金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，H&H 国际控股 ( 01112 ) 2025 年业绩符合预期，营收与盈利实现稳健增长，核心业务呈现复苏与结构性优化。公司 2025 年实现收入 143.5 亿元人民币，同比增长 10%；经调整 EBITDA 为 20.5 亿元人民币，同比增长 5%；经调整净利润为 6.7 亿元人民币，同比增长 23%。经调整 EBITDA 利润率及净利率分别为 14.3% 和 4.6%。
研报核心逻辑认为，公司核心竞争力在于坚持长期主义，具备战略眼光与执行定力，以短期销售压力换取长期健康发展。关键业务亮点体现在：婴童益生菌及营养品收入同比止跌企稳至增长 2%，逆转了 2024 年下滑 32% 的趋势。该增长主要得益于 2025 年 4 月上市的新品超级金装益生菌、对药房及母婴渠道的维稳以及电商渠道的加速拓展。成人营养及护理用品（ANC）业务收入同比增长 4%，增速表观放缓系公司主动收缩澳新代购渠道所致，以规避合规风险及价格体系混乱，转而聚焦更可控的零售及新兴电商平台。
研报预计代购渠道的影响将在 2026 年上半年逐步消退，且核心中国市场及澳洲本土市场在 2025 年分别增长约 13% 及近 5%，表现良好。Swisse 中国业务在抖音渠道收入同比增长 71% 以上的情况下，EBITDA 利润率保持稳定，未如市场此前担忧出现下滑。这主要得益于产品结构的升级优化，其中高端品牌 Plus 系列增速提升至 40%，形成了有效的成本对冲。
研报认为公司在渠道把握与盈利水平维持上依旧领先同行。财务预测方面，东吴证券略微调整 2026-2027 年归母净利润预测至 6.35 亿元及 8.74 亿元人民币（原值为 6.37 亿元及 8.82 亿元），同比增长 224% 及 38%，并新增 2028 年预测 11.17 亿元人民币，同比增长 28%。对应 2026-2028 年预测市盈率（P/E）分别为 11 倍、8 倍及 6 倍。研报指出，由于集团层面利息支出较高，建议投资者更关注 EV/EBITDA 估值指标。基于以上分析，东吴证券维持对 H&H 国际控股的 " 买入 " 评级。
报告提示的主要风险包括原材料价格波动、食品安全风险以及行业竞争加剧。
