个百分点；消费电池为 25.65%，同比回落 1.93 个百分点。公司持续通过创新和引领行业发展，2025 年研发投入 34.35 元，同比增长 12.25%，在公司营收中占比 5.59%，固态电池方面以规划建设 100MW 量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线。结合公司行业地位、原材料价格走势，以及公司营收组成变化，预计 2026 年公司盈利能力总体稳定。
维持公司 " 增持 " 投资评级。预测公司 2026-2027 年摊薄后的每股收益分别为 3.14 元与 4.14 元，按 3 月 31 日 62.23 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 19.83 倍与 15.02 倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司 " 增持 " 评级。
风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《亿纬锂能 ( 300014 ) 年报点评：业绩符合预期，动力储能出货高增长》
