2025 年，荣昌生物的业绩足够亮眼：公司营业收入升至 32.51 亿元，同比增长 89.36%；归母净利润达到 7.10 亿元，这两项数据都创下了公司成立以来的最高记录。
纵观 2025 年的各项核心指标，这家中国头部创新药公司所展现出来的，是一种罕见的创新效率：能够在较短周期内，把研发成果推进到上市，把上市产品推入医保和医院，再推动核心分子达成海外合作。
对创新药企业而言，效率本身就是决定上限的壁垒。这个行业的竞争，从来不只是分子之间的竞争，更是组织协同能力的竞争。
只有在更短的时间内，用更低的试错成本，将源头创新高效转化为支持进一步创新的现金流，才能在行业竞争中占据先发位置。
从这个角度而言，荣昌生物 2025 年的财务数据爆发式增长只是 " 冰山一角 "，最为可贵的是，公司在商业化、BD 交易、管线研发等多个核心环节，正在逐渐形成一个创新效率驱动、成果价值导向的正向闭环。
渐入佳境的商业化效率
荣昌生物 2025 年的盈利，相比于 2021 年的那一次盈利，有本质的不同。
2021 年，公司更多的是依赖于一次性的 BD 首付款收入实现盈利，而 2025 年的收入结构已经彻底改写：全年收入 32.51 亿元，其中已上市创新药的国内销售收入达到 22.71 亿元，且保持连续 4 年高速增长的趋势；商业化销售已成为支撑公司盈利的核心引擎。
这两次盈利的差别，对于一家公司的发展无疑是至关重要的。
BD 首付款收入，本质上是偶发的，是一种事件驱动下的价值兑现，并不是企业日常经营能力的稳定体现。
相比之下，创新药销售收入则具有持续性和可累积性，背后对应的是一整套经营体系的成熟运转和稳健的现金流创造，这是公司进入全新价值阶段的显著标志。
从 2021 年首款产品上市，到公司国内销售额超过 22 亿元，成为扭亏为盈的主要动力源，这个不断质变的商业化进程，荣昌生物只用了短短 4 年多的时间就完成了。
中国创新药市场，从来不是一个只凭批文就能自然放量的市场。从产品获批到形成规模化销售，中间横亘着一系列挑战：医保准入、医院准入、医患教育、处方习惯建立、渠道回款，等等。
荣昌生物能够在较短周期内，跨过这些层层叠加的现实障碍，说明公司商业化体系的建设速度、执行力度和组织协同效率，都处于行业领先的水准。
截至 2025 年 12 月 31 日，荣昌生物自身免疫商业化团队约 900 人，已完成超过 1200 家医院药品准入；肿瘤商业化团队约 500 人，已完成超过 1050 家医院药品准入。
合计来看，两条产品线对应的商业化队伍已达到约 1400 人，准入医院总数在 2000 家以上，荣昌生物已经在国内市场成功搭建出一个横跨自免与实体瘤两大核心赛道、初具规模效应的双引擎商业化网络。
这套商业化体系在完成规模化覆盖的同时，正在显露出更为重要的效率优势。
2025 年，泰它西普销售量 225.50 万支，同比增长 47.92%，维迪西妥单抗销售量 30.19 万支，同比增长 27.31%，在核心产品显著放量的同时，并没有出现成本膨胀的现象，销售费用率反而同比下降了 6.9%。
这是一个非常积极的基本面趋势。
创新药的商业化，最怕的其实不是前期投入有多大，而是投入无法沉淀为可长期复用的基础性能力，荣昌生物显然已经成功规避了这个商业化进程中最大的陷阱。
2025 年的销售费用率与销售额的此消彼长，说明荣昌生物的商业化体系已经越过最昂贵的前期投入阶段，开始进入效率不断优化、边际产出持续改善的收获期，商业化能力正在内化为公司的竞争壁垒之一。
随着更多的适应症和产品的获批，这套日益成熟的商业化体系，将成为荣昌生物长期的护城河。
爆发式的 BD 效率
2025 年的业绩爆发，除了创新药销售额的历史性突破，公司对外 BD 交易也有巨大的贡献。
自 2025 年到 2026 年 1 月，荣昌连续完成三笔对外 BD 授权：
其一，RC18（泰它西普）授权给 Vor Bio 公司，交易方案包括 4500 万美元首付款、8000 万美元认股权证、最高 41.05 亿美元里程碑和高个位数到两位数销售分成；
其二，RC28-E 授权给 Santen China（参天中国），权益覆盖大中华区及多个亚洲市场，荣昌获得 2.5 亿元人民币首付款、最高 5.2 亿元开发注册里程碑、最高 5.25 亿元销售里程碑及分级提成；
其三，RC148 授权给 AbbVie（艾伯维），荣昌保留大中华区权益，协议包括 6.5 亿美元首付款、最高 49.5 亿美元里程碑及双位数分级销售提成。
在短时间内密集达成 3 笔对外 BD 交易，即使放在中国创新药行业 BD 交易极为活跃的当下，仍然是一个高难度的任务。
单笔交易的触发或许存在偶然性，但连续完成三次交易，其中一定有更深层次的必然性因素：公司从分子发现、临床推进到交易设计的平台化创新与组织化 BD 能力已成熟运转。
除了落地效率的高效，荣昌生物这 3 笔 BD 交易最值得注意的地方，是交易质量维持在极高的水准：公司成功地根据不同成熟度、不同赛道、不同临床价值的管线特点，设计出高度差异化的合作方案，把三款管线分别用最合适的方式，授权给了最合适的合作方。
在创新药行业里，资产价值从来不是静态的，最终结果既取决于分子本身，也取决于谁来开发、在哪个市场推进、用什么样的临床策略和交易结构去兑现，荣昌生物的 BD 策略显然充分考虑到了这一点，并把 BD 授权拆解成可管理、可预期、可复制的过程。
RC18 对应的是全球自免疾病赛道的扩张机会，需要的是战略高度聚焦、愿意把 " 全部身家 " 压上去的承接方，Vor Bio 公司这种以 RC18 为核心支点重塑公司战略方向的合作方，简直是为 RC18 量身打造。
RC28-E 属于眼科领域专科资产，其价值兑现高度依赖眼科医生网络、区域准入和专科商业化能力，参天在这一赛道几乎拥有独一无二的优势。
RC148 则是具有改写赛道潜力的全球性战略资产，需要艾伯维这种头部跨国药企来操盘，才能支撑其在 PD-1/VEGF 这个竞争激烈的热门赛道的深度开发与快速推进，同时艾伯维明确表示将大力推进 RC148 与其在研的其他肿瘤管线的联用，这也将进一步放大 RC148 的商业价值。
以上三笔交易，都指向这样一个原则：高效率 BD 的标志，并不只是抬高首付款，而是更强调提升整笔交易的长期价值实现概率。
也就是说，荣昌生物的 BD，绝非奉行简单的价高者得策略，而是选择最有可能把一项在研管线资产持续做大的合作伙伴，这会直接影响后续里程碑兑现概率和销售分成天花板。
在这个过程中，荣昌生物所体现出的，是在合作伙伴筛选、管线资产分层和交易方案设计等多个维度都高度成熟的 BD 交易能力。
持续优异的研发效率
无论是销售端的持续放量，还是 BD 交易的集中爆发，本质上决定这些后端环节走向的，是研发端的效率与质量。
2025 年的荣昌生物，其研发体系呈现出一种更具产业成熟特征的运转状态：多个管线并行推进，多个关键节点相继兑现，创新成果开始以更高效率、更高质量的方式集中释放。
首先，是泰它西普（RC18）和维迪西妥单抗（RC48）这两款已上市核心品种继续扩展边界。
泰它西普在中国已获系统性红斑狼疮（SLE）、重症肌无力（MG）、类风湿关节炎（RA）三项适应症上市许可；其中 2025 年 5 月 MG 适应症获批上市，2025 年底 MG 适应症被纳入国家医保目录，SLE 适应症则再次成功续约。
此外，泰它西普在 IgA 肾炎和干燥综合征的Ⅲ期研究，都已经成功达到研究终点，并且提交了上市申请。
2026 年泰它西普的获批适应症将增加到 5 项，商业化想象空间将进一步提升。
但是这远非全部的预期。目前泰它西普治疗眼肌型 MG、结缔组织病相关间质性肺疾病的 III 期临床已经启动，公司后续还在规划自身免疫性脑炎、小儿 SLE、小儿 IgA 肾病、膜性肾病等多个Ⅲ期临床。
泰它西普这款广谱性的自免疾病治疗大药，目前还看不到其商业化的天花板。
维迪西妥单抗在 2025 年的进展同样显著，在向更大适应症空间和更前线治疗位置推进。
2025 年，维迪西妥单抗最大的进展出现在一线尿路上皮癌（UC）治疗：联合特瑞普利单抗一线治疗 UC 的Ⅲ期研究 RC48-C016，在中期分析中同时达到 PFS 与 OS 两大主要终点，相关的研究成功发布于《新英格兰医学杂志》，并于 2025 年 7 月递交该适应症的上市申请。
一旦上述适应症获批，不仅有望改变 UC 一线治疗的格局，也为维迪西妥单抗的持续商业化放量增加了全新的动能。
此外，在一线治疗 HER2 表达局部晚期或转移性胃癌和新辅助治疗 HER2 表达肌层浸润性膀胱癌（MIBC）这两个适应症上，维迪西妥单抗与特瑞普利单抗的联合疗法，也在 2025 年都读出了新的积极数据，发展前景非常值得期待。
尚未上市的在研管线中，RC148 是 2025 年最值得关注的变量。
年报显示，这一靶向 PD-1/VEGF 的双特异性抗体，已经于 2025 年 8 月获国家药监局药品审评中心授予突破性治疗药物资格，用于治疗非小细胞肺癌。
截至报告期末，RC148 在国内有 6 项临床试验已经开展或者获批，其中包括一线治疗 NSCLC 等多个重磅适应症。
更重要的是，RC148 联合化疗二线治疗 NSCLC 的Ⅲ期研究 IND 和联合化疗治疗多种实体瘤的Ⅱ期研究 IND，均获得美国 FDA 批准。
这意味着，RC148 在 2025 年，正式成为进入全球关键注册临床试验的中后期资产。
更早期的管线梯队建设，同样硕果不断：RC278 这款靶向 CDCP1 的新型 ADC 于 2025 年 7 月获得 CDE 批准开展 I/II 期临床；RC288 这款靶向 PSMA/B7H3 的双抗 ADC 则已进入 IND 准备阶段。
2025 年，荣昌生物研发端的另一个显著变化，是底层技术平台的不断拓展与升级。
目前，公司已形成包括抗体融合蛋白平台、ADC 平台、双特异性抗体平台、双特异性抗体 ADC 平台和 PR-ADC 平台在内的一整套核心技术体系；其中，ADC 平台方面，公司正围绕新一代毒素、连接子和定点桥接技术展开探索，目标是打造安全性和有效性更优的下一代 ADC。
从长远看，研发平台决定了公司产出下一代核心资产的效率。荣昌生物在 2025 年对研发平台这一核心基础设施的迭代与升级，无疑将进一步夯实公司的竞争壁垒，提升未来的发展空间。
在研发端成果显著的同时，荣昌生物的研发成本并没有水涨船高，反而出现了下降：公司在 2025 年的研发费用为 12.2 亿，相比于上一年度下降了 20.85%。
对此，公司在年报中给出的解释，一是由于部分管线在 BD 之后，后期研发费用由合作伙伴承担；二是公司主动的研发管线的优化。
不盲目地用更高的费用去堆更多的项目，而是用更清晰的取舍策略，以临床价值与市场价值为核心导向，去换取更高质量的产出成果，这是荣昌生物在战略端不断成熟的表现。
年报还显示，公司研发人员由 926 人降至 864 人，研发人员薪酬合计也明显下降，但三大研发中心仍在高效运行，核心平台仍在持续完善。这意味着公司丝毫没有放松研发能力建设，而是在尽量压缩无效消耗，提高单位产出效率。
对于中国创新药企业而言，这种变化的意义非常重大。因为行业真正的分水岭，从来都不是谁花钱更多，而是谁能把钱花出更高的效率。荣昌生物 2025 年研发费用下降背后，真正值得关注的，正是这种转化效率的显著上升。
结语
在创新药产业深度发展的当下，创新固然是生物医药企业赖以生存的底线，但真正决定企业长期发展走向与最终胜负的核心变量，已悄然更替为高效的创新转化率。
复盘荣昌生物的 2025 年，无论是商业化销售的历史性突破，还是 BD 交易的高频变现，乃至临床管线研发的硬核推进，本质上都是对 " 创新效率 " 二字的极致工业化演绎。
这种建立在系统性底层能力之上的效率跃升，正在将荣昌生物从一家本土领先的创新药企业，缔造为具备国际竞争力的全球创新药市场参与者。
（稿件来源：医药投资部落）
