一个历史性的时刻。
2026 年 3 月 10 日 15:05（港股实时），MiniMax 市值已超过百度。
在全中国人民置身于 OpenClaw（龙虾）的热潮，AI 在 C 端彻底引爆的市场热度转化为资本市场的滔天巨浪，叠加 M2.5 模型发布，MiniMax 盘中大涨超 15%，市值突破 3400 亿，超越百度。
而最具戏剧性的是：MiniMax 的创始人闫俊杰，曾经是百度的 AI 实习生，如今一个从百度出来的实习生，创办了一个市值超过百度的公司……不得不说，人生真是充满了戏剧性。
毫无疑问，这是一个值得纪念的时刻，但倪叔我不想描述为：百度输了……
事实上，市值往往只是一时的，就好像腾讯音乐集团曾经也短暂市值超越过百度，但很快就均值回归了。并且一时的市值，也并不 100% 的反映企业实力，毕竟经历过中概股泡沫的互联网人都见证过：很多所谓的新兴独角兽企业是如何 2 年跌掉 90% 的。
毕竟，在今天的中国，无论大家是如何评价，但百度依然在时时刻刻影响着很多中国人的生活，很多的城市，很多的企业与许多人的生计都与这家科技巨头紧密相连。对于大部分的中国人来说，MiniMax 它还是一家存在于云端之上，隐藏在大模型算法背后的企业。
而这份原子市场里的差距，也清清楚楚的反映在了财报之上：
3 月 2 日，MiniMax 交出了上市以来的首份财报，营收与亏损同步扩大。2025 年 MiniMax 营收约 7904 万美元（5.4 亿元），同比增长 159%；年内亏损同比增加 302% 至 18.7 亿美元，其中金融负债公允价值亏损近 16 亿美元，经调整净亏损为 2.5 亿美元。
作为对比，百度此前发布 2025 年财报显示，2025 年百度总营收为 1291 亿元，是 MiniMax 的 239 倍，但同比下降 3%；净利润为 56 亿元，较 2024 年的 238 亿元大幅下降 76%，剔除长期资产减值影响后为 194 亿元。
从营收量级来看，MiniMax 仅为百度的千分之四，而且目前的财务状态仍处于典型的 " 烧钱换市场 " 阶段，而百度有稳定利润，有千亿营收底盘。
但 Minmax 在增速上有更显著的表现与优势，但在互联网领域，亏损 + 高增速故事也不是什么新鲜事……而造就这个神奇时刻的关键的还是：MinMax 是原生 Ai 企业，是 " 新物种 " 还属于未来可期的上升企业，而百度这一季财报呈现的又恰恰是下跌，衰退的状态……
一边是快速增长的 " 新物种 "，一边是难挽颓势的 " 老头部 "，资本市场迅速给出了双套不同的估值标准。而这两套完全不同的估值标准，恰恰就是新世界与旧世界之间的分野，也是倪叔今天想要花笔墨讨论的部分。
而在展开之前，值得一提的是：MiniMax 大概率是无法长期维持当下的市值的，并非它不优秀啊，而是当下的 MiniMax 享受的是 618 倍的市销率，这是目前全球资本市场中最高水平之一，而发明了 ChatGPT 的 OPEN AI 按照目前最新一轮融资估值为 8500 亿美元，年化营收约 250 亿美元，其市销率只有 34 倍……
世界正在发生剧烈的变化，MiniMax 这家创立不到 4 年的 AI 公司市值超越 BAT 时代的老大哥百度，就是这种变化之中的一次剧烈波动，而我们试图通过这一次波动看到潮水流动的方向。
首先，是港股的估值逻辑变了。
港股是全球资本的 " 中国窗口 "， 摩根士丹利在最新研报中指出，美国投资者对中国市场的兴趣已升至 2021 年以来的最高水平，超过九成美国投资者愿意增加对中国资产的配置，中国在人工智能、机器人、生物技术这些高科技领域进步神速，这成了吸引外国投资的重要原因，大家都怕错过中国科技发展的快车，继而造就港股 AI 板块的烈火烹油。
对国际投行而言，通过港股投资中国企业可以避免直接进入 A 股市场可能面临的部分限制；通过港股提供了更丰富的风险管理工具，并且港股以港元计价，与美元挂钩，减少了汇兑成本与管理风险。而正因为有大量的国际资本参与，因而目前港股的定价规则是国际定价。
在国际资本青睐 AI 题材 + 国际定价的格局下，港股 AI 板块在 2026 年形成新定价体系，核心是 " 增长速度 > 盈利规模 "，尤其青睐：新质生产力概念 + 纯 AI 原生标的。
这种资金去向，导致了在百度和 MiniMax 这两家企业之间，资本采取了完全不同的评估标准：
资本将 MiniMax 视为 "AI 平台型公司 "，所以给予了高增长以高估值，押注其未来垄断性；
百度则被视为 " 转型中的传统互联网公司 "，传统 PE 估值失效，核心搜索广告萎缩，AI 新业务（400 亿元）虽增长 48%，但难以抵消旧业务拖累，导致估值被持续压缩，增长天花板被提前定价。
2026 年 3 月 10 日南向资金净买入 372.13 亿港元（历史新高），重点加仓 AI 板块，MiniMax 是核心标的之一，并且迅速形成了机构抱团：MiniMax IPO 引入 ADIA、阿里巴巴、易方达等 14 名基石投资者，上市后获外资持续增持，换手率高，流动性溢价显著，成为了港股市场热炒的明星标的。
其次，两者的增长逻辑形成了「结构性反差」，影响了企业的未来走势判断
百度虽然业务底盘更大，并保持盈利，但
1）核心业务场景：搜索广告持续萎缩，2025 年总体下滑 3%；
2）新业务增速不低（智能云 +34%、AI 营销 +110%），但总体量占比较小
3）市场总体：集中在国内市场，海外发展缓慢，缺乏增量市场；
而 MiniMax 虽然体量不大，且还在亏损，但：
1）核心业务场景：海螺 AI 等产品用户付费意愿提升，2025 年 AI 原生产品收入 5307.5 万美元，增长 +143.4%
2）创新业务：开放平台收入 2596.3 万美元，企业客户达 21.4 万，增长 +197.8%
3）市场总体：以全球化市场为主体，73% 收入来自海外，避开国内内卷，享受美元定价溢价
从业务动态势能来看，一者呈现：原生 AI 的高弹性，另一者呈现：转型阵痛中的增长难，两项对比，走势非常明显，再加之，百度昆仑芯分拆尚未落地，国际资本信心不足，资金持续向纯 AI 标的转移。
最后，是一只名为 " 龙虾 " 的黑天鹅与新生代企业的 " 生而全球 "
谁能想到，一场腾讯门口免费部署龙虾的千人活动，能让马化腾都惊呼：没有想到会这么火？继而引发微信全面介入龙虾，掀起了全民养虾热潮。
谁又能想到，这么一只小小的龙虾，就能让 5 万亿市值的腾讯帝国大涨 7%，让 " 养龙虾 " 一跃成为今日港股最火的概念。
而 MiniMax，正是这波 " 养龙虾 " 浪潮中最受益的公司之一，OpenClaw 运行需要调用的模型之一就是 MiniMax 提供的。
前几天，OpenClaw 创始人 Peter Steinberger 在 X 平台上发布了 PinchBench（龙虾基准测试）排行榜，从成功率、速度、费用三个维度，测试哪款大模型最适合 " 养龙虾 "。
结果让人惊喜：谷歌的 Gemini 3 Flash Preview 以 95.1% 的成功率夺冠，而 MiniMax M2.1 则以 93.6% 紧随其后，战胜了 Claude Sonnet 4.5（92.7%）和 GPT-4o（85.2%）等一众国际大模型，成为全球第二最合适养龙虾的大模型，所以它不涨谁涨呢？
一方面看，MiniMax 受益于龙虾概念而一跃超过百度，是运气加持；而另一方面看：MiniMax 以 " 快速迭代 " 著称，M 系列模型在多模态、智能体方面表现突出，OpenClaw 生态降低了企业接入门槛，但归根就底在于：其商业化效率高于行业平均。
并且作为新兴公司，MiniMax 从一开始就没有受困于中国市场，提前布局海外数据合规，2025 年国际市场收入占比 73%，服务 200 + 国家用户，避开国内数据监管压力，成为 " 国产 AI 出海第一股 "。
按理来说，在出海这件事上，MiniMax 并不比百度享有更多的资源和资金优势，但事实上的差异却异常明显，当真一如吴晓波老师所说的那样：
" 有一批新的企业，他们生而全球。"
整体来看：2026 年是 AI 大模型商业化元年，背后开启的是一个全新的周期。
在这个新的周期里：纯 AI 公司享受 " 行业 β "，而传统科技公司则面临 " 旧业务 α 消失，新业务 β 未到 " 的真空期。
MiniMax 成立只有短短的 4 年，但从成立之初就聚焦 " 全模态大模型 + 全球化 "，战略清晰，执行力强；百度明明享有 26 年的先发优势，但又被过往所累：陷入 " 搜索守成 + AI 转型 " 的两难，资源分散，转型效率不及纯 AI 公司。
但无论如何，一家营收只有对方千分之四的公司，估值却能后来者居上，这本身就是一件少有，稀奇的，值得我们侧面的奇迹时刻，但也是因为这样时刻的到来，让我们看到了新世界的趋势所在：
资本市场的定价权从 " 传统互联网巨头 " 转移到 "AI 原生企业 "，标志着：这个世界的科技主旋律从 " 互联网主导 " 进入 "AI 主导 " 的新时代。
