文 | vb 动脉网
1 月，346 亿美元交易总额、超 30 亿美元首付，这就是中国创新药的开年答卷。
炸裂数据宣告了一个新时代的来临，这一数字标志着经过 2025 年狂飙突进后，中国创新药全球化浪潮还在加速攀升。从石药集团与阿斯利康 185 亿美元的平台级战略合作，到信达生物与礼来无分子即签约的 CRO 式捆绑，跨国药企（MNC）对中国创新药的追逐已从买产品升级为买能力，早期项目也能斩获十亿美元级首付款。
这不仅是交易金额的突破，更是中国创新药企从产品供应商向研发合伙人角色的历史性跨越，为全球医药创新链条注入不可替代的中国能力。
1 月 BD 交易远超预期
本以为会进入调整期，却迎来了再次爆发。
当全球医药产业还在消化 2025 年中国创新药 BD 交易创下的历史性突破时，2026 年的开年首月便以令人瞠目的数据宣告：这场由中国创新药引领的 BD 浪潮不仅没有退去，反而正在以更为汹涌的姿态奔涌向前。
据动脉智库的数据，仅 2026 年开年的第一个月，中国创新药 BD 交易潜在最高总金额就达约 346 亿美元，较 2025 年同期的 223 亿美元增长约 55%。这一数字相当于 2025 年全年中国创新药 BD 出海授权交易总金额 1356.55 亿美元的四分之一，而这仅仅是开年第一个月的表现。更值得关注的是，2026 年 1 月的首付款总额已超 30 亿美元规模，单月数据不仅接近 2024 年全年的水平，更是超过了 2025 年任一个单季度的表现。
回顾刚刚过去的 2025 年，中国创新药 BD 交易书写了辉煌篇章，交易数量、交易总金额和首付款三项数据均创历史新高。中国创新药交易额占全球总额的 49%，一举超越美国成为全球第一。
在这样的高基数之上，2026 年 1 月的市场表现本应面临高基数效应的压力，然而现实却是交易热度持续攀升。截至 1 月 13 日的统计数据显示，当月已发生 17 单 BD 交易，总计交易首付款达 10.15 亿美元，总金额 133.61 亿美元，而这仅仅是月初的数据。随着 1 月下旬多笔大额交易的落地，1 月份的整体数据被迅速推高至 346 亿美元。
这种爆发式增长并非偶然。从交易结构来看，2026 年 1 月已落地至少 10 笔海外授权交易，其中 5 笔潜在交易金额超过 10 亿美元，且交易集中于双抗、ADC、GLP-1 等前沿技术领域。
荣昌生物将处于临床阶段的 PD-1/VEGF 双特异性抗体 RC148 授权给艾伯维，交易总金额 56 亿美元（含首付 6.5 亿美元）；宜联生物将 B7H3 ADC 授权罗氏，获得 5.7 亿美元首付款及近期里程碑付款；海思科 PDE3/4 双重抑制剂与美国 AirNexis Therapeutics 公司合作，获得 1.08 亿美元首付款，总额超 10 亿美元。这些大额交易的密集落地，构成了 2026 年开年 BD 行情的坚实基础。
从更宏观的视角审视，中国创新药 BD 交易正在经历从量变到质变的跃迁。2026 年 1 月这种增长曲线的陡峭程度，在全球医药产业发展史上也属罕见。它标志着经过 2025 年的狂飙突进后，中国创新药 License-out 交易行情不仅没有进入调整期，反而在 2026 年开年呈现出加速态势。MNC 对中国创新药资产的追逐已经从战略性布局升级为刚需性采购，中国创新药企在全球医药创新链条中的地位正在发生根本性改变。
交易标的早期化
过往管线口碑的建立，让 MNC 将对象瞄向早期项目。
在交易金额屡创新高的表象之下，2026 年 1 月的 BD 市场正在发生更为深刻的结构性变革。通过对当月交易项目的细致分析，一个清晰的趋势浮出水面：交易标的正从临床中后期资产向早期研发阶段转移，MNC 开始提前锁定中国创新药的早期项目，合作模式也随之转向早期研发 +CRO 服务捆绑的新范式。
这一转变在石药集团与阿斯利康的合作中体现得尤为明显。2026 年 1 月 30 日，石药集团宣布与阿斯利康达成战略合作，潜在交易总额高达 185 亿美元，其中首付款 12 亿美元。值得注意的是，此次合作的核心并非单一成熟产品，而是石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物 AI 发现平台。
合作涵盖 1 个临床准备就绪的长效 GLP-1/GIP 双靶点激动剂项目 SYH2082、3 个临床前项目，以及另外 4 个候选分子。这意味着，在 8 个合作项目中，绝大多数处于临床前或早期阶段。也就是说阿斯利康看重的不仅是具体产品，更是石药集团的底层技术平台能力，以及基于 AI 平台可针对药物靶点快速设计及筛选候选分子。
这种大金额平台级合作模式在既往中国创新药 BD 历史中较为少见。对比此前国内药企超 5 亿美元首付款的 BD 合作，多是已经完成临床前概念验证的项目，而石药集团此次合作的核心源于阿斯利康对其底层技术平台的高度认可，临床前项目即获得 12 亿美元预付款。这标志着 MNC 对中国创新药的估值逻辑开始发生本质变化，从买产品转向买能力，从后期收割转向早期共建。
类似的模式在信达生物与礼来的合作中同样清晰可见。2026 年 2 月 8 日，信达生物宣布与礼来达成第七次战略合作，总额最高达 88.5 亿美元，首付款 3.5 亿美元。此次合作的突破性在于，信达生物在还没有做出分子之前就已与礼来达成合作。
信达生物将依托自身成熟的抗体技术平台及高效的临床能力，主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（2 期临床试验完成）的研发工作；礼来则获得大中华区以外的全球独家开发与商业化许可。这种中国概念验证 + 全球开发的分工模式，被业界解读为 CRO 类的合作模式。礼来购买的不仅是药物本身，还有信达生物的早期研发能力，类似于聘请了 CRO 服务方。
这种合作模式的升级极具标志性意义。
中国创新药企的角色定位正在从产品供应商向研发合作伙伴转变。在传统 License-out 模式中，中国药企往往将已验证的中后期资产授权给 MNC，获取一次性首付款和后续里程碑付款。而在新模式下，MNC 提前介入早期研发阶段，与中国药企共同承担风险、共享收益，形成更深度的利益绑定。
对于 MNC 而言，这种模式可以有效填补其管线缺口，特别是在面对专利悬崖压力时，能够快速获取源头创新；对于中国药企而言，能够在研发早期即获得资金回笼，降低研发风险，同时借助 MNC 的全球视野优化分子设计。
从交易阶段分布来看，2026 年 1 月的早期项目交易占比显著提升。除了石药集团和信达生物的平台级合作外，赛神医药将 A β 抗体授权给诺华，获得 1.65 亿美元预付款、交易总额达 16.65 亿美元；中晟全肽将 RDC 授权诺华，处于临床前阶段。这些交易共同指向一个事实：MNC 对中国创新药的信任已经前移至分子发现阶段，中国药企的早期研发能力获得了全球顶级制药企业的认可。
这种结构性变化的背后是 MNC 战略逻辑的深刻调整。面对全球医药创新成本的持续上升和研发回报率的下降，MNC 迫切需要找到新的创新源头。中国创新药企经过多年积累，在抗体工程、ADC、双抗、多肽药物、AI 制药等前沿领域已形成独特的技术平台和高效研发体系，且研发成本相较欧美具有显著优势。
因此，提前锁定中国早期项目，与具备平台能力的中国药企建立长期战略合作，成为 MNC 优化研发组合、提升创新效率的理性选择。
中国创新药角色的跨越
BD 标的结构性变化，其意义远超交易金额本身。
通过对石药 - 阿斯利康、信达 - 礼来等交易的深入分析，我们可以清晰地看到中国创新药产业正在实现从卖药到卖平台乃至卖水人角色的历史性跨越。这一跨越体现在三个层面：项目估值的系统性提升、平台化能力的价值重估，以及中国创新药企中长期业绩支撑逻辑的重塑。
首先是项目估值的系统性提升，MNC 对中国创新药资产的估值正在明显上涨，即使早期项目也能获得高额首付款。在石药集团与阿斯利康的合作中的 12 亿美元首付款，仅次于 2025 年三生制药与辉瑞就 PD-1/VEGF 双抗达成的 12.5 亿美元首付款纪录。
三生制药的 SSGJ-707 当时已获得 FDA 的 IND 批准并进入临床阶段，相比之下，石药集团的合作项目中多数尚处于临床前阶段，却获得了几乎同等量级的首付款，这充分说明 MNC 对平台型早期资产的估值溢价。同样，信达生物在没有做出分子之前即获得 3.5 亿美元首付款，赛神医药临床前 A β 抗体项目获得诺华 1.65 亿美元预付款，这些案例共同构成了当前早期项目高估值的新常态。
这种估值提升并非简单的价格泡沫，而是基于中国创新药平台能力的实质性进步。石药集团的缓释给药技术平台和 AI 多肽发现平台，代表了其在药物递送和分子设计领域的系统性能力；信达生物的抗体技术平台和高效临床推进能力，是经过多次与 MNC 合作验证的成熟体系。当 MNC 为这些平台能力支付高额首付款时，实际上是在购买创新期权，不仅获得具体项目，更获得了持续产出创新分子的能力。这种估值逻辑的转换，未来会让中国创新药企的无形资产价值得到充分释放。
其次是 BD 项目早期化意味着中国创新药企平台化能力的价值重估。传统 BD 模式下，中国药企的收入呈现脉冲式特征，即在签约时获得首付款，在达到特定里程碑时获得阶段性付款，最终在产品上市后获得销售分成，整个时间跨度长、不确定性高。
而在新的早期研发 +CRO 服务模式下，由于 MNC 提前介入且合作的项目数量更多（如石药 - 阿斯利康合作涵盖 8 个项目），首付款的支付更为前置和集中，里程碑付款的触发点也更为密集。更为关键的是，这种模式可能催生类 CRO 的常态化收入。信达生物与礼来的合作中，信达主导从药物发现至中国 2 期临床的研发工作，这意味着在长达数年的合作期内，信达生物将通过里程碑付款形式持续获得研发服务收入，而非传统的一次性授权收入。
如果此类合作模式推广，中国创新药企的收入结构将发生根本性变化：从依赖产品销售的制药企业模式，向研发服务 + 产品分成的混合模式演进，现金流更加稳定可预测。
这种平台化能力的变现，本质上是中国创新药企从卖药向卖水人角色的转变。具备平台能力的企业可以通过为 MNC 提供研发服务，分享创新链条中的稳定收益，而不必独自承担后期临床失败和商业化推广的全部风险。例如石药保留了大中华区权益，信达生物保留了相关项目在大中华区的全部权利，这种本土保留 + 海外授权的模式，使得中国药企既能获得海外市场的研发服务收入，又能保留本土市场的产品收益，实现了风险与收益的平衡。
最后是在行业站稳脚跟的中国创新药企有了中长期的业绩支撑逻辑，BD 首付款和里程碑付款直接贡献利润。对于资本市场而言，中国创新药企长期面临估值难的问题：如在研管线价值难以量化，商业化产品收入波动大，盈利时间点不确定等。
2026 年开年的 BD 热潮，为这一问题提供了清晰的答案。以石药集团为例，12 亿美元首付款（约合人民币 87 亿元）将直接计入当期利润，显著改善财务报表；后续的 35 亿美元研发里程碑和 138 亿美元销售里程碑，为未来多年的业绩提供了可见的增量。信达生物的 3.5 亿美元首付款、荣昌生物的 6.5 亿美元首付款，都将直接增厚公司的净利润。
这种 BD 驱动型的盈利模式的可持续性正在得到验证。2025 年，百利天恒因其双抗 ADC 药物与 BMS 的合作，收到 2.5 亿美元里程碑付款；礼新医药与默沙东的合作收到的 3 亿美元技术转移付款；和黄医药、宜明昂科等也因产品获批或临床进展获得数千万美元级别的付款。这些案例表明，BD 交易不仅是纸面富贵，而是能够持续兑现的真金白银。
对于具备平台化能力和丰富管线的中国创新药企而言，BD 首付款和里程碑付款正在成为可预期的常态化利润来源，这为其在资本市场的估值提供了坚实的业绩锚点。
写在最后
2026 年 1 月的中国创新药 BD 市场，以单月 346 亿美元的交易总额、超 30 亿美元的首付款规模，向全球市场宣告了一个新时代的到来。这不是 2025 年热潮的简单延续，而是合作模式、估值逻辑和产业角色的全面升级。中国创新药企正在实现从产品出海到技术出海、从后期授权到早期共建、从卖药到卖平台的跨越。
这种跨越的深层意义在于，中国创新药产业正在全球医药创新链条中占据不可替代的位置。当 MNC 愿意在临床前阶段就支付数亿美元首付款，当中国药企的技术平台被全球顶级制药企业视为创新基础设施，中国创新药产业的国际竞争力已经发生了质变。
2026 年的开年炸裂，不仅是一个月份的辉煌，更可能是一个新时代的序章，在这个新时代里，中国创新药企将不再是全球医药产业的跟随者，而是并行者乃至引领者，通过持续的技术创新和开放合作，在全球医疗健康事业中贡献中国答案。
