文 | 犀牛娱乐，作者｜小福，编辑｜朴芳
在长视频与内容产业整体进入 " 降速提质 " 的周期后，单一业务的波动，正在被迅速放大为财务表现的起伏。
3 月 17 日，阅文集团发布 2025 年全年财报：全年营收同比下滑 9.3% 至 73.66 亿元，毛利同比下降 13.4%，Non-IFRS 净利润同比下滑 24.8%。其中，版权运营及其他收入同比下降 18.9%，成为拖累业绩的核心变量。
高弹性业务的结构性代价
从数据层面看，2025 年阅文业绩承压的源头十分清晰。版权运营及其他收入同比下降 18.9%，其中版权运营收入同比减少 20% 至 31.9 亿元，直接拖累整体营收下滑 9.3%，并进一步传导至 Non-IFRS 净利润的下滑。
这也再次印证，影视及 IP 改编仍是决定阅文业绩波动的核心变量。
这一点与过去几年的增长路径形成对照。2021 年至 2024 年，随着头部 IP 影视化加速落地，版权运营收入稳步增长，在整体收入结构中的占比不断提升，一度成为公司最核心的增长引擎。但与此同时，阅文对影视周期的依赖也随之加深。
影视业务的特点决定了这种波动难以避免。近两年，国内长视频平台明显收缩内容投入，项目审核与排期更加审慎，导致内容供给端普遍出现节奏延迟。这种外部环境的变化，直接影响到阅文的项目确认节奏。
与此同时，影视项目本身具备长周期、高投入的特征，收入确认高度依赖项目上线节点。一旦当年缺乏集中释放的项目，收入端就会出现明显 " 空档 "。2025 年阅文版权运营收入的下滑，本质上正是这种周期错配的结果。
更深层来看，这种波动还反映出一个结构性问题：影视业务虽然具备放大 IP 价值的能力，但其收益分布高度依赖头部项目。因此，影视对于阅文而言，依然是一个 " 放大器 " 而非 " 稳定器 "。
在上行周期中，它可以迅速拉升收入与利润；但在下行周期中，也会同样迅速放大波动。这种特性，使得公司必须寻找更具稳定性的支撑业务。
在线业务托底与 IP 衍生扩张
在影视承压的背景下，阅文的收入结构开始再平衡。包括付费阅读、广告及游戏分发在内的在线业务，在 2025 年实现同比 0.4% 的微增，并重新成为第一大收入来源，成为本轮波动中的关键 " 缓冲器 "。
从行业来看，中国数字阅读市场已进入成熟阶段。《2024 年度中国数字阅读报告》显示，2024 年我国数字阅读市场总体营收规模达 661.41 亿元，用户规模达到 6.7 亿。在这一背景下，作为 IP 头部企业的阅文，在线业务展现出稳健态势。
但与此同时，这一板块的增长天花板也愈发清晰。无论是用户规模还是付费提升空间，都难以支撑公司整体业绩的再加速。因此，在线业务的角色正在发生转变——从过去的 " 增长引擎 "，转向 " 现金流与 IP 供给中枢 "。它的价值更多体现在为新业务提供稳定的内容来源与资金支持。
在此基础上，IP 衍生品业务成为结构调整中的另一重要变量。财报显示，2025 年阅文 IP 衍生品 GMV 实现翻倍增长，突破 11 亿元，显著快于整体收入表现，说明公司在 IP 商业化延展上已取得阶段性进展。
从行业趋势看，衍生品正成为内容公司拉长 IP 生命周期、提升单 IP 价值的重要路径。但需要注意的是，GMV 增长并不等同于盈利能力提升。当前阶段，阅文衍生品仍处规模扩张期，其核心挑战在于供应链、渠道与库存管理能力的完善。
换句话说，在线业务提供 " 稳 "，衍生品提供 " 增量可能 "，但两者仍不足以构成新的增长引擎，这也使 AI 内容的战略意义进一步上升。
AI 漫剧的 " 从 0 到 1"
相比 IP 衍生品，AI 漫剧是本次财报中最具新增量想象力的部分。
2025 年下半年以来，阅文 AI 漫剧快速起量。全年上线近千部作品，其中超百部播放量破千万，12 部播放量破亿，下半年相关收入突破 1 亿元，成为为数不多的新增量来源。
这一表现首先验证了 AI 在内容生产端的 " 工业化效率 " 价值。相较传统动画或真人短剧，AI 漫剧显著缩短制作周期、降低成本，从而提升内容供给能力。在行业普遍强调 " 降本增效 " 的背景下，这一点尤为关键。
但需要看到的是，AI 漫剧仍处 " 从 0 到 1" 的阶段。过亿收入更多反映规模起量，而非稳定盈利，其商业模式仍有待验证。
一方面，内容质量与用户留存将决定其生命周期。如果 AI 漫剧在叙事深度与视觉表现上难以持续提升，用户新鲜感消退后，增长可能迅速放缓。另一方面，商业模式仍需进一步验证，目前行业普遍采用广告与轻付费结合的模式，但 ARPU 水平整体偏低，尚不足以支撑大规模盈利。
更重要的是，AI 漫剧的竞争壁垒尚未建立。随着技术门槛下降，越来越多平台与内容公司开始布局类似形态，供给侧可能在短期内迅速扩张，从而加剧同质化竞争。
不过，阅文已经在加速构建生态体系。一方面开放 IP 资源库并设立亿元创作基金，吸引创作者入场；另一方面通过 " 漫剧助手 " 等工具打通从文本到画面的生产流程，并与头部制作机构深化合作，提升内容供给能力。
与此同时，除了漫剧之外，AI 也已经深度融入创作辅助、精品制作、IP 开发与全球化布局的每一个阅文核心业务环节，推动内容生产效率的整体提升。
对于未来的发展，阅文集团 CEO 兼总裁侯晓楠在不久前的内部信中，将 " 长青内容、IP+AI、全球化 " 确立为 2026 年的三大核心战略方向。而这份财报，某种程度上正处在新旧动能切换的节点之上——既映射出传统增长路径的阶段性承压，也初步显现出新增长逻辑的轮廓。
结语：
综合来看，阅文 2025 年的财报是一份典型的结构调整期答卷。
影视相关业务的周期性回落，暴露了高弹性增长模式的局限；在线业务的稳定托底，为公司争取了调整空间；IP 衍生与 AI 漫剧的出现，则为未来增长提供了新的方向。
但现阶段，"IP+AI" 仍停留在关键验证期，其体量与盈利能力尚不足以承担第二曲线的角色。阅文真正需要完成的，是让 IP 在阅读、影视、衍生品与 AI 内容之间形成稳定的价值循环，让新业务从 " 奇兵 " 成长为 " 主力 "。
而在这一过程中，短期波动，或许仍将成为常态。
