本文来源：时代商业研究院 作者：时代商业研究院
作者丨实习生杨军微
编辑丨郑琳
2026 年 1 月 30 日，安徽海马云科技股份有限公司（以下简称 " 海马云 "）正式向港交所主板递交上市申请，中金公司与招银国际担任联席保荐人，这是该公司继 2025 年 6 月首次递表后，再度冲击港股上市。作为中国最大的云游戏实时云渲染服务 GPUaaS（GPU 即服务）提供商，海马云深耕行业 10 余年，专注于高性能 GPU 软硬一体化端到端平台建设。
根据招股书及公司官网数据，海马云核心产品聚焦 GPUaaS 两大板块，同时积极拓展业务边界、打造特色标杆案例。其中，图形 GPUaaS 业务聚焦云游戏、云 XR、云手机等场景的实时云渲染服务，2024 年其收入占比达 88.1%，平台已承载超过 2.8 万款游戏，涵盖《黑神话：悟空》《原神》等头部大作，累计服务超 56 亿次，日吞吐流量为 40PB；计算 GPUaaS 业务主打 AI 推理与训练算力支撑，适配 AI 模型开发与部署需求。面向个人用户，该公司推出海马云电脑、RunningHubAI 创作平台等产品，满足专业创作与日常使用需求。
值得一提的是，官网显示，海马云联合中国移动咪咕、大足石刻研究院打造的 " 云游大足石刻 " 元宇宙文旅产品，已登陆河北卫视大型人文综艺《妙不可言》第二季；同时，该公司平台通过中国信通院泰尔实验室认证，获评卓越级高性能云端工作站平台证书。
据灼识行业咨询报告，按 2024 年收入计算，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额达 17.9%，行业话语权突出。招股书显示，目前，该公司已服务中国云游戏行业前十大市场参与者中的九名，客户群体覆盖游戏、硬件、运营商、文旅等多个领域，为业务持续发展提供坚实支撑。
财务数据方面，海马云呈现规模增长与持续亏损并存的态势，盈利与财务压力较为突出。据招股书披露，2022 — 2024 年该公司三年累计亏损 6.5 亿元，其中 2024 年实现营收 5.2 亿元、净亏损 1.86 亿元；2025 年前 10 个月营收同比增长 38.0% 至 5.84 亿元，规模稳步扩张，但净亏损仍达 1.49 亿元，亏损态势尚未改善。盈利能力方面，2024 年该公司毛利率仅为 24.9%，主要受计算资源及 IDC 成本高企影响。
值得注意的是，招股书披露，海马云面临三大突出核心风险：一是持续亏损与高负债压力，2022 — 2024 年累计亏损 6.5 亿元，该公司净流动负债从 2023 年的 3.09 亿元增至 16.74 亿元；二是对赌协议风险，该公司与部分投资者签订对赌及回报保证条款，若未能在 2026 年 12 月 31 日前完成上市，将触发股份回购义务，进一步加重财务负担；三是大客户依赖显著，2022 — 2024 年其前五大客户收入占比均超 70%，第一大客户咪咕文化同时为公司股东，收入依赖度较高可能影响业务稳定性。
本次港股 IPO 募资，海马云拟将资金用于 GPU 集群与数据中心建设、核心技术研发升级、业务拓展及补充营运资金，助力公司扩大业务规模、优化财务结构，进一步巩固行业龙头地位。招股书中提到，中国云游戏领域实时云渲染的市场发展潜力广阔，预计 2029 年市场规模将达到 116 亿元，2024 — 2029 年复合年增长率为 35.4%，Z 世代及下沉市场用户将成为增长主力。
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