出品：新浪财经上市公司研究院
文 / 夏虫工作室
核心观点：欧普康视2025 年业绩持续恶化，营收微增 2.6%，净利润却大跌 16.2%，核心产品遭遇持续下滑现象。公司正遭遇 " 戴维斯双杀 "：一方面，OK 镜赛道疑从蓝海走向红海，竞争激烈背景下公司毛利率呈现下降态势；另一方面，离焦框架镜、阿托品等替代品强势分流蚕食市场。同时，公司账面积累近 9 亿商誉，但部分收购标的业绩已不达标公司未减值，其相关商誉减值又是否充分？
近日，欧普康视发布 2025 年年报，盈利持续下滑。
2025 年年报显示，2025 年实现营业收入 18.61 亿元，同比增长 2.62%；归属净利润为 4.8 亿元，同比下降 16.2%。
公司这份较差业绩单背后，出现基本盘持续下滑。硬性接触镜类产品的销售主要来自主营产品角膜塑形镜，本报告期硬镜销售收入同比下降 2.90%，上年同期收入下降 6.73%。与此同时，公司盈利端受资产减值等进一步拖累。欧普康视 2025 年度计提各类减值准备合计约 7498.67 万元，其中计提的商誉减值损失金额高达 3997.40 万元。
遭遇 " 戴维双杀 " 背后：赛道拥挤
欧普康视业务收入主要来自产品销售和医疗服务，产品收入又分为硬性接触镜类产品（角膜塑形镜（OK 镜）为核心基本盘）、护理产品、框架镜等其他视光产品及技术服务、非视光类产品（含医疗耗材、医疗器械批发等）等四大类。
2019 至 2021 年间，欧普康视凭借角膜塑形镜（OK 镜）的独家优势，营收增速一度逼近 50%，净利润增长超过 30%，演绎了高增长的神话。与此同时，公司估值一度逼近千亿水平。
随即，欧普康视从高增长神话切换到戴维斯双杀的现实，即同时遭遇业绩与估值双杀的双重困境。
欧普康视的业绩拐点在 2022 年后悄然出现。欧普康视营收增速如瀑布般逐级滑落，从近 18% 一路降至 2025 年的不足 3%，增长引擎明显熄火。更严峻的挑战在于利润端。自 2024 年起，公司净利润与归母净利润同比双双转负，已经连续两年下滑。而股价层面，公司股价较高点暴跌近九成。
股价层面，公司股价较高点暴跌近九成。目前，公司市值仅剩 127 亿元。
根据观研报告显示，在近视防控需求旺盛及政策等因素推动下，近年来我国角膜塑形镜市场规模持续扩容，由 2018 年的 64 亿元上升至 2022 年的 168.69 亿元，年复合增长率达到 21.39%，预计 2030 年市场规模接近 700 亿元。
在此背景下，角膜塑形镜赛道也变得异常拥挤。从曾经的少数几家发展到如今的 20 多家，国内已获批角膜塑形镜或超 24 款，仅 2025 年前 4 个月就有 3 款产品获批。爱博诺德、高视医疗、昊海生科、乐普医疗、蕾明视康、世纪康泰、威尔视、眼得乐等企业的角膜塑形镜新产品处于研发中，未来产品数量还将进一步扩容。
在如此激烈竞争背景下，欧普康视的毛利率近年呈现出下滑趋势，21 年公司毛利率为 76.69%，而 25 年已经跌至 72.46%。
与此同时，公司所处赛道也存在可替代品分流。
根据观研报告网发布的《中国角膜塑形镜行业发展趋势研究与未来投资分析报告（2025-2032）》显示，当前，近视的矫正与控制主要分为几种，据国家卫健委发布的近视防治指南（2024 年版），1）框架眼镜：简单安全，其中特殊光学设计的框架眼镜（如离焦框镜）对于近视进展较快的儿童有一定的控制效果；2）硬性透气性接触镜 RGP：适用于有需求而又无禁忌证的任何年龄配戴者；3）OK 镜：可逆性，物理矫形，长期配戴可延缓眼轴长度的进展，暂时性降低一定量的近视度数；4）软性接触镜：多焦软镜可以在一定程度上延缓儿童近视进展；5）低浓度阿托品药物治疗。
据爱尔眼科披露，在实际诊疗场景中，OK 镜与离焦框架眼镜的选择比例约为 1：5，这意味着每 6 位近视患者中仅有 1 位最终选择 OK 镜。这或也进一步验证了相关产品对公司核心基本盘的冲击，
事实上，公司也在年报提到，公司销售收入目前主要来自角膜塑形镜及其相关产品以及眼视光服务。角膜塑形镜使用成本较高，属于高端消费类医疗器械。报告期内，国内高端消费继续呈现疲软态势，如果这种态势持续，会继续影响公司的经营业绩。此外，角膜塑形镜的注册品牌越来越多，市场竞争加剧。同时，低浓度阿托品、软性减离焦接触镜、功能性框架眼镜、光疗仪等产品也在进入青少年近视防控市场，抢夺市场份额，对公司销售增长造成不利影响。
高溢价收购标的业绩完成度如何？8 亿商誉减值是否充分
2025 年 7 月 4 日晚间，欧普康视发布公告称，拟使用 3.34 亿元收购宿迁市尚悦启程医院管理有限公司（下称 " 尚悦启程 "）75% 股权，其中拟使用募集资金 2.34 亿元，自有资金 1 亿元。收购完成后，尚悦启程将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。
值得注意的是，此次属于高溢价收购。尚悦启程股东全部权益评估值为 4.54 亿元，较其账面净资产 5214.61 万元增值率达 771.49%。如此高溢价下，同时给出了业绩承诺。即尚悦启程承诺 2025 年度 -2029 年度的实际扣非净利润依次不低于 3，900 万元、4，680 万元、5，382 万元、5，920 万元、5，920 万元。倘若承诺期业绩不达标，欧普康视可要求承诺方以现金方式或股权方式补偿，或者要求回购股权。
近年，公司商誉节节攀升，2025 年商誉账面值为 8.84 亿元。
2025 年出现部分标的业绩上年达标，但 2025 年并未达标。值得注意的是，对部分业绩未达标标的未进行相关商誉减值。公告显示，重庆瑞悦视康医疗科技有限公司、灵璧安浈医院有限公司、沧州悦瞳健康管理有限公司、攀枝花市中视医疗科技有限责任公司、惠州欧埔嘉士力健康管理有限公司、滁州胜康科技有限公司、江西明眸企业管理有限公司，该 7 家公司本期未完成业绩承诺，公司称预计未来现金流量不会导致商誉出现减值迹象。
以重庆瑞悦视康医疗科技有限公司为例，其 2024 年业绩完成率为 105%，而 2025 年变脸为 85%。该标的减值测试的预期收入增长率为 -14.44%-3.18%，颇为疑惑的是，标的业绩如此承压下，相关减值又是否充分？
我们注意到，尚悦启程 2025 年业绩为 4199.78 万元，业绩承诺完成率为 107.69%。如此高溢价收购业绩完成度似乎并未大超预期，是否需要警惕相关商誉可能埋减值雷风险？
