智通财经获悉，东吴证券发布研报称，中性情况下，26 年全球锂矿供给 214 万吨，新增 44 万吨，若津巴布韦锂精矿出口恢复低于预期，则实际新增更低；27 年 262 万吨，新增 48 万吨。供需端，26Q1 和 Q4 最为紧缺，Q2-Q3 供给紧缺阶段性略微缓解，但 26Q4 将出现供给短缺。价格端，锂价合理中枢 15 万元 / 吨，但由于供给端不可控风险影响，会加剧紧缺，价格不排产超涨至 20 万元 / 吨 +，且季节性看，Q1 和 Q4 是高点，Q2-3 阶段性震荡。看好碳酸锂 2 年价格向上周期。
东吴证券主要观点如下：
供给：增量供给为非矿、澳矿、国内盐湖，增量多集中于 26H2
中性情况下，26 年全球锂矿供给 214 万吨，新增 44 万吨，若津巴布韦锂精矿出口恢复低于预期，则实际新增更低；27 年 262 万吨，新增 48 万吨；28 年 303 万吨，新增 41 万吨。其中，26 年增量主要来自：国内盐湖新增 8.4 万吨 ( 麻米措、察尔汗、拉果措 ) 、国内矿山 6.6 万吨 ( 枧下窝复产、新疆红柳滩、党坝、加达、湘源矿 ) 、海外盐湖 6.9 万吨 ( 3Q、Mariana 和 CO ) 、澳矿的 7.8 万吨 ( 泰利森和皮尔巴拉以及 Marion 等矿山达产 ) 、非矿 11.5 万吨 ( 中企产能打满，同时 Manono、Sandawana、海南矿业爬坡，以及尼日利亚等增量 ) ，并且新增产能多集中 26Q3。
供需：26 全年偏紧，Q1 和 Q4 最紧缺，Q2-3 相对缓解，28 年或过剩
据东吴证券测算，26 年全球锂电需求 2886GWh，增长 30%，27 年保持 21% 增长，叠加其他领域碳酸锂需求 16 万吨，合计 26-28 年碳酸锂需求预测 210/250/285 万吨。因此，中性供给预测下，不考虑补库需求，26 年碳酸锂仅过剩 4 万吨，过剩比例为 2%；2027 年过剩 11 万吨，过剩比例为 4%；2028 年供需开始反转，预计过剩 15 万吨 +。季度看，26Q1 和 Q4 最为紧缺，Q2-Q3 供给紧缺阶段性略微缓解，但 26Q4 将出现供给短缺。
价格：2 年上行周期，储能经济性限制价格上限，合理价格中枢 15 万元 / 吨，不排除超涨至 20 万元 / 吨 +
碳酸锂价格 5 年一个周期，供需格局支撑 26-27 年价格上行，且截至 26 年 1 月 22 日碳酸锂库存仅 10.9 万吨，因此价格 12 万元 / 吨有支撑，价格顶受限于下游储能项目经济性。
目前，碳酸锂及锂矿定价锚定期货和现货当月均价，调整速度较快。价格每上涨 1 万对应电芯成本上涨 0.6 分 /wh，当碳酸锂 15 万元 / 吨，叠加中游涨价，电芯成本较底部上涨 7-8 分 /wh，对应电芯报价 0.38-0.4 元 /wh。而电池价格每涨 2 分，对应国内储能项目 irr 下降 1pct，碳酸锂价格超过 15 万元 / 吨，预计 20-30% 比例项目受影响 ( 电芯价格 +8 分，irr 下降 4pct，普通项目 irr 低于 6% ) 。
因此，东吴证券认为锂价合理中枢 15 万元 / 吨，但由于供给端不可控风险影响，会加剧紧缺，价格不排产超涨至 20 万元 / 吨 +，且季节性看，Q1 和 Q4 是高点，Q2-3 阶段性震荡。
投资建议：看好碳酸锂 2 年价格向上周期
剔除其他业务，核心碳酸锂标的，在 15 万元 / 吨价格下，当前看 26 年的权益资源利润对应 PE 估值 10-15x。若考虑后续新投产能，看 28-29 年，15 万元 / 吨碳酸锂价格下，对应 PE 估值 5-10x，增量资源大的厂商仍有空间。看好具备优质资源且利润弹性较大的公司，推荐赣锋锂业 ( 002460.SZ,01772 ) 、中矿资源 ( 002738.SZ ) 、永兴材料 ( 002756.SZ ) 、盛新锂能 ( 002240.SZ ) 、华友钴业 ( 603799.SH ) 、雅化集团 ( 002497.SZ ) 、天齐锂业 ( 002466.SZ,09696 ) 、藏格矿业 ( 000408.SZ ) ，关注天华新能 ( 300390.SZ ) 、大中矿业 ( 001203.SZ ) 、国城矿业 ( 000688.SZ ) 、盐湖股份 ( 000792.SZ ) 等。
风险提示
需求不及预期、供给超预期、地缘政治风险、新技术迭代风险。
本文源自：智通财经网
