文 | 医线 Insight，作者丨雨山
当第一批迷上滑雪、飞盘和网球的年轻人们，因为一个不经意的急停变向倒在运动场上时，他们或许没有意识到，自己那根清脆断裂的前交叉韧带和撕裂的半月板，正在撑起一条隐秘而庞大的百亿赛道。
这便是医疗器械领域中增速最快的细分市场之一——运动医学。
3 月 3 日，成立八年的北京天星医疗股份有限公司（下称 " 天星医疗 "）正式向港交所发起上市冲刺。
在招股书中，我们不仅看到了一个典型的 " 国产替代 " 商业样本，更看到了一个反常识的商业真相。
在医疗器械行业，提起 " 集采 "，许多人的第一反应是产品的出厂价腰斩甚至膝斩，企业利润雪崩似乎是注定的宿命。
但在天星医疗的财务数据里，这一常识被颠覆：2024 年，其绝大部分核心植入物产品被纳入集采，平均售价暴跌近 40%；然而，公司的净利润却大涨 67%，并在 2025 年进一步暴增至 1.37 亿元，整体毛利率逆势反弹至 74.1%。
降价，不仅没有对利润造成挑战，反而成了该公司利润增长的契机。
所以此次冲刺港股背后，天星医疗的底气究竟是什么？以及交出了怎样的成绩单？
哈工大博士下场创业，缔造 " 国产运动医学一哥 "
在普通人的认知里，骨科手术往往伴随着巨大的钢板和骇人的伤口。但运动医学不同，它处理的是韧带、肌腱、半月板等软组织的损伤，主打微创、精准。
在关节镜下，把撕裂的韧带重新 " 钉死 " 在骨头上，靠的是极其微小的带线锚钉、带袢钛板等植入物。这些体积不如指甲盖大的耗材，蕴含着较高的材料学和生物学壁垒。
正因如此，中国运动医学市场长期以来被外资垄断。灼识咨询数据显示，2024 年中国运动医学设备市场规模为 62 亿元人民币，但排名前五的玩家占据了 59.3% 的份额，其中有四家清一色全是国际巨头，如施乐辉、强生、锐适等。
但在巨头的铁壁合围中，天星医疗硬生生撕开了一道口子。
按 2024 年销售收入计，天星医疗在所有品牌中排名第四，市占率为 6.5%，在所有国产品牌中位列第一。
这种突围能力，与掌舵人的背景密不可分。招股书显示，天星医疗创始人兼 CEO 董文兴，拥有哈尔滨工业大学先进制造专业博士学位。
更关键的是，他在 2010 年 9 月至 2015 年 9 月期间，曾担任 NMPA 医疗器械技术审评中心审评员。
" 最懂规则的人下海当了选手 "，这让天星医疗在产品立项、注册拿证的合规路上进展相对顺利。截至最后实际可行日期，天星医疗手握 27 项第三类医疗器械证书，是国内该领域持证最多的公司。
据招股书，2022 年至 2025 年，天星医疗的营业收入分别为 1.47 亿、2.39 亿、3.27 亿和 4.03 亿元；净利润更是连年上涨，分别为 4034 万、5711 万、9539 万和 1.37 亿元。
短短三年，营收翻了近 3 倍，净利润增至约 3.4 倍，在医疗行业内卷的今天，这是一份不错的成绩单。
集采降价近四成，利润为何不降反升？
天星医疗招股书中最精彩、也最反直觉的部分，莫过于它在 " 集采 " 中展现出的业绩反转。
2024 年起，运动医学植入物纳入了集采。落到天星医疗头上，其 19 款植入物中有 14 款入局。
价格大跳水是明显的。招股书提到：其植入物的平均售价，从 2023 年的 711.9 元 / 件，跌至 2024 年的 446.3 元 / 件，降幅达 37.3%。
正常逻辑下，价格打六折，利润必然承压。事实上，2024 年天星植入物板块的毛利率确实短暂回落到了 72.4%。
但真正的变量，发生在销量端与成本端。
首先，是 " 以价换量 "。
过去，因为外资品牌垄断，运动医学耗材价格十分昂贵，很多患者望而却步，或者医生为了给患者省钱，不得不用缝合线等低成本方案替代。
集采直接打掉了价格门槛。降价后的天星医疗，迎来了下沉市场需求的喷发。
招股书显示，其植入物销量从 2023 年的 26.2 万件，直接翻倍跃升至 2024 年的 56.0 万件；2025 年前三季度更是卖出了 47.2 万件。
借此东风，天星的产品顺利打入全国超 3000 家医院，其中三级医院超 1000 家。
其次，是成本控制与供应链红利。
售价降了近四成，但 2025 年天星医疗的整体毛利率居然不降反升，逆势反弹至 74.1%，净利润率高达 34.0%。
利润率为何能逆涨？招股书揭示了原因。
一是上游原材料价格下跌。生产高端锚钉的核心材料 PEEK（即 " 聚醚醚酮 "），早年因依赖进口价格居高不下。
但随着国内供应增加，其采购价格已从 2020 年的 90 万元 / 吨，断崖式暴降至 2024 年的 30 万 -40 万元 / 吨。
原材料成本的腰斩，完美对冲了售价的下跌。
二是规模效应。销量翻倍后，工厂满负荷运转，单位产品分摊的固定折旧和人工成本被摊薄。
同时此前国产品牌想挤走外资巨头，需要耗费极高的营销和渠道公关费。而集采不仅不需要支付高昂的进院成本，反而成了最好的 " 销售员 "。
至此，天星医疗用低成本的规模化优势完成了放量，不仅吃下了翻倍的市场份额，还使得利润持续上涨。
从 A 股到港股，冲刺 IPO 的底气
此次向港股递交招股书，并不是天星第一次冲击资本市场。
早在 2023 年 9 月，天星医疗就曾向上海证券交易所提交科创板上市申请。但在经历了一轮涉及业务、财务及过往股权变动的问询后，考虑到 " 当时的市况以及科创板上市申请获批所需的时间较长 "，公司于 2025 年 6 月正式撤回了 A 股 IPO 申请，随后转战港交所。
此次冲刺 IPO 前，天星医疗的背后已站着奥博资本、君联资本、德福资本、雅惠投资、3W 基金等一众知名机构。
在 2021 年至 2023 年期间，这些投资者向公司累计注资了约 6 亿元人民币。
除了风投机构的背书之外，天星医疗也积极布局出海业务，从而带来更大市场想象空间。
这也是其招股书中极为亮眼的一笔：2024 年其海外收入为 2085 万元，到了 2025 年，这一数字增至 7027 万元，占总收入的比重跃升至 17.4%。
两个挑战与登上更大舞台
在冲刺 IPO 的路上，天星医疗也遇到了一些挑战。
最直接的威胁，是一场突如其来的 " 专利战 "。
招股书披露，就在 2025 年 9 月，即公司筹备转战港股的关键期，一家运动医学领域的竞争对手向北京知识产权法院提起了 3 起专利侵权诉讼。
尽管天星医疗已迅速反击，向国家知识产权局申请宣告这些专利无效，并在招股书中预估最大财务风险仅约 460 万元。
但这无疑折射出：当 " 国产替代 " 进入深水区，同行间围绕底层专利网的贴身肉搏，将是悬在所有头部企业头顶的达摩克利斯之剑。
此外，公司在发展中遗留的合规瑕疵也亟待修复。
例如敏感的 " 第三方付款安排 "。招股书披露，为了方便部分受外汇管制的海外客户，天星在报告期内曾接受客户通过第三方付款人结清款项。
在国际反洗钱监管日益严格的当下，这有一些隐忧。于是在 2025 年 8 月，公司紧急终止了所有此类安排。
但不管怎样，从哈工大博士、前国家食药监局器械审评员下海创业，到如今年入 4 亿、拿下 27 张三类证的行业龙头，天星医疗的发展史，是中国医疗器械企业持续向上的一面镜子。
它踩中了 " 中产运动热 " 的时代红利，依托创始人的专业背景完成了技术与合规的原始积累；它打破了 " 集采一定导致盈利下滑 " 的刻板印象，以优秀的成本控制和以价换量，成功从跨国巨头手中拿下了不错的市场份额。
而此次冲刺 IPO，无疑将是其站在更大舞台的序章。
