若羽臣暴涨后王玉“睡不着”，赴港 IPO 前二股东套现 4 亿元

文 / 瑞财经 程孟瑶

当若羽臣（003010.SZ）股价自 2024 年底迎来持续上涨时，老板王玉反而慌了。在今年 5 月的一次采访中，其直言股价大涨后 " 睡不着了 "。

同花顺数据显示，2025 年 8 月 29 日，若羽臣的股价一度来到 47.36 元 / 股的历史高位，是 2024 年初 3.76 元 / 股低位的 12.60 倍。截至 10 月 9 日，若羽臣报收 42.72 元 / 股，较今年 1 月 2 日 12.37 元 / 股的开盘价，累计涨幅 245.35%。

支撑股价上涨的是若羽臣的业绩。靠着 " 绽家 " 和 " 斐萃 " 两大自有品牌，若羽臣在 2024 年实现了 17.66 亿元销售收入，同比增长 29.28%；2025 年上半年继续保持强劲增长态势，1-6 月实现销售收入 13.19 亿元，同比增长 67.55%。

净利润方面，若羽臣为典型 " 净利润断层 " 股。2022 年 -2024 年，其净利润年复合增长率达 76.8%，2025 年上半年同比增长 85.60%。

业绩向好，股价上涨的背后却暗藏隐忧，这或许也是王玉 " 睡不着 " 的主要原因。

若羽臣目前业绩高度依赖少数电商平台，容易受平台政策或市场环境发生变化的影响；同时，其营销支出与研发费用严重失衡，2025 年上半年，其营销支出是研发费用的三十多倍。

股价上涨期间，二股东朗姿股份（002612.SZ）更是持续减持，套现金额超 4 亿。

面对持续运营能力的挑战，若羽臣试图通过寻求新的融资渠道来减压。继 2020 年 9 月深交所上市后，若羽臣（003010.SZ）叩港股大门，意图实现 A H 布局，" 进一步提高资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，增强境外融资能力 "。2025 年上半年，若羽臣来自海外市场的收入比重为 32.6%。

01

自有品牌撑起利润江山

上半年净利润涨85.6%

若羽臣成立于 2011 年，早年主要专注于为国内外品牌提供电商服务，负责管理指定在线渠道的品牌运营及营销，包括家居清洁护理、美妆个护、母婴护理及大健康，累计服务国内外品牌超 100 个。

2019 年若羽臣收购新西兰家清品牌 LYCOCELLE 后，开启自有品牌转型之路。2020 年 9 月，若羽臣成功登陆深交所，成为深交所主板电商代运营第一股，并以中文名 " 绽家（LYCOCELLE）" 正式推出自有家庭清洁护理品牌。

随后若羽臣又在 2023 年 9 月和 2025 年 6 月分别孵化了斐萃（FineNutri）和纽益倍（NuiBay）两个自有品牌，并在 2023 年推出品牌管理业务，转型为代运营品牌、自有品牌和投资品牌兼有的业务模式。

眼下，若羽臣自有品牌业务增长迅猛，已成为收入和利润增长的关键来源。2022 年 -2024 年以及 2025 年上半年（简称：报告期）若羽臣营业收入分别为 12.17 亿元、13.66 亿元、17.66 亿元、13.19 亿元，稳定增长。今年上半年，营业收入同比增长 67.55%，不过其收入构成发生明显变化。

2022 年，若羽臣有超 10 亿元收入来自电商运营服务，占比 86.8%，到了 2024 年，电商运营服务虽然依然是若羽臣第一大收入来源，但收入金额连连下滑，同时占比已经下降至 43.2%；来自自有品牌的收入占比从 2022 年的 13.2% 增长至 2024 年的 28.3%。与此同时，若羽臣 2023 年推出的品牌管理业务，也实现业绩的快速增长，2024 年同比增长 212.24%，为 5.01 亿元，贡献了 28.4% 的收入。

2025 年上半年，若羽臣已经有 45.8% 的收入来自自有品牌，同比增加了 23.4 个百分点。其自有品牌中，又以绽家表现最为突出。

绽家自 2020 年正式上线以来，实现了连年高速增长，多款产品长期领跑天猫等细分品类市场排名。2022 年 -2025 年上半年，绽家累计零售额达 16 亿元，2022 年 -2024 年复合增速 68.6%，同期营业收入总额 13.37 亿元。2025 年上半年，其零售额同比增速 175.9%，销售收入同比增长 157.11%，为 4.43 亿元。

斐萃则以口服抗衰领域的黑马出现，根据弗若斯特沙利文资料，2024 年 9 月上线后首年，斐萃累计零售额达 5.17 亿元，是中国零售额最快突破 5 亿元的美容类膳食补充剂品牌。2025 年上半年，斐萃给若羽臣带来 1.60 亿元销售收入，业绩占比 12.1%。

而为满足大众市场对麦角硫因产品的需求推出的纽益倍，上市即获得市场广泛关注，上线 3 个多月时间，累计实现 3000 万元零售额。

来自自有品牌销售收入的增长，以及在毛利率上的优势，带动了若羽臣综合毛利率的增长，成为若羽臣净利润高速增长的推手。

报告期各期，若羽臣自有品牌的毛利率分别为 63.6%、61.6%、66.8%、71.9%，显著高于品牌管理业务和电商运营服务，为若羽臣整体利润提升做出了重要贡献。2022 年 -2024 年，若羽臣的净利润分别为 3379.1 万元、5429.0 万元、1.06 亿元，年复合增长率达 76.8%。2025 年上半年，同比增长 85.60% 至 7226.4 万元，是 2024 年全年的 68.41%。

当然不可忽视的还有海外市场。2025 年上半年，若羽臣来自海外市场的收入比重达 32.6%。

02

业绩依赖少数电商平台

营销支出是研发费用的 30 倍

业绩高增长背后，是若羽臣费用激增，债务走高，以及现金流隐忧。

若羽臣的自有品牌主要在抖音等在线平台进行销售。2025 年上半年，其自有品牌在抖音上的零售额达 5.67 亿元，占全渠道零售额的 61.4%；在不考虑 KOL/KOC 带来的销售情况下，绽家与斐萃来自抖音的零售额分别占其零售额的 65.1% 和 83.5%。

但这种依赖少数电商平台，依靠营销驱动模式，在给若羽臣带来收入增长的同时，也加重了营销负担。目前，若羽臣已经构建了以抖音为核心的全渠道共振生态，并延展至天猫、京东、小红书及线下零售，其坦言，经营业绩及盈利能力亦受到运营开支的显著影响。

报告期各期，若羽臣销售其营销开支分别为 2.76 亿元、3.80 亿元、5.26 亿元、5.99 亿元，对应费用率 22.7%、27.8%、29.8%、45.4%。2025 年上半年同比增涨 124.23%，超过 2024 年全年支出。

如果进一步拆分来看，2025 年上半年其 5.99 亿元销售及营销开支中，营销开支占比达 83.6%，约为 5.00 亿元。其营销开支主要主要指向两类核心用途：一是在天猫、抖音等多平台密集投放营销内容，获取流量、推广产品产生的费用，二是支付给合作 KOL 与 KOC 的佣金。

与销售及营销开支形成对比的是研发投入。报告期个期，其研发投入金额相对稳定，分别为 2830.0 万元、2404.0 万元、2573.5 万元，1644.1 万元，分别为同期营销开支的 17.92%、9.67%、6.81%、3.29%。其研发投入中，绝大多数为员工成本，2025 年上半年，若羽臣产生 63.2 万元外包研发服务费。

更值得关注的是其财务压力。2025 年上半年，若羽臣财务成本同比增长 231.44%，达 578.7 万元。其财务成本中有 492.9 万元为借款利息支出，同比增长 193.04%。今年上半年，若羽臣短期借款较年初增加 2.02 亿元至 4.77 亿元，变动幅度为 73.63%；租赁负债 1015.5 万元，较年初增长 13.99%，不过若羽臣通过财务投资，抵消了全部财务成本。

但这并不意味着若羽臣在财务健康和运营稳定性上毫无隐忧。一方面，财务投资收益受市场波动影响明显，这种模式本身存在较大不确定性；另一方面，与短期借款大幅增加以及租赁负债的增长，相呼应的是其经营活动产生的现金流量净额大幅下滑。

2025 年上半年，其经营活动所得现金净额 1.18 亿元，同比减少 41.63%。若羽臣表示，随着业务发展与扩张，预计将通过增加现有产品与服务的销售额、推出新品牌、新产品及新服务、优化成本结构并提高运营效率来提升经营现金流量。

截止 2025 年 6 月 30 日，若羽臣手握现金及现金等价物 6.81 亿元，短期借款 4.77 亿元，租赁负债 1015.5 万元。

03

股价累涨 245%

实控人夫妇三年涨薪超 50%

伴随业绩大幅增长的，还有若羽臣的股价，但股价上涨同样给若羽臣带来了压力。

同花顺数据显示，2024 年底以来，若羽臣股价持续上涨，2025 年 8 月 29 日，股价达一度来到 47.36 元 / 股的高位，是 2024 年初 3.76 元 / 股的低位的 12.60 倍。

截至 10 月 9 日，报收 42.72 元 / 股，较今年 1 月 2 日 12.37 元 / 股的开盘价，累计涨幅 245.35%。总市值 132.9 亿元，动态市盈率达 91.94，而行业市盈率仅 28.63。

执行董事、董事长兼总经理王玉曾在 5 月底受访表示，股价大涨后 " 睡不着了 "，这一表态某种程度上反映出公司对估值支撑的焦虑。

若羽臣是一家夫妻店，截止 2025 年 9 月，王玉和王文慧夫妇持有若羽臣 34.49% 股份，并通过全资持有天津雅艺控制 8.47% 的权益，合计持有约 42.93% 的权益，为实际控制人。

薪酬方面，2022 年 -2024 年，王玉薪金、工资和奖金合计分别为 119.6 万元、130.4 万元、186.4 万元，三年涨薪 55.85%；同期王文慧分别为 70.4 万元、73.9 万元、116.1 万元，三年涨薪 64.94%。

04

二股东高位下车

累计套现约 4亿

股价上涨，若羽臣的二股东加入到减持行列，且持续减持。

2025 年 5 月 22 日，若羽臣公告，朗姿股份通过集中竞价和大宗交易分别减持 258.93 万股和 317.83 万股，分别套现 7960.90 万元、1.38 亿元，合计减持比例 3%，合计套现 2.17 亿元，持股比例从 10.3% 降至 7.3%。

紧接着 6 月 9 日，朗姿股份再次披露减持计划，目前该减持计划还在进行中，7 月 1 日 -8 月 18 日累计已减持比例 2.43%，距离 3% 的减持线还差 0.57%，不过套现金额尚未披露。以 7 月 1 日 43.43 元 / 股开盘价，和 8 月 18 日 38.03 元 / 股收盘价取平均值计算，估算套现 2.16 亿元。今年以来累计套现金额 4 亿元左右。

目前，朗姿股份对若羽臣的持股比例已降至 5% 以下，为 4.999998%，以 9 月 24 日收盘计算，这部分股权对应市值 6.78 亿元。

据悉，朗姿股份对若羽臣的投资始于 2015 年 4 月，彼时，因看好 " 互联网 " 的国民产业结构升级契机，加强互联网产业布局，朗姿股份以 1.1 亿元获得若羽臣 20% 股权初始投资成本约 7.33 元 / 股。

2020 年 9 月，若羽臣挂牌深交所，当年年末，朗姿股份以 12.33% 的持股比例位列若羽臣第二大股东，持股比例仅次于若羽臣实际控制人王玉的 28.11%，股份解除限售日期为 2021 年 9 月 28 日。

朗姿股份加速减持若羽臣股份，一方面是因为若羽臣股价至 2024 年底以来持续上涨，另一方面则是朗姿股份正转型医美领域，需资金支持并购扩张。

此外，瑞财经《预审 IPO》注意到，2022 年 10 月 28 日 -11 月 10 日，也就是若羽臣股票解禁期满一年后，朗姿股份累计减持若羽臣 217.69 万股股份，约占总股本的 1.79%，套现约 3563.23 万元。

附：若羽臣上市发行中介机构清单

联席保荐人：中信建投（国际）融资有限公司｜广发融资（香港）有限公司

法律顾问：科律香港律师事务所｜中伦律师事务所

独立核数师及申报会计师：天健国际会计师事务所

相关公司：若羽臣 sz003010