中远海控把 2025 年的成绩单甩了出来。
收入 2195.04 亿元，同比 -6.14%。
归母净利润 308.68 亿元，同比 -37.1%。
数字一出来，有人开始叹气。
但等等，先别急着叹气。
308 亿，这不是亏损，这是赚钱。
只不过去年赚得太多，今年少赚了点。
这就好比一个学霸，去年考了 100 分，今年考了 80 分。
但实际上，他依然是班里前几名。
更扎心的是四季度。
单季归母净利润 37.99 亿元，同比 -65.39%，环比 -60.16%。
但如果把时间拉长看，你会发现一个有意思的现象：
四季度货量在涨，运价在跌。
7.3 百万 TEU，同环比分别增长 5.1% 和 5.0%。
但单箱收入，同比降了 19.3%，环比降了 16.9%。
这就好比你是开面馆的，来吃面的人变多了，但每碗面的价格从 20 块降到了 15 块。
最后算下来，虽然人多了，但赚的钱反而少了。
这就是 2025 年集运行业的真实写照。
这是中远海控的传统粮仓。
四季度货量，同比 -1.4%，环比 -0.2%。
基本持平，没太大波动。
但单箱收入，同比 -23.7%，环比 -16.9%。
运价跌了将近四分之一。
这是另一条大动脉。
四季度货量，同比 +13.7%，环比 +4.1%。
但单箱收入，同比 -30.6%，环比 -30.5%。
运价直接砍了三分之一。
货量虽然撑住了，但运价没撑住。
为什么运价撑不住？
因为供需关系变了。
2025 年，全球集装箱运力供给增长预计超过 6%，但贸易量只增长了 3% 左右 -1。
供过于求，价格自然往下走。
再加上红海危机带来的绕行效应，在 2025 年逐渐被市场消化。
船公司该绕的都绕了，该调整的都调整了。
运价也就慢慢回落到了正常区间。
到 2025 年四季度，跨太平洋航线运价甚至已经回落到了红海危机前的水平 -7。
就是绕行带来的运价溢价，基本被吃干净了。
2026 年 2 月底，伊朗宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡 -3。
这条海峡，是全球 11% 海运贸易量的必经之路。
虽然集装箱只占其中的 3%，但这 3% 背后，是整个中东航线的命脉。
船公司们的反应很快。
马士基、赫伯罗特、MSC、达飞，纷纷宣布暂停中东航线，改道好望角 -3-9。
好望角这个地名，又一次成了全球航运的热搜词。
绕行好望角意味着什么？
航程增加 3500 到 4000 海里，时间延长 10 到 30 天 -2。
运力周转效率下降，有效运力被消耗。
更要命的是，红海复航的预期被推迟了。
此前市场普遍预期，2026 年红海会复航，绕行的运力会重新释放，运价会承压。
但现在，这个预期被地缘政治一巴掌打碎了。
船公司们今年年内复航红海的希望，基本泡汤 -4。
集运欧线，还得继续绕好望角。
这就是所谓的 " 预期反转 "-9。
之前市场都在担心供给过剩，现在突然发现，供给可能没那么过剩。
因为绕行还在继续。
Alphaliner 预测，2026 年集装箱船净新增供给为 3.8%-4。
这个数字，放在历史上看，不算高。
2025 年新船交付超过 200 万 TEU，2027 年预计要交付 300 万 TEU-10。
但 2026 年，正好是个交付低谷。
供给端，暂时喘了口气。
美国零售联合会预测，2025 年美国进口总量将下降 5.6%-7。
欧洲那边，经济复苏也是晃晃悠悠。
需求确实不怎么样。
但供给也没有想象中那么凶猛。
再加上地缘政治这个变量，一下子把供需平衡点给重新算了。
中金公司的报告直接上调了 2026 年净利润预测 14.8%，给到了 235 亿元 -4。
红海复航预期推迟，全年新增供给有限。
该绕的还得绕，该涨的还得涨。
除了地缘政治这个变量，还有一个更朴素的理由：
根据当前盈利假设，2026 年中远海控 A 股股息率 5.0%，H 股股息率 5.7%-4。
存银行，一年期定期 1.5% 左右。
买理财，2.5% 左右。
