存储价格暴涨，模组厂大多受益，但德明利却没太 " 起飞 "，2025 年的净利润增长幅度并不突出。
近日，国产存储芯片 " 三杰 " 之一的德明利公布 2025 年财报，实现净利润 6.88 亿元，增速为 96.35%。同期，佰维存储的净利润同比激增 429.07%，江波龙预告的净利润增长区间也在 150.66%-210.82%。
净利润增速落后，源于德明利没能第一时间吃下这波 " 泼天的富贵 "，但通过调整产品矩阵、积极存货、大规模扩产几步棋，2026 年有望拿到更多供应链的 " 门票 "。
3 月 23 日，德明利公布股票期权考核目标，即 2026 年营收不低于 200 亿元，这份预期相比于 2025 年 107 亿的业绩几乎翻了一番，几乎明牌了今年业绩大概率迎来爆发式兑现。
这也助推德明利在资本市场的火热，3 月 25 日，德明利涨超 7.3%，报收 375.17 元，股价创历史新高，市值突破 850 亿元。
高存货是入场券
本轮存储产品价格普涨，原因很简单，AI 发展下算力飙升带动内存需求增长，而美光、三星和 SK 海力士等海外大厂，将 DDR4 产能转投 DDR5 和 HBM，中低端产能缩减，相关产品价格由此攀升。
除了海外三巨头赚得盆满钵满，作为下游模组厂，德明利等国产存储力量也阶段性地接住了这波红利，从上游买存储颗粒后，进行封装、测试，做成 SSD 硬盘、内存条、嵌入式存储芯片，再卖给下游的手机厂、PC 厂和服务器厂。
仅 2025 年第四季度，德明利净利润就高达 7.19 亿元，同比激增 1105.46%、环比增长 687.29%，盈利规模超过 2025 年总和。
不过，从增速上看，德明利的净利润释放节奏却偏慢，这其实与其业务和产品结构息息相关。
据财报数据，在 2025 年 " 存储超级周期 " 到来之前，德明利主要销售移动存储为主，例如消费级 SSD，这并非 AI 数据中心的标配，因此没能搭上快车道。
但从去年第三季度开始，AI 数据中心所需的企业级 SSD 开始陆续下线，并打入了多个大客户的供应链，显著带动了营收。这也解释了德明利为何在 2025 年前两个季度还亏损超 1 亿，却能在全年赚回 6 个亿。
此外，嵌入式存储也组成了营收的基本盘，这一产品主要指向 AI 时代的端侧设备，如自动驾驶辅助系统、AR/VR 设备及眼镜等 AI 终端，也在疯狂 " 吃存储 "，而在 2025 年，德明利 LPDDR4X、LPDDR5/5X 产品已经实现量产出货。
这也意味着，除了存储涨价带来的热潮，德明利还有 AI 眼镜供应商的故事给市场买单，打开天花板。
相比之下，江波龙与佰维存储则一直有大容量 SSD 矩阵，过去积极的存货也让这两家的利润释放更为迅速。
影响净利润另一个更深层次的原因则是，德明利更 " 敢 " 于存货，有一颗押注 2026 存储依旧涨价的心。
截至 2025 年末，德明利账面存货高达 70.58 亿元，占总资产的比例为 65.05%。而江波龙与佰维存储这一数字分别为 43.67% 和 43.17%。
在过去的很多年，存储芯片的行情一直存在周期性铁律，行情好两年、坏两年。当价格开始上涨时，谁的库存处于高位，更容易向上游锁定晶圆产能。
因此德明利的 " 激进 " 存货，更像是一种主动行为，目标是借此拿到打入大客户供应链的 " 入场券 "。
在德明利看来，2023 年以来存货金额增长较快，其中原材料及半成品金额均大幅增加，主要系公司基于业务发展需要和客户需求、存储市场发展情况进行存货战略储备。
德明利的自信也来自于产业中各方力量的积极预期，野村证券近日发布的一份存储芯片行业跟踪研报显示，这一轮 " 存储超级周期 " 至少延续至 2027 年，并且真正有意义的新增供给最早要到 2028 年初期才会出现。
因此在财报中，德明利对存货跌价准备的计提比例仅为 0.5%，70 亿元的存货，仅有 0.36 亿元存货跌价损失，0.5% 的计提比例也显著低于同行企业。相比之下，江波龙和佰维存储 2025 年前三季度末存货跌价准备计提比例分别为 1.75%、5.05%。
这一比例并非没有依据。显示了德明利对 2026 年订单爆发的自信，这从其存货结构和合同负债中也可管中窥豹。
翻看德明利最新增长的存货，更多的是半成品及在途物资，偏产品的后半段，2025 年末，德明利仅半成品便达到 25.39 亿元，比去年同期增长 166.42%。
这些库存距离订单出货已经较为接近，2025 年末，德明利合同负债高达 6.24 亿元，上一年仅为 0.34 亿元，也对应了高存货，如果能尽快转化为交付订单，将很快充盈 2026 年的营收。
扩产押注
超级周期的加持下，" 国产存储三杰 " 都盯上了扩产。
3 月 7 日，德明利发布了其 32 亿元定增项目修订稿，募集资金主要用于新增固态硬盘和内存条产能，以及投入 11.7 亿元新建研发总部。
同期，江波龙也宣布计划募资不超过 37 亿元投向 AI 高端存储器、主控芯片研发及封测建设；佰维存储 2025 年上半年则完成了 19 亿元定增，更加码惠州封测产能，根据测算，投产后的产能预计将由现有约 30 万片 / 年提升至 60 万片 / 年，实现翻倍增长。
从时间节点来看，一般扩产项目从立项到投产至少需要 2-3 年时间，因此这一轮 " 国产存储三杰 " 集中的扩产，目标是基于下一红利周期的需要，但真正决定投资成败的，是新增产能落地时，存储市场是否仍处于上行阶段。
好消息是，德明利这一轮扩产相对具有确定性，核心指向了内存条业务，2025 年，其内存条业务营收增长超 200%，如果加上募投项目新增 690 万条内存条产能，将覆盖 DDR5、LPDDR5X 等主流规格，如果能与上游长江存储、长鑫存储深度绑定，有望直接受益于国产替代。
不过，市场风向通常难以预测，如果投产后遭遇下行，存在难以出清的风险，对德明利的融资和存货处理将是一次重大考验，毕竟其经营活动产生的现金流净额一直为负值，且有愈演愈烈的趋势，2021-2025 年，德明利经营活动产生的现金流净额分别为 0.11 亿元、-3.31 亿元、-10.15 亿元、-12.63 亿元、-22.41 亿元。
这也倒逼德明利从 " 消费级组装厂模式 "，试图转型为更有韧性的 " 企业级存储方案商 "，将更多 AI 红利聚拢于此 " 止血生肌 "，这体现在研发上的积极投入。
展望后续，一方面，德明利将加大在主控芯片和算法上的自研投入，这是企业级市场的敲门砖，这个领域的客户非常看重安全和稳定性，只有绝对的自研和可控，才能在国产适配上更进一步，利润自然也会拔高。
在硬币的另一面，海外三巨头凭借 AI 必需的 HBM 芯片致富，也为产业链提供了经验和借鉴，德明利也想要分一杯羹，已着手研究 CXL 协议和 HBM 协同技术，为未来高端存储市场打好地基。
（责任编辑：康嘉林 ）
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