随着货币市场基金的收益率预计（美联储）在未来几个季度至少降息 100 个基点，那么当美国政府负债高达 38 万亿美元时，我应该买入美国国债吗？或者是在信贷利差处于 20 年低点时买入公司债？
还是买入周期调整市盈率（CAPE）高达 40 倍的股票？亦或是刚刚经历 " 垂直上涨 " 的黄金？这很棘手。
随着全球央行开启降息周期，投资者正被推向一个充满挑战的十字路口。近日，美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 就描绘了这副复杂的投资图景：在货币市场收益率预期下降的背景下，主流资产均呈现出各自的棘手难题，令投资者进退维谷。
Hartnett 这一表态清晰地揭示了当前市场的风险所在：美国政府债务高企削弱了主权债的避险吸引力；企业债因利差过窄，提供的风险补偿不足；美股估值处于历史高位，回调压力巨大；而黄金虽然势头强劲，但追高风险同样显著。
资金洪流涌入风险资产和黄金
尽管 Hartnett 描绘了谨慎的前景，但最新的资金仍在以前所未有的势头涌入科技股与黄金等风险领域。
据报告引述的数据，最近一周内，资金正大规模从现金类资产中流出（246 亿美元），并涌入风险资产。具体来看，股票市场吸引了 281 亿美元资金，其中科技股录得创纪录的 104 亿美元单周流入。
然而，市场的狂热情绪之下，风险也在悄然积聚。他警告称，如果资产价格下跌并冲击到富裕阶层，经济可能会急剧恶化。
同时，信贷市场已开始出现裂痕（"Krunchy Kredit"）。Hartnett 预测，如果银行、券商等关键板块进一步走弱，或高收益债券信用违约互换（HY CDX）利差扩大至 400 个基点以上，将标志着更深层次的去杠杆化或清算风险，届时美联储将被迫采取更激进的降息行动。
Hartnett 的 "BIG" 策略：在不确定中寻找方向
面对复杂的市场环境，Hartnett 重申了他的 "BIG" 投资组合，即看好债券（Bonds）、国际市场（International）和黄金（Gold）。
在债券方面， 他维持做多长期美国国债的观点，预计 30 年期国债收益率将跌破 4%。
他认为，美联储降息、结束量化紧缩（QT）以及人工智能（AI）对劳动力市场的通缩效应，都将支撑债券价格。报告还特别提到，零息债券是防范信用事件风险的最佳对冲工具。
此外，虽然 MSCI 全球指数市盈率高达 19.6 倍，但剔除美国后的全球股市市盈率仅为 15 倍，估值更具吸引力。他坚信，市场风格将从 2020 年代上半场的 " 美国例外论 " 转向下半场的 " 全球再平衡 "。
他指出，美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为 0.5%，而全球基金经理的配置比例也只有 2.4%，远未达到饱和。在他看来，只有发生重大地缘政治缓和或 AI 泡沫破裂导致实际利率飙升等黑天鹅事件，才能终结黄金的牛市。
