兴业证券 ( 601377 )
零售业务能力提升，自营投资收益高弹性
2024 年公司营收 / 归母净利润分别为 123.5/21.6 亿元，同比 +16.25%/+10.16%，2025Q1 公司营收 / 归母净利润分别 27.92/5.16 亿元，同比 +17.48%/+57.32%，与此前披露的快报一致。2024 年 /2025Q1 年化加权平均 ROE3.81%/3.60%，同比 +0.11/+1.36pct，2024 年 /2025Q1 期末杠杆率（扣客户保证金）3.89/3.88 倍。考虑市场及监管环境对公司业务的影响，我们下调 2025、2026 年归母净利润预测至 25/29 亿元（调前 27/33），新增 2027 年归母净利润预测 34 亿元，EPS 为 0.3/0.3/0.4 元，公司 " 财富管理 + 机构业务 " 双轮联动与数智化建设战略持续推进，公司中期和年度分红 11 亿元，占归属于普通股股东净利润的 54.52%，分红率持续提升，当前股价对应 PB 分别为 0.9/0.8/0.8 倍，维持 " 买入 " 评级。
零售客户服务广度与深度大幅提升，股权投行项目数排名第 12 位
（1）2024 年经纪业务净收入 21.3 亿元，同比 -5%，其中席位收入 4.7 亿，同比 -31%，主要受降佣影响，代销收入 2.66 亿元，同比 -23%。2024 年公司股基市占率 1.28%，同比 -0.11pct，零售客户服务广度与深度大幅提升，零售客群有效户规模取得历史性突破，首破百万大关。2025Q1 经纪业务净收入 6.6 亿元，同比 +42%。（2）2024 年 /2025Q1 投行业务净收入 7.0/1.3 亿元，同比 -33%/+8%。全年共完成 9 单股权主承销项目，家数排名行业第 12 位，其中 IPO 主承销项目 3 单，家数排名行业第 11 位，再融资项目 6 单，家数排名行业第 9 位。（3）2024 年 /2025Q1 资管业务净收入 1.59/0.37 亿元，同比 +7.6%/+1.8%。规模驱动券商资管业务收入增长，2024 年兴证资管 AUM1009.95 亿元，同比 +20%。2024 年基金管理业务净收入 19.2 亿元，同比 -20.7%，兴证全球基金 2024 年营业收入 / 净利润 32.79/14.13 亿元，同比 -9.2%/+3.2%。
信用业务严控风险，自营投资高弹性带来业绩弹性
（1）2024 年 /2025Q1 利息净收入 14.2/3.3 亿元，同比 -22%/+17%。2024 年 /2025Q1 融出资金市占率为 1.82%/1.73%，2024 年末股票质押业务规模 7.74 亿元，同比 -48%，平均履约保障比例为 272%，信用业务严控风险。（2）2024/2025Q1 年公司自营投资收益 28.2/6.0 亿，同比 +370/+81%，自营投资弹性突出，年化自营投资收益率为 3.3%/2.7%，自营金融资产规模 884/883 亿元，同比 +1%/+6%。
风险提示：股市波动影响自营投资收益率；财富管理业务增长不及预期。
