海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 宋琦近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《跟踪报告：生产优化提振盈利能力，长期竞争优势凸显》，下调海天味业目标价至 44.1 元，给予增持评级。
海天味业 ( 603288 )
上半年营收增速较年初预期有差距，盈利能力持续增强。公司 1H25 实现营收 152.30 亿元 /+7.59%；归母净利润 39.14 亿元 /+13.35%，毛利率 40.12%，同比提高 3.26pct。费用方面，销售费用率 6.38%，同升 0.38pct；管理费用率 4.78%，同升 0.25pct。净利率 25.75%，同升 1.27pct。
1Q25/2Q25 分别实现营收 83.15/69.15 亿元，同比增长 8.08%/+7.00%；归母净利润 22.02/17.12 亿元，同比增长 +14.77%/+11.57%；毛利率 40.04%/40.21%，同比增长 +2.73%/+3.88%；净利率 26.54%/24.80%，同比增长 +1.48%/+0.01%。
餐饮端需求持续低迷，但来自工业端的需求起到了一定的补足作用，公司通过精细化管理和供应链优化，实现了成本持续优化，毛利率维持高水平。上半年公司在新渠道、新产品以及全球化方面加大投入，因此销售费用率短期上行，长期来看，随着这些业务收入规模增加，销售费用率降回落至稳定水平。
公司拟推行员工持股计划，激励业绩持续增长。拟授予核心管理人员及骨干员工不超过 800 人受让价格 36.87 元 / 股，计划专项激励基金 18435 万元，受让 500 万股。考核目标为 25 年归母净利润同比增速不低于 10.8%，以 2024 年归母净利润为基数，2026 年归母净利润年复合增长率应不低于 11%。公司对未来业绩增长持乐观态度，提振资本市场信心。
新老品矩阵式发力，渠道精耕细作，数智化生产持续赋能。公司以 " 老三样 "（酱油、蚝油等）保证基础稳定性，加快 " 新四样 "（醋、料酒、健康酱、室内外销品类）等潜力品类发展。健康酱等横向品类覆盖大层面，与基础品类形成协同。未来持续提升渠道精细程度，延伸线上、新零售以及下沉市场覆盖。构建全链路数字化生态，持续优化生产成本。
盈利预测与投资建议：我们预计 2025/2026/2027 年公司收入为 297/328/363 亿元（不变），同比 +10%/+11%/+11%；归母净利润预期为 70/78/86 亿元（不变），同比 +11%/+11%/+11%，目前股价对应 PE 分别为 32X/28X/26X。根据公司在生产优势、渠道掌控优势，以及股东结构，给予公司 2026 年 35XPE（原为 40x），对应目标价 44.10 元（-12%），维持 " 优于大市 " 评级。
风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧
最新盈利预测明细如下：
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