2 月 2 日晚间，国内公募基金市场见证了一场历史性的剧烈波动。国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）更新后的净值数据显示，其单日跌幅高达惊人的 31.5%，一举刷新了公募基金单日下跌的历史纪录。
国投瑞银同步发布的风险提示公告显示，受净值暴跌影响，国投瑞银白银 LOF 二级市场交易价格与净值出现大幅偏离，2 月 2 日场内价格一字跌停（交易所对 LOF 场内交易设置 10% 涨跌幅限制），当日基金二级市场价格溢价率飙升至 109.92%。
这场由极端国际市场波动触发、经基金估值机制调整而引爆的暴跌，不仅暴露了跨境大宗商品投资基金的独特风险，更将一场由社交媒体助推、席卷大量新手投资者的投机套利热潮推至聚光灯下。
单日暴跌创纪录：估值调整引爆累积风险
本次事件的直接导火索，是基金管理人国投瑞银基金对旗下白银 LOF 估值方法进行的一次非常规调整。公告显示，该基金主要投资于上海期货交易所（上期所）挂牌交易的白银期货合约。在正常市场情况下，基金净值通常依据上期所白银期货的当日结算价进行估值。然而，近期国际白银市场出现了极端行情。
公告指出，国际主要市场的白银期货价格，如 COMEX 白银和伦敦现货白银，近期单日波动幅度急剧放大，多次突破 25%，极端情况下甚至接近 35%。相比之下，上期所对白银期货合约设有涨跌停板制度，相关合约的涨跌停板幅度为 16%，叠加保证金因素，理论最大单日跌幅约为 17%。这种内外市场的巨大波动差，导致了一个严重问题：当国际银价暴跌时，国内期货价格因跌停限制无法同步跟跌，若基金仍沿用国内结算价估值，其账面净值将无法真实反映底层资产（即白银期货合约）在国际市场上的公允价值，形成显著的 " 估值滞后 " 或 " 净值高估 "。
为保护基金持有人利益，确保基金净值能够真实、公允地反映资产状况，经与基金托管人协商一致，国投瑞银基金决定自 2 月 2 日起调整估值方法。对基金持有的多个白银期货合约，将参考估值日北京时间 15:00 国际主要市场白银期货价格相对于前一日的波动幅度进行重估。此次调整并非投资策略的改变，而是对极端行情下估值偏差的一次性修正。 正是这次修正，将此前因国内跌停限制而未能充分体现的国际市场累计跌幅，一次性反映在 2 月 2 日的基金净值中，从而导致了 31.5% 的历史性单日回撤。
国投瑞银基金在公告中以通俗案例解释了这一必要性：假设国际银价单日下跌 30%，而国内期货仅跌 17%。若按国内价估值，基金净值被高估，此时若有投资者赎回，将以虚高的净值兑现，这将损害剩余持有人的利益。因此，临时调整估值是履行管理人职责、维护公平性的举措。公司同时表示，将持续跟踪市场，待相关期货合约交易恢复常态、价格具备代表性后，将恢复常规估值方法。
内外市场剧烈分化，白银遭遇 " 过山车 " 行情
国投白银 LOF 净值的极端波动，根源在于底层资产——白银本身近期上演的 " 过山车 " 式行情。此前，白银价格经历了连续数月的强势上涨，一度站上每盎司 120 美元的历史高位。然而，涨速过快积累了大量的获利盘，市场本身已孕育着高位回调的风险。
转折点发生在 1 月 30 日（上周五）。伦敦现货白银价格出现断崖式下跌，盘中一度暴跌超过 36%，最低触及 74.31 美元 / 盎司，创下自 1980 年 3 月以来的最大单日百分比跌幅。尽管收盘时跌幅收窄至 26.42%，报 85.259 美元 / 盎司，但仍创下 1983 年以来的最大单日跌幅。2 月 2 日，银价开盘后继续下探，一度跌超 16%，最低至 71.312 美元 / 盎司，几乎抹去年内全部涨幅，随后才略有反弹。
对于这轮暴跌，国投瑞银基金分析指出：" 此次暴跌是在白银经历连续数月暴涨后的一次剧烈回调。白银在前期涨幅过大，涨速过快，积累了不少获利盘。消息面风吹草动或触发集中获利了结。" 这揭示了其基本面：快速上涨后的技术性调整与获利了结压力集中释放。
然而，关键在于国内外交易机制的差异。国际白银市场（如伦敦银、COMEX 白银）无涨跌停限制，价格可对市场情绪和信息做出瞬时、充分的反应。而上海期货交易所的白银期货合约设有明确的涨跌停板（近期为 16%），当国际市场价格出现远超此幅度的暴跌时，国内合约在当日便无法跌至相应位置，只能以跌停价报收，从而产生了价格信号传导的阻隔和延迟。国投白银 LOF 作为主要投资于国内白银期货的基金，其净值在 1 月 30 日国际市场暴跌当日，因国内合约跌停而未能充分反映实际亏损，这部分 " 隐藏 " 的亏损在 2 月 2 日通过估值调整被一次性确认，导致了净值的惊人跌幅。
格上基金研究员关晓敏对此解释：" 白银 LOF 在 1 月 30 日因价格异常波动停牌，未能及时反映当日白银价格的断崖式下跌。今天（2 月 2 日）复牌后，市场同时面临‘净值下跌’和‘溢价收敛’的双重压力，导致跌停。"
社交媒体助推下的投资狂潮与踩踏
除了净值暴跌，本次事件另一个引人注目的焦点是基金二级市场交易价格与净值之间巨大的溢价率，以及由此引发的流动性危机。在 2 月 2 日净值暴跌后，该基金场内交易价格虽然跌停（-10%）至 4.722 元，但相较于当晚公布的 2.2494 元净值，溢价率仍高达 109.92%（以净值计算基础），即使以更通用的方式计算，收盘价溢价率也达 43.8%。这种高溢价的背后，是此前一场由社交媒体驱动的投资狂潮。
在暴跌发生前，微信、小红书、抖音等社交平台上广泛流传着各种 "LOF 套利教程 "，吸引了大量刚接触投资的新手和年轻上班族涌入。这些教程往往简化了套利的复杂性和风险，描绘出一种看似轻松的赚钱途径。由于国投白银 LOF 是市场上稀缺的、可场内交易的白银主题基金，在白银上涨周期中备受关注。加之今年 1 月 28 日，该基金 A 类份额场外申购限额降至零，套利通道受限，更多资金转而直接涌入二级市场买卖，将其当作股票进行短线炒作，进一步推高了交易价格，使其严重偏离净值，形成巨大泡沫。
当国际白银价格掉头向下、基金净值因估值调整而暴露出真实亏损后，这场击鼓传花的游戏瞬间停止。巨大的溢价空间变成了需要快速收敛的 " 风险敞口 "。2 月 2 日复牌后，持有者恐慌性抛售，但买盘寥寥。当日该基金成交额仅 6500 多万元，而跌停板上的封单金额却超过 80 亿元，流动性几近枯竭。" 卖不出去 " 成为各大投资社区普遍的哀叹。
关晓敏分析认为：" 套利或投机白银 LOF 资金集体出逃形成踩踏，引发流动性危机，可能将迎来连续跌停。短期来看，当前溢价率高达 43.8%，白银价格尚未企稳，净值仍有下跌空间。" 市场普遍预计，该基金后续可能面临 3 至 5 个跌停，价格需要向净值回归以消化高溢价。甚至有公募基金人士向媒体表示：" 按照目前白银价格和白银 LOF 的溢价水平，白银 LOF 至少还有 5 个跌停。"
颇具讽刺意味的是，随着剧情反转，社交平台上流行的内容从 " 套利教程 " 迅速切换为 "LOF 跌停逃生指南 "，核心策略是教投资者如何通过夜市委托提前挂单，争夺有限的卖出机会。这从侧面印证了在极端情况下，个人投资者试图逃离时的无助与艰难。
跨境商品基金风控与投资者教育任重道远
国投白银 LOF 的剧烈波动事件，为市场和投资者带来了多重深刻的启示。
它凸显了投资跨境大宗商品衍生品类基金的特殊风险。这类基金净值不仅受基础商品价格影响，还受到不同市场间交易规则差异（如涨跌停板）、汇率波动、估值方法适应性等多重因素影响。在极端市场环境下，估值可能面临挑战，管理人出于公允性考虑调整估值可能导致净值短期剧烈波动，投资者需要对此类产品的复杂性和潜在风险有充分认知。
在社交媒体时代，投资行为 " 快餐化 "、" 娱乐化 " 带来的隐患。业内人士分析：简化乃至误导性的 " 教程 " 容易使缺乏经验和风险意识的新手投资者盲目涌入高波动、高溢价品种，追逐短期暴利，而忽视其底层逻辑和巨大风险。当趋势逆转时，羊群效应会加剧踩踏，造成严重损失。一位公募人士明确表示：" 高溢价往往不可持续，普通投资者应坚决回避。" 并建议普通投资者不要参与高溢价品种的炒作，尤其是风险很高的场内交易。
从产品供给角度看，此次国投白银 LOF 的高溢价，部分原因在于市场上跟踪白银的公开募集基金工具过于稀缺，当白银投资热情高涨时，资金过度集中于单一产品，容易扭曲其交易价格。这提示行业在提供更多元化、低成本的大宗商品投资工具方面仍有空间。
对于基金公司而言，在管理此类特殊产品时，除了常规的风险提示，如何在投资者教育和沟通上做得更透彻、更前瞻，特别是在社交媒体信息泛滥的背景下，如何有效传递真实、准确的风险信号，是一个持续的课题。对于监管和行业机构，如何引导投资者理性投资，防范由非正规信息渠道驱动的市场非理性波动，也值得深入思考。
专业人士认为：对白银的炒作空间持谨慎态度。有公募人士指出，白银本质上是工业金属，其投资属性长期偏弱，本轮大涨大跌主要受杠杆资金炒作驱动，带来了本不属于它的高波动率，长期看白银价格还是会回归工业用途的定价 " 。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）
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