营收少了，净利却扭亏为盈？" 锂二代 " 蒋安琪掌舵后的首个完整财年，交出了一份看似矛盾的成绩单。
天齐锂业近日 2025 年年报出炉：营业收入 103.46 亿元，同比下跌 20.8%，减少了 30 亿元；而归母净利润却达到 4.63 亿元，从 2024 年 79 亿元的巨亏中 " 满血复活 "，比 2024 年多赚了 83 亿元。
2024 年 4 月，"85 后 " 蒋安琪接过父亲蒋卫平的权杖，成为这家锂业巨头的新任董事长。彼时，锂价正从巅峰坠落，公司连续亏损，所有人都盯着这位 " 锂二代 "，希望她能带领这艘巨轮驶出风暴。
然而，2025 年的财报揭示了一个现实——天齐锂业主业依然在失血，现金流大幅下滑，4.63 亿元盈利全靠参股公司 " 帮忙 "。蒋安琪的成绩单并没有表面上那么光鲜。
主营业务乏力，依靠参股公司盈利
天齐锂业 2025 年的营业收入，无论是分行业还是分产品，都出现了下滑。
从产品来看，锂化合物及衍生品收入 56.97 亿元，同比大跌 29.45%；锂矿收入 46.29 亿元，同比下降 7.01%。量增价跌是主因——锂化合物销量虽增长 24.35%，但价格跌幅远超销量增幅。
从地区来看，海外业务不容乐观。2025 年，天齐锂业海外业务的毛利率仅为 3.21%，相比 2024 年大幅下降了 38.23 个百分点。这意味着在扣除所有直接成本后，每 100 元的海外收入仅剩下 3.21 元的毛利，这些利润能覆盖海外销售、管理、财务等费用吗？如果不能，2025 年天齐锂业的海外业务就是在 " 赔本赚吆喝 "。
天齐锂业营收能力出现了下滑，然而公司归母净利润却从 2024 年的 -79 亿元跃升至 2025 年的 4.63 亿元。钱从哪来？答案是参股公司 SQM（智利化工矿业公司）。
2025 年，SQM 净利润折合人民币约 41.81 亿元，同比大幅增长。天齐锂业持有 SQM 约 21.90% 股权，按权益法确认投资收益 6.65 亿元。这一金额已远超天齐锂业全年的净利润。
也就是说，天齐锂业 2025 年之所以能在账面上实现盈利，靠的不是主业改善，而是参股公司 SQM 贡献的 6.65 亿元投资收益。如果没有这笔外援，仅凭主营业务，公司依然深陷亏损泥潭。
更值得警惕的是，SQM 的 " 好日子 " 还能持续多久？2024 年 5 月，SQM 与智利国家铜业公司（Codelco）签署《合伙协议》，自 2031 年起，SQM 将不再拥有智利阿塔卡马核心锂业务的控制权。天齐锂业为此发起诉讼，但 2026 年 1 月，智利最高法院终审驳回上诉。这意味着，SQM 这颗最重要的利润稳定器，未来面临着巨大的不确定性。
现金流吃紧，仍大手笔投资 62 亿
主业不振，现金流就会吃紧。2025 年，天齐锂业经营活动产生的现金流量净额为 29.61 亿元，同比暴跌 46.70%。公司给出的解释是 " 营业收入对应的回款及毛利额较上年下降 "。换句话说，公司不仅赚钱少了，连赚到手的现金也在大幅缩水。与此同时，公司账面上的货币资金从 2025 年年初的 57.67 亿元减少至年末的 43.82 亿元，一年之内蒸发近 14 亿元。
对于持有天齐锂业的投资者来说，最关注的是 2025 年年报中的一句话，" 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 "。
公司给出的理由是，综合考虑现阶段发展实际、项目投资资金需求及中长期战略规划。那么，钱花在了哪里？天齐锂业财报中的在建工程和资本开支数据给出了答案。
最大的一笔投入是澳大利亚的格林布什化学级锂精矿三号工厂。这个项目累计投入已接近 50 亿元人民币。虽然项目在 2025 年 12 月建设完成，并于 2026 年 1 月 30 日生产出首批合格产品，但距离稳定达产还有漫长的产能爬坡过程。
第二笔是江苏张家港年产 3 万吨氢氧化锂项目。该项目累计投入约 11.8 亿元，2025 年 7 月竣工，同年 10 月确认产品参数达标。同样它目前也处于产能爬坡阶段，尚未实现满产。第三笔是国内资源布局——四川雅江措拉锂辉石矿。这个项目仍在勘探和前期建设阶段，目前累计投入约 2071 万元。
这三个项目合计已投入超过 62 亿元。
对于全面接棒董事长的蒋安琪来说，这无疑是一个两难的局面：一边是已经砸下 62 亿元的三大项目：格林布什的三号工厂刚刚投产、江苏张家港的项目还在爬坡、四川雅江的矿还埋在地下——这些沉没成本需要持续投入才能换来未来的回报；另一边则是锂价仍在低位徘徊、经营性现金流腰斩、账面现金一年蒸发 14 亿。
继续烧钱，现金流可能进一步恶化；停下脚步，前期的巨额投入可能无法收回。天齐锂业接下来的挑战还有许多。
新京报贝壳财经记者 林子
编辑 杨娟娟
校对 贾宁
