上市 11 年，华润入主五年后，迪瑞医疗年度首亏

1 月 30 日盘后，华润系唯一 IVD（体外诊断）器械上市平台迪瑞医疗（300396.SZ）披露的 2025 年业绩预告，打破了其自 2014 年上市以来的盈利纪录——预计全年归母净亏损在 1.8 亿至 3.5 亿元，扣非归母净亏损为 1.85 亿至 3.6 亿元。这是公司 11 年资本市场历程中，首次陷入年度亏损。

自 2020 年豪掷 18 亿元拿下控股权以来，华润系对迪瑞医疗的改造已逾五载，从资源倾斜到管理层全面换血，动作频频却未能阻挡业绩滑坡。是 IVD 行业集采深化、检验量管控的寒冬过于凛冽，还是内部整合阵痛远超预期？

营收与利润双重失守

2025 年对迪瑞医疗而言是营收 " 断崖年 "，前三季度仅实现收入 4.69 亿元，同比骤降 60.12%。

业绩预告未披露营收具体数据，但据 Wind 预测，迪瑞医疗全年营收或不足 7 亿元，较 2024 年的 12.18 亿元缩水超 40%。营收与利润双重失守，每一环都指向公司长期未解决的经营隐患。

公告中 " 仪器产品试剂产出不及预期 " 的表述，击中了 " 仪器 + 试剂 " 商业模式的软肋。在 IVD 行业，仪器通常作为获客入口，通过低价甚至让利方式打开市场，而持续性消耗的试剂才是利润核心来源。但迪瑞医疗长期存在仪器占比较高、试剂上量滞后的结构失衡。

2025 年半年报显示，公司仪器收入占比仍达 57.13%，试剂收入占比仅 42.24%，这一比例与行业龙头差距显著。同期，安图生物、新产业的试剂收入占比分别为 86.63%、69.62%，试剂业务的高毛利特性得以充分发挥。

更关键的是，迪瑞医疗的双重业务均面临毛利下滑压力。仪器毛利率从 2023 年的 33.99% 跌至 2024 年的 24.26%，试剂毛利率从 75.42% 降至 70.06%，双重毛利下滑直接压缩利润空间。

产品端的市场竞争力不足进一步加剧营收下滑。在化学发光、分子诊断等高端领域，新产业、安图生物等国产龙头加速跑马圈地，替代进口趋势迅猛。民生证券研报提及，迪瑞医疗的 CM-640 全自动化学发光仪等新产品，市场渗透率不足 5%，难以形成规模效应；外资品牌日立、贝克曼库尔特则凭借技术壁垒占据高端市场半壁江山，进一步压缩其生存空间。

资产减值成为吞噬利润的另一重压力。业绩预告明确指出，" 信用减值损失及资产减值损失与上年同期相比有所增长 "，短期内影响了公司的归母净利润。

据此前披露的减值公告，2025 年半年度，公司已计提各项资产减值准备共计 2389.85 万元，其中应收款项坏账准备 1059.73 万元、存货跌价准备 1330.11 万元，相应减少合并报表利润总额 2242.06 万元（差异金额 147.79 万元为存货跌价准备及坏账准备转回所致）。

减值背后是资产质量的持续恶化。一方面，应收账款回收效率大幅下滑，周转天数从 2021 年的 46.95 天飙升至 2025 年 9 月末的 223.92 天，部分大客户受院端支付节奏放缓影响出现回款延期，导致资金占用加剧；2025 年前三季度经营活动现金流净额虽较 2024 年的 -2.95 亿元改善至 -5821 万元，但主要依赖应收款催收、资产处置等收缩性举措，未必来自主营业务造血。

另一方面，存货周转天数从 2021 年的 189.97 天增至 2025 年 9 月末的 465.03 天，相当于库存商品需一年多才能消化，部分仪器及试剂因技术迭代、集采降价导致可变现净值下降，不得不计提大额跌价准备。

在营收大幅下滑的背景下，费用端的刚性支出进一步放大亏损效应。公司在业绩预告中提及 " 加大了市场投入，导致短期内销售费用比有所增加 "。尽管 2025 年前三季度，公司销售费用同比下降 12.36% 至 1.55 亿元，但三费总计达 1.7 亿元，占营收的比例高达 36.3%，较上年同期的 18.4% 激增 97.28%。

在 IVD 集采常态化、医疗控费持续深入的背景下，行业整体面临价格与利润的双重挤压。迪瑞医疗既未能通过规模效应摊薄成本，又难以在短期内缩减核心市场投入，最终导致降本速度追不上收入下滑幅度，盈利缺口持续扩大。

笔者梳理业绩预告发现，A 股 IVD 相关公司（涵盖诊断服务、体外诊断细分领域）业绩呈现分化显著、整体承压的特征，多家企业持续亏损或亏损扩大，部分企业净利润同比下滑超 50%。仅九安医疗呈现 " 略增 "，预计净利润超 20 亿元，主要源于资管业务在大类资产配置方面表现良好；此外，迪安诊断实现扭亏，行业整体景气度偏弱。

调整阵痛与未达的期待

华润对医疗器械赛道的布局，早在 2007 年便开启了首次尝试。

当年，华润通过收购北药集团 50% 股权，成为医疗影像龙头万东医疗的实际控制人；同年还将同领域的上械集团、阿华器械等收入囊中，并在 2011 年实现对万东医疗的全面控股，计划将其打造成 " 医疗器械行业唯一运营平台 "，注入上械集团等核心资源。

这场整合最终未能如愿。万东医疗与上械集团作为长期竞争对手，团队磨合与业务协同难度远超预期，时任华润董事长宋林曾直言 " 并购易、整合难 "。在耗时两年完成初步整合后，医疗影像市场已被东软、西门子等国内外企业抢占，而万东医疗的产品结构未能跟上市场迭代节奏，收入持续下滑，整合效果未达预期。2014 年，华润挂牌转让万东医疗、上械集团股份，以 " 战略性退出医疗器械业务 " 告终，首次布局遗憾收场。

六年后，华润重拾医疗器械赛道野心。2020 年，集团以 17.64 亿元收购迪瑞医疗 28% 股权，将这家深耕 IVD 领域近 30 年、拥有尿沉渣分析仪等明星产品的地方企业收入囊中。彼时，迪瑞医疗虽已上市 6 年，却也面临着产品结构单一、增长乏力的困境，亟需央企资源赋能。

为盘活迪瑞医疗，华润近年来给予了一定的资源倾斜。2025 年 6 月，迪瑞医疗与华润吉林检验签署党建共建协议，计划整合东北地区医疗资源，为试剂产品在华润系医院的装机铺路；供应链层面，依托华润的管理经验优化库存周转，将高端光学部件的进口依赖度降低 70%，缓解成本压力。在临床资源对接上，借助华润医药的渠道优势，迪瑞医疗的凝血试剂在三级医院的渗透率从 8% 提升至 15%。

人事层面的 " 全面换血 " 更体现其决心。2025 年 8 月，原董事长宋清、总经理王学敏等 4 名核心董事集体离任，华润医药商业体系出身的郭霆、郎涛分别出任董事长、总经理，新管理层均具备丰富的医药渠道整合经验，被市场寄予打通华润系资源链路的期待。

若能成功将华润的供应链管理能力与迪瑞医疗的技术储备相结合，无论是通过华润的渠道网络加速试剂产品在终端医院的上量，还是借助华润的国际化经验优化海外布局，都有望帮助企业突破当前困境。

但从实际效果看，华润系的资源优势未能完全转化为迪瑞医疗的业绩增长，资源对接仍存在明显堵点。曾有投资者在互动平台直言：" 华润集团旗下医院那么多，迪瑞产品卖给华润旗下医院却少得可怜，这就是大问题，华润集团所需要的产品应该优先使用迪瑞产品，这样才是真正的重视与支持 "。

2025 年 8 月下旬，迪瑞医疗交出上市以来最差成绩单，随后在投资者会上明确下半年三大核心方向：全力开拓海外增量空间、加速国内设备装机进度与试剂销量提升、优化供应链推进原材料国产替代并内部降本增效，试图通过多维度举措扭转颓势。

目前来看，海外业务确实成为 2025 年迪瑞医疗为数不多的亮点。上半年公司海外营收 2.24 亿元，同比增长 24.02%，印度、土耳其、菲律宾等市场表现突出；俄罗斯市场方面，主力产品生化 CS-2000、尿液检测 FUS-3000、血球检测 BF-7200 等系列仪器已完成注册并启动招商，部分封闭机型成功进入境外高端医院，为后续试剂销售奠定基础。

此次业绩预告再次明确，报告期内国际市场保持稳健发展，公司加大了海外市场各项投入，仪器和试剂配比持续优化，有望有效提升盈利能力。

面向 2026 年，迪瑞医疗制定的突围路径是：海外市场将推行 "2+2+10" 国际战略布局，在已辐射 120 多个国家的基础上，深度孵育 10 个潜力国家市场，通过本地化运营提升海外收入占比；研发层面将持续加大投入，聚焦产品技术迭代与创新，2025 年已有 CS-1300A 全自动生化分析仪、高敏 D 二聚体试剂盒等 14 项产品转产上市，未来还将重点提升产品智能化水平，强化核心竞争力；此外，公司将持续深化与股东方的产业协同，继续加大研发力度、积极拓展市场、加强内控管理、推进降本增效。对于华润与迪瑞医疗而言，2026 年都将是协同效应能否实质性落地的关键一年。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）